行業(yè)季度分析報告2

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1、友邦華泰基金管理公司2008年A股投資策略報告2008年A股投資策略報告2007年12月28日把握經濟結構轉型中勝出的優(yōu)勢企業(yè)——在08年不確定的市場環(huán)境中尋找確定的投資機會主要觀點：n07年A股市場在制度變革的大背景下取得了不俗的漲幅，估值驅動與業(yè)績驅動對市場上漲的貢獻度各約為50%：07年估值水平得以明顯提升的主要驅動力為貿易順差的高增長、信貸超預期增長以及負利率環(huán)境下居民儲蓄向股市搬家的加速啟動；07年業(yè)績驅動的主要動力則來自于企業(yè)盈利的持續(xù)超預期增長。n08年我國經濟結構在內部需求和外部壓力下,開始步入由出口拉動向內需拉動轉型的過渡增長期，并將面

2、臨更多的不確定性，其中美國經濟及全球經濟的預期放緩將會加速我國經濟結構的轉型進程：我們預期08年宏觀經濟在強勁的內生增長驅動下，仍能保持高速增長，但經濟結構的調整對經濟體的影響機遇與陣痛并存，08年整體經濟增速將在一定程度上放緩。n08年在宏觀調控、外需放緩、國內成本上升及07年高基點等因素影響下，上市公司利潤將回歸平穩(wěn)增長，其增速將較07年會明顯放緩，同時我們也認為08年企業(yè)盈利趨勢將呈現(xiàn)以下特征：——08年高位調整的宏觀經濟仍能支持企業(yè)主營收入保持平穩(wěn)增長；——企業(yè)盈利周期將在經濟內生性增長與政策調控博弈中波動；——宏觀經濟的結構性轉型將使產業(yè)和行業(yè)

3、盈利呈結構性變化；——在多重因素作用下，08年企業(yè)盈利增速在放緩的趨勢下仍存在超預期可能。n預期08年在全球資本流入、貿易順差以及負利率趨勢沒有得到根本性改變之前，49本報告僅供友邦基金管理有限公司內部參考使用，報告內容均代表分析師個人觀點，本報告力求內容的準確可靠。本報告的版權僅為友邦華泰基金管理有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。友邦華泰基金管理公司2008年A股投資策略報告市場整體流動性仍然充裕，但由資金推動市場整體估值上漲的動能將明顯減弱:預期08年在經濟結構轉型和宏觀行政調控的背景下，整體市場估值

4、水平將面臨較大波動，但同時也存在小幅上升的可能，其中超預期因素將主要來自于宏觀行政調控的力度和所可能產生的矯枉過正機會、以及業(yè)績增速的超預期等。n我們預期08年證券市場在經濟內生動力依然強勁、本幣升值及流動性充裕的背景下，整體市場向好趨勢未變，但宏觀調控基調和手段的轉變將對經濟及市場運行產生較大波動，行政調控與調控矯枉過正將產生市場最大的風險與機會。：08年市場合理運行區(qū)間為上證指數4800—6200左右，其中，08年業(yè)績超預期將提升市場運行的合理區(qū)間上限，而市場可能出現(xiàn)的趨勢逆轉因素將降低市場運行的合理區(qū)間下限。n我們對宏觀調控的本質理解是：宏觀緊縮政

5、策的本質是經濟過熱的反映，只要宏觀調控預期存在，經濟就不存在反轉的可能。但我們對本輪調控轉向行政手段高度重視，不與政策博奕成為我們投資重點：——本輪行政調控起源于價格問題，但基于銀行信貸和房地產行業(yè)的調控很難不對宏觀經濟的整體運行形成階段性的沖擊，并可能階段性改變經濟運行的自然周期；——本輪行政調控的著眼點主要是針對信貸進行直接的窗口指導，因此，對市場流動性將形成階段性制約，將直接收縮市場的流動性，對資產價格形成階段性沖擊。n08年我國經濟增長模式將由要素低估、高能耗的粗放型增長轉向要素重估、可持續(xù)的高素質增長，面對08年經濟轉型環(huán)境下要素價格上升的趨勢

6、，我們將把握在經濟結構調整中勝出的優(yōu)勢企業(yè)為投資主線。我們認為：“優(yōu)勢企業(yè)”主要是指具有較強成本轉嫁能力及定價能力的內生性增長企業(yè),以及具備整合資源優(yōu)勢的外延式增長企業(yè)。正文：一、我們的策略研究框架我們認為：宏觀經濟遵循其自然周期的內在運行特征以及宏觀政策調控是影響企業(yè)盈利周期變化的主要因素，并由此進一步決定市場整體運行的價值中樞；由各國利率及經濟發(fā)展的相對水平所決定的全球資本流動趨勢、順差和信貸變動趨勢以及實際利率49本報告僅供友邦基金管理有限公司內部參考使用，報告內容均代表分析師個人觀點，本報告力求內容的準確可靠。本報告的版權僅為友邦華泰基金管理有限

7、公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。友邦華泰基金管理公司2008年A股投資策略報告的變動趨勢是影響市場整體估值水平的主要因素；市場中具有較高認同度的主流賣方的一致預期則是影響市場整體動能的關鍵因素。我們對于2008年A股市場的策略研究將遵循上述基本面趨勢、流動性趨勢以及市場一致預期三個方面展開，并在此基礎上形成我們的主要觀點。二、2007年市場回顧07年A股市場在制度變革的大背景下取得了不俗的漲幅，估值驅動與業(yè)績驅動對市場上漲的貢獻度各約為50%：按照截至2007年12月7日的統(tǒng)計，2007年初至今，滬深300

8、指數上漲142%。如果我們進一步分解其漲幅，可以發(fā)現(xiàn)在142%的漲幅中，盈利預測