行業(yè)季度分析報告

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1、友邦華泰基金管理公司2008年A股投資策略報告2008年A股投資策略報告2007年12月28日把握經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中勝出的優(yōu)勢企業(yè)——在08年不確定的市場環(huán)境中尋找確定的投資機(jī)會主要觀點：n07年A股市場在制度變革的大背景下取得了不俗的漲幅，估值驅(qū)動與業(yè)績驅(qū)動對市場上漲的貢獻(xiàn)度各約為50%：07年估值水平得以明顯提升的主要驅(qū)動力為貿(mào)易順差的高增長、信貸超預(yù)期增長以及負(fù)利率環(huán)境下居民儲蓄向股市搬家的加速啟動；07年業(yè)績驅(qū)動的主要動力則來自于企業(yè)盈利的持續(xù)超預(yù)期增長。n08年我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在內(nèi)部需求和外部壓力下,開始步入由出口拉動向內(nèi)需拉動轉(zhuǎn)型的過渡增長期，并將面臨更多的不確定

2、性，其中美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期放緩將會加速我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型進(jìn)程：我們預(yù)期08年宏觀經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勁的內(nèi)生增長驅(qū)動下，仍能保持高速增長，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)體的影響機(jī)遇與陣痛并存，08年整體經(jīng)濟(jì)增速將在一定程度上放緩。n08年在宏觀調(diào)控、外需放緩、國內(nèi)成本上升及07年高基點等因素影響下，上市公司利潤將回歸平穩(wěn)增長，其增速將較07年會明顯放緩，同時我們也認(rèn)為08年企業(yè)盈利趨勢將呈現(xiàn)以下特征：——08年高位調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)仍能支持企業(yè)主營收入保持平穩(wěn)增長；——企業(yè)盈利周期將在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長與政策調(diào)控博弈中波動；——宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型將使產(chǎn)業(yè)和行業(yè)盈利呈結(jié)構(gòu)性變化；——在多重

3、因素作用下，08年企業(yè)盈利增速在放緩的趨勢下仍存在超預(yù)期可能。n預(yù)期08年在全球資本流入、貿(mào)易順差以及負(fù)利率趨勢沒有得到根本性改變之前，49本報告僅供友邦基金管理有限公司內(nèi)部參考使用，報告內(nèi)容均代表分析師個人觀點，本報告力求內(nèi)容的準(zhǔn)確可靠。本報告的版權(quán)僅為友邦華泰基金管理有限公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。友邦華泰基金管理公司2008年A股投資策略報告市場整體流動性仍然充裕，但由資金推動市場整體估值上漲的動能將明顯減弱:預(yù)期08年在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和宏觀行政調(diào)控的背景下，整體市場估值水平將面臨較大波動，但同時也存在小幅上升的

4、可能，其中超預(yù)期因素將主要來自于宏觀行政調(diào)控的力度和所可能產(chǎn)生的矯枉過正機(jī)會、以及業(yè)績增速的超預(yù)期等。n我們預(yù)期08年證券市場在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力依然強(qiáng)勁、本幣升值及流動性充裕的背景下，整體市場向好趨勢未變，但宏觀調(diào)控基調(diào)和手段的轉(zhuǎn)變將對經(jīng)濟(jì)及市場運行產(chǎn)生較大波動，行政調(diào)控與調(diào)控矯枉過正將產(chǎn)生市場最大的風(fēng)險與機(jī)會。：08年市場合理運行區(qū)間為上證指數(shù)4800—6200左右，其中，08年業(yè)績超預(yù)期將提升市場運行的合理區(qū)間上限，而市場可能出現(xiàn)的趨勢逆轉(zhuǎn)因素將降低市場運行的合理區(qū)間下限。n我們對宏觀調(diào)控的本質(zhì)理解是：宏觀緊縮政策的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)過熱的反映，只要宏觀調(diào)控預(yù)期存在，經(jīng)濟(jì)就不

5、存在反轉(zhuǎn)的可能。但我們對本輪調(diào)控轉(zhuǎn)向行政手段高度重視，不與政策博奕成為我們投資重點：——本輪行政調(diào)控起源于價格問題，但基于銀行信貸和房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控很難不對宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運行形成階段性的沖擊，并可能階段性改變經(jīng)濟(jì)運行的自然周期；——本輪行政調(diào)控的著眼點主要是針對信貸進(jìn)行直接的窗口指導(dǎo)，因此，對市場流動性將形成階段性制約，將直接收縮市場的流動性，對資產(chǎn)價格形成階段性沖擊。n08年我國經(jīng)濟(jì)增長模式將由要素低估、高能耗的粗放型增長轉(zhuǎn)向要素重估、可持續(xù)的高素質(zhì)增長，面對08年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型環(huán)境下要素價格上升的趨勢，我們將把握在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中勝出的優(yōu)勢企業(yè)為投資主線。我們認(rèn)為：“優(yōu)勢

6、企業(yè)”主要是指具有較強(qiáng)成本轉(zhuǎn)嫁能力及定價能力的內(nèi)生性增長企業(yè),以及具備整合資源優(yōu)勢的外延式增長企業(yè)。正文：一、我們的策略研究框架我們認(rèn)為：宏觀經(jīng)濟(jì)遵循其自然周期的內(nèi)在運行特征以及宏觀政策調(diào)控是影響企業(yè)盈利周期變化的主要因素，并由此進(jìn)一步?jīng)Q定市場整體運行的價值中樞；由各國利率及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相對水平所決定的全球資本流動趨勢、順差和信貸變動趨勢以及實際利率49本報告僅供友邦基金管理有限公司內(nèi)部參考使用，報告內(nèi)容均代表分析師個人觀點，本報告力求內(nèi)容的準(zhǔn)確可靠。本報告的版權(quán)僅為友邦華泰基金管理有限公司所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。友邦

7、華泰基金管理公司2008年A股投資策略報告的變動趨勢是影響市場整體估值水平的主要因素；市場中具有較高認(rèn)同度的主流賣方的一致預(yù)期則是影響市場整體動能的關(guān)鍵因素。我們對于2008年A股市場的策略研究將遵循上述基本面趨勢、流動性趨勢以及市場一致預(yù)期三個方面展開，并在此基礎(chǔ)上形成我們的主要觀點。二、2007年市場回顧07年A股市場在制度變革的大背景下取得了不俗的漲幅，估值驅(qū)動與業(yè)績驅(qū)動對市場上漲的貢獻(xiàn)度各約為50%：按照截至2007年12月7日的統(tǒng)計，2007年初至今，滬深300指數(shù)上漲142%。如果我們進(jìn)一步分解其漲幅，可以發(fā)現(xiàn)在142%的漲幅中，盈利預(yù)測