中國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的現(xiàn)狀及其評(píng)價(jià)

中國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的現(xiàn)狀及其評(píng)價(jià)

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1、___________________________________________________________________________________________中國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的現(xiàn)狀及其評(píng)價(jià) 【摘要】本文綜述了國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)領(lǐng)域的研究成果,包括對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)相關(guān)問題的實(shí)證研究和個(gè)案研究;闡述了該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)研究的優(yōu)勢(shì)和不足,指出了對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有待進(jìn)一步研究的問題。   【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)部資本市場(chǎng);資源配置效率;融資約束;多元化決策      一、引言      內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生于美國(guó),由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森1975年提出,上世紀(jì)90年代末成為關(guān)注的熱點(diǎn)。內(nèi)部資

2、本市場(chǎng)的研究多半是伴隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國(guó)外對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要集中在三個(gè)方面:一是研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)是有效的資源配置(如Gertner,Scharfstein和Stein,1994)還是無效的資源配置(Jensen,1993,1999);二是對(duì)內(nèi)外部資本市場(chǎng)之間關(guān)系的研究,即共生(如Williamson,1995和Peyer,2000等)、危害(如Inders和Muller,2003等)或消亡的關(guān)系(Guilien,2000等);三是發(fā)展中國(guó)家企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的正面效應(yīng)(如FauveihHounston和Naranjo,1998)和負(fù)面效應(yīng)等

3、(如Claessens等,1999)。   當(dāng)前,我國(guó)正面臨著以增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力為目標(biāo)的特殊時(shí)期,發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán),是我國(guó)今后企業(yè)改革和發(fā)展的重點(diǎn)。在外部資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下,對(duì)我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究有以下4個(gè)方面的重要意義:   第一,隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張,企業(yè)集團(tuán)日益成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要主體,其內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實(shí)際關(guān)注的焦點(diǎn)。   第二,針對(duì)我國(guó)公司治理尚不完善,代理問題比較嚴(yán)重,股權(quán)集中度普遍偏高的特殊問題,控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動(dòng)機(jī),內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送創(chuàng)造條件。因此,如何將內(nèi)部資本市場(chǎng)和公司治理

4、問題緊密結(jié)合起來分析和探討,將為我們提供一個(gè)嶄新的研究視角。7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________   第三,隨著網(wǎng)絡(luò)信息的發(fā)展,國(guó)內(nèi)研究型數(shù)據(jù)庫(如CSMAR等)的建立為內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究提供了大量的數(shù)據(jù),有效地彌補(bǔ)了前期研究樣本小、數(shù)據(jù)跨度時(shí)間短的局限性,大大提高

5、了對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的說服力。   第四,隨著企業(yè)集團(tuán)附屬公司數(shù)量增加,附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監(jiān)督、控制成本也將不斷增加,內(nèi)部控制是保證企業(yè)有效運(yùn)行的重要手段,如何將內(nèi)部資本市場(chǎng)和內(nèi)部控制緊密結(jié)合,將為我們研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)提供另一個(gè)新的方向。      二、中國(guó)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)與融資約束之間關(guān)系的研究      邵軍、劉志遠(yuǎn)(2006)通過理論模型,說明了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)具有放松融資約束的功能。總部能夠從外部市場(chǎng)籌集到比單個(gè)成員企業(yè)更多的資金,能夠在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行有效率的配置,而且隨著成員企業(yè)數(shù)目的增加,融資效率將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。   趙紅梅(2007)基于我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部

6、資本市場(chǎng)對(duì)成員企業(yè)投融資的效率分析,表明內(nèi)部資本市場(chǎng)由于在監(jiān)督、激勵(lì)和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優(yōu)勢(shì),能起到提高集團(tuán)成員企業(yè)的投融資效率,但是我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并未充分發(fā)揮提高集團(tuán)成員企業(yè)投融資效率的功能。   盧建新(2007)構(gòu)造了一個(gè)多分布企業(yè)內(nèi)部跨期資本配置模型,把內(nèi)部資本市場(chǎng)“有效率論”和“無效率論”結(jié)合到一起。研究表明,若通過內(nèi)部資本市場(chǎng)重新配置并能誘使兩個(gè)經(jīng)理努力工作的情況下,內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率可能高于地域或等于兩個(gè)單分布企業(yè)組合的效率,而不是其中的某一種結(jié)果;其強(qiáng)化不同分部之間的生產(chǎn)力差異,并重視管理激勵(lì),進(jìn)而降低配置成本。   魏馨、徐榮(2008)

7、借鑒Hyun-HanShinYoungSPark的方法對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行研究,選取了290家上市公司,并將其分為兩組。168家國(guó)資委下屬有多家上市公司企業(yè)集團(tuán)和122家非國(guó)資的僅有一家上市公司的企業(yè),其結(jié)論與Shin和Park(1999)對(duì)韓國(guó)財(cái)閥中內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作情況研究結(jié)論不同。研究表明,中國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的非有效性現(xiàn)象非常突出,導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)異化的原因,是我國(guó)H型組織架構(gòu)的上市公司第二委托-代理關(guān)系較為復(fù)雜,即大股東

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