電力行業(yè)2017下半年投資策略報(bào)告：電改和國改是主要投資邏輯主線

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1、公用事業(yè)

2、證券研究報(bào)告—板塊最新信息2017年6月23日[Table_IndustryRank][Table_Title]中立電力行業(yè)2017下半年投資目標(biāo)價(jià)公司名稱股票代碼評級(人民幣)策略報(bào)告三峽水利600116.CH11.05買入上海電力600021.CH12.37買入涪陵電力600452.CH44.58買入電改和國改是主要投資邏輯主線長江電力600900.CH-未有評級[Table_Summary]國投電力600886.CH-未有評級2017年我國電力行業(yè)面臨電改、國企改革和煤電供給側(cè)改革等政策環(huán)境。川

3、投能源600674.CH-未有評級輸配電價(jià)改革今年預(yù)計(jì)能在全國范圍內(nèi)完成，電力行業(yè)存在強(qiáng)烈的合并重組資料來源[Table_Source]：萬得，中銀證券預(yù)期，煤電供給側(cè)改革也將嚴(yán)控煤電裝機(jī)增速。預(yù)計(jì)今年火電裝機(jī)增速下降以2017年6月20日當(dāng)?shù)刎泿攀帐袃r(jià)為標(biāo)準(zhǔn)到5.3%。但全社會用電量需求增速預(yù)計(jì)只有4.4%，因此今年利用小時(shí)仍繼續(xù)下滑。火電利用小時(shí)為4,066，同比下降約2.4%。火電標(biāo)桿電價(jià)暫時(shí)與去年持平，但脫硫脫硝電價(jià)有被降低風(fēng)險(xiǎn)，掩蓋了取消工業(yè)專項(xiàng)資金帶來的利好，加之煤價(jià)仍處于高位，因此火電盈利繼續(xù)下降

4、。水電板塊由于利用小時(shí)和電價(jià)保持穩(wěn)定，因此盈利一直保持在較好水平，但需要關(guān)注的是利率上升會增加財(cái)務(wù)費(fèi)用從而影響水電盈利。我們認(rèn)為，今年下半年的投資邏輯是按照電改和國企改革尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。電改的最大受益者是作為售電最佳入口的地方電網(wǎng)公司，重點(diǎn)推薦三峽水利和涪陵電力；五大發(fā)電集團(tuán)下的主要上市公司存在較強(qiáng)的并購重組預(yù)期，重點(diǎn)推薦上海電力；大水電盈利穩(wěn)定、防御價(jià)值突出，重點(diǎn)推薦關(guān)注國投電力和長江電力。?宏觀環(huán)境：電改、國改和供給側(cè)改革。該三項(xiàng)改革能夠重塑行業(yè)面貌。電力進(jìn)展速度超預(yù)期，預(yù)計(jì)今年能夠在全國范圍內(nèi)完成輸配電價(jià)改

5、革，市場電比例預(yù)計(jì)也將超過30%，增量配電改革也已啟動。由于裝機(jī)過剩，國家啟動煤電供給側(cè)改革，能源局計(jì)劃在2020年將煤電裝機(jī)控制在11億千瓦，因此煤電理論上只存在最多20.9%的增長空間。合并重組未來會成為電力央企的改革主線，減少無序競爭，增量配電業(yè)務(wù)或成為電力行業(yè)混改的突破口。?供需形勢：供應(yīng)過剩，利用小時(shí)承壓。今年用電需求增速預(yù)計(jì)為4.4%，但裝機(jī)增長約5.3%，因此利用小時(shí)繼續(xù)下滑。水電利用小時(shí)約3,600，同比下降0.6%；火電利用小時(shí)4,066，同比下降2.4%。?火電板塊：盈利繼續(xù)下降，等待煤價(jià)下

6、跌。今年預(yù)計(jì)電價(jià)與去年持平，中銀國際證券有限責(zé)任公司但取消工業(yè)專項(xiàng)基金和適當(dāng)降低脫硫脫硝電價(jià)給未來電價(jià)帶來不確定具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格性。煤價(jià)成為火電盈利的決定性因素。通過回歸方法，我們可以利用實(shí)[Table_Industry]公用事業(yè):電力時(shí)的市場數(shù)據(jù)來提前預(yù)判電煤價(jià)格指數(shù)，從而預(yù)判火電盈利變化趨勢。李怡棉*?水電板塊：利用小時(shí)穩(wěn)定，關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)。今年水電利用小時(shí)約3,600，(8610)66229366[Table_Analyser]同比下降0.6%，延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。由于火電標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)概率很小，因此yim

7、ian.li@bocichina.com通過“倒推法”定價(jià)的水電電價(jià)的向下風(fēng)險(xiǎn)基本解除。但由于財(cái)務(wù)費(fèi)用證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300516040001是水電的主要成本構(gòu)成之一，利率上升可能對水電盈利有負(fù)面影響。*孫曙光為本報(bào)告重要貢獻(xiàn)者?投資策略：電改和國改是投資主線。電力板塊的PB相對較低，加之大水電的穩(wěn)定盈利，電力尤其是大水電成為避險(xiǎn)資金的優(yōu)先選擇。國企改革催生行業(yè)大變革，五大發(fā)電集團(tuán)旗下的主要上市公司有很強(qiáng)的并購重組預(yù)期。作為最佳的售電入口，地方電網(wǎng)公司是電改最大受益主體。重點(diǎn)推薦關(guān)注三峽水利、上海

8、電力、國投電力、長江電力和涪陵電力。?風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革進(jìn)展緩慢；電力體制改革進(jìn)展不及預(yù)期；電力需求持續(xù)低迷；煤價(jià)繼續(xù)上漲；來水偏枯。目錄宏觀環(huán)境：電改、國改和供給側(cè)改革....................................4電力體制改革進(jìn)展超預(yù)期.............................................................................4煤電供給側(cè)改革利于利用小時(shí)企穩(wěn)................................

9、..............................5電力領(lǐng)域國企改革將加速.............................................................................5供需形勢：供應(yīng)過剩，利用小時(shí)承壓....................................7用電需求：2017年用電需求增速為4.4%