國(guó)外商品期貨指數(shù)的發(fā)展及啟示

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1、國(guó)外商品期貨指數(shù)的發(fā)展及其啟示■上海期貨交易所博士后工作站蔣曉全博士全球商品期貨業(yè)的歷史發(fā)展路徑遵循著“商品——商品期貨——商品期貨金融化”的發(fā)展規(guī)律。我國(guó)商品期貨產(chǎn)品開發(fā)的發(fā)展路徑也將遵循著這樣一條發(fā)展規(guī)律。其中，最具代表性的商品期貨金融化衍生產(chǎn)品是基于商品期貨價(jià)格指數(shù)開發(fā)設(shè)計(jì)的商品指數(shù)期貨。因此，本文在對(duì)國(guó)外商品期貨指數(shù)的發(fā)展歷程進(jìn)行介紹的基礎(chǔ)上，分析了發(fā)展商品期貨指數(shù)對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和期貨市場(chǎng)發(fā)展的重要意義，進(jìn)一步討論了我國(guó)發(fā)展商品期貨指數(shù)的路徑選擇，并明確指出以鋅期貨品種上市為契機(jī)，中國(guó)有色金屬期貨指數(shù)初具雛形。一．國(guó)外商品期貨指數(shù)的發(fā)展歷程國(guó)際商品指數(shù)最早創(chuàng)新

2、于二十世紀(jì)五十年代，迄今已經(jīng)有半個(gè)多世紀(jì)了，在此期間國(guó)外著名金融機(jī)構(gòu)和期貨交易所編制出了路透CRB商品指數(shù)、高盛商品指數(shù)GSCI、道瓊斯AIG商品指數(shù)DJ-AIGCI、羅杰斯商品指數(shù)RICI、標(biāo)準(zhǔn)普爾商品指數(shù)SPCI、倫敦金屬期貨指數(shù)LMEX、德意志銀行流動(dòng)性商品指數(shù)DBLCI、大阪橡膠期貨指數(shù)等各種著名的商品指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上開發(fā)出了相應(yīng)的路透CRB商品指數(shù)期貨、高盛商品指數(shù)期貨、道瓊斯AIG商品指數(shù)期貨、PIMCODJAIGCITRAKRS、羅杰斯商品TRAKRS等一系列成功的商品指數(shù)衍生產(chǎn)品。1．路透CRB商品指數(shù)（RJ/CRB）路透CRB商品指數(shù)是最早創(chuàng)立的、

3、歷史最悠久的商品指數(shù)，商品研究局CRB5（CommodityResearchBureau）成立于1957年，最初包括28種商品，其中26種商品是來自于美國(guó)和加拿大期貨交易所的上市期貨品種，還有2種商品是棉花和小麥的現(xiàn)貨商品。從1957年到2005年，為了保持商品指數(shù)的有效性，CRB商品指數(shù)委員會(huì)一共進(jìn)行了10次修改，增加一些新品種，剔除一些舊品種，其中1973年變動(dòng)最大，增加了9種商品，同時(shí)剔除了10種商品；從1973年起，CRB商品指數(shù)已經(jīng)沒有了現(xiàn)貨品種，成為純粹的商品期貨指數(shù)。1986年紐約期貨交易所（1998年被NYBOT兼并）和CRB合作，推出了世界上第一個(gè)商

4、品指數(shù)期貨產(chǎn)品——CRB商品指數(shù)期貨，獲得巨大成功。2001年10月，路透（Reuters）收購(gòu)了CRB的控股公司——橋訊公司，CRB商品指數(shù)就更名為“路透CRB商品指數(shù)RJ/CRB”。CRB商品指數(shù)以一籃子的商品價(jià)格為組成成分，在此基礎(chǔ)上計(jì)算而得到的商品指數(shù)，反映的是美國(guó)商品價(jià)格的總體波動(dòng)。CRB商品指數(shù)最大的弊端在于該指數(shù)賦予了各構(gòu)成商品同等權(quán)重。自從1995年第9次修改以后，長(zhǎng)達(dá)10年CRB商品指數(shù)一直沒有修改。2005年5月10日，路透與Jefferies金融產(chǎn)品公司進(jìn)行合作，對(duì)CRB指數(shù)進(jìn)行了重大調(diào)整，這是該指數(shù)的第十次修改，所涵蓋的指數(shù)由17種增加到19種

5、，在剔除了鉑金的基礎(chǔ)上增加了無鉛汽油、鋁和鎳，同時(shí)在計(jì)算方法上將原有的等權(quán)重方法改變?yōu)椴坏葯?quán)重，并將原有的幾何平均算法改變?yōu)樗阈g(shù)平均算法，新的路透CRB商品指數(shù)于2005年6月20日正式推出，見表1和圖1。2．高盛商品指數(shù)（GSCI）高盛商品指數(shù)（GSCI）創(chuàng)建于1991年，高盛商品指數(shù)期貨和高盛商品指數(shù)期權(quán)于1992年7月在芝加哥商品期貨交易所上市。高盛商品指數(shù)的設(shè)計(jì)旨在為投資者提供一項(xiàng)可靠且可以公開獲得的參照基準(zhǔn)，這一基準(zhǔn)用于評(píng)價(jià)商品市場(chǎng)的投資業(yè)績(jī)，相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)或金融時(shí)報(bào)股票指數(shù)。高盛商品指數(shù)1999－2005年的總回報(bào)依次為40.9%、49.7%、-

6、29.8%、32.1%、20.7%、17.3%和25.6%。目前全球一共有將近1000億美元的基金投資于全球的各種商品指數(shù)，其中，跟蹤投資于高盛商品指數(shù)的資金金額超過了700億美元，比2002年增長(zhǎng)了4倍多，也是同期跟蹤投資于道瓊斯-AIG商品指數(shù)的資金金額的4倍。而且目前許多國(guó)家政府機(jī)構(gòu)都正在運(yùn)用GSCI商品期貨價(jià)格指數(shù)作為衡量物價(jià)變動(dòng)的參照標(biāo)準(zhǔn)，并由此制定和調(diào)整相應(yīng)的短期貨幣、財(cái)政政策決策。由此可見，高盛商品指數(shù)已經(jīng)成為國(guó)際商品投資基金最熱衷的商品指數(shù)。GSCI商品期貨指數(shù)成分廣泛的覆蓋度能使其靈敏地吸納各商品類別或某商品類別內(nèi)不同期貨品種的價(jià)格變化，同時(shí)又能有效

7、地熨平單個(gè)或其相關(guān)市場(chǎng)的暫時(shí)性擾動(dòng)，保持指數(shù)的高度平均性和綜合性。2002年GSCI商品期貨指數(shù)除了刪除了錫期貨而加入肉牛和2006年加入RBOB汽油之外，近年基本保留了各期貨品種組成成分。2006年8月31日GSCI商品期貨指數(shù)構(gòu)成成分共計(jì)來自全球范圍的25最重要的商品期貨品種，包括5大行業(yè)：能源（原油、民用燃油、無鉛汽油、布倫特原油、RBOB汽油、天然氣、柴油），畜牧業(yè)（活牛、瘦豬、肉牛），農(nóng)業(yè)（小麥、玉米、大豆、堪薩斯小麥、棉花、糖、咖啡、可可），工業(yè)用金屬（鋁、銅、鋅、鎳、鉛）和貴金屬（金、銀），其中能源所占比重最大，高達(dá)60.48％,金屬所