股權(quán)集中度丶債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究

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1、股權(quán)集中度丶債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究合融久地，股權(quán)集中皮、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究候利北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管搜學(xué)院摘要:本文使用2傭6年1>.f.2∞8年上市公司數(shù)據(jù)，研究融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)位的關(guān)系，然論如下:股權(quán)集中皮與公jJ:.價(jià)低.iE.相關(guān);整體債務(wù)水平、短期債務(wù)比例與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān);我國上市公司對債務(wù)結(jié)構(gòu)選擇能力較弱;總體而宮債務(wù)治理效果不明顯，內(nèi)部理里根架下大股東對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用不J!:f-。本文另對閡有企業(yè)和非網(wǎng)有企業(yè)進(jìn)行了對比分析，結(jié)論反加全面。關(guān)鍵詢:融資給構(gòu)，公司價(jià)值中周分類號F832.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文

2、章編號∞1…828X(2011)04-0185叫02根據(jù)MM定珊，股權(quán)集中度、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對公詞價(jià)值有重要影三、研究設(shè)計(jì)及橄欖響。鑒于我閣企業(yè)股權(quán)集中度高，債務(wù)擦體水平偏低而期限結(jié)構(gòu)特殊1.研究變最的現(xiàn)實(shí)背景，以我國上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對相關(guān)問題進(jìn)行研究具有較強(qiáng)本文選取凈資產(chǎn)收益率RO缸，總資產(chǎn)收益率ROA度最贏利能力，的現(xiàn)實(shí)意義。投資產(chǎn)出感度量投資效率，每股收益度量股東盈利能力，托賓Q值度本文以第一大股東持股比例刻踴股權(quán)集中度，以債務(wù)導(dǎo)整體水平攝市場反應(yīng)，采用因子分析法創(chuàng)建企業(yè)價(jià)值代理變黛陽，使企業(yè)價(jià)值與期限結(jié)構(gòu)刻麗債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，檢驗(yàn)二者對企業(yè)價(jià)值的影

3、響機(jī)理與效代現(xiàn)變黛含義覽豐富，問時(shí)輔以民OE進(jìn)行穩(wěn)健悅檢驗(yàn)。果。隨后驗(yàn)證股權(quán)集巾度對債務(wù)融資結(jié)構(gòu)作用效果，亦即是否存在辛苦融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的解釋變量還包括第一大股東持股比例;大股東…債務(wù)期限結(jié)構(gòu)…企業(yè)價(jià)值;的效果趨同作用路徑。另外對B5Rl，第…大股東性質(zhì)B5N].股權(quán)制衡Z指數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債感TDR，短不同性質(zhì)企業(yè)(國有企業(yè)和非國有企業(yè))進(jìn)行對比分析。期債務(wù)比例陽，企業(yè)規(guī)模LNA，企業(yè)成長性GR.虛擬行業(yè)變量Al;，虛擬年度變最A(yù)Y，o股權(quán)集中Jt與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)關(guān)系驗(yàn)證方櫥，以短期債務(wù)比例師一、文獻(xiàn)黯遺作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的1戴安刻畫指標(biāo)，股權(quán)集巾程度會(huì)

4、影響控制權(quán)分為被解釋變最.以劇院1皮盤股權(quán)集中度，其他解釋變最包指B5N??1配，與股權(quán)融資引發(fā)的代理問題有緊密關(guān)系，可分為監(jiān)管與侵占兩方LNA.侃，Alj,AYjo企業(yè)資產(chǎn)期限AM，實(shí)際所得稅稅率TAX，自麗。Diamond(1991)，徐偉，商英，邢英σ005)等學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集牛皮由現(xiàn)金流CA5Ho與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，而Tehmina(2005)證明股利支付惑、股男號陰陽報(bào)率2.樣本選拇與股權(quán)集中l(wèi)!f負(fù)相關(guān)。本文資料來源于國黎安C5MAR數(shù)據(jù)庫，以中國滬、深兩市A股余、;破產(chǎn)約束是債務(wù)融資治理機(jī)制的黎本原理，不同期限類型債務(wù)行業(yè)上市公司2ω6至2

5、∞8年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，剔除金融、保險(xiǎn)的治理機(jī)理也不同。國內(nèi)學(xué)者多認(rèn)為工者墾負(fù)相關(guān)筑系(陳小悅，李行業(yè)公司，發(fā)行B股、;股.5T和阿公司和數(shù)據(jù)不全樣本。共獲2766晨，1995;局長江、韓慧博.2∞1;張兆國，陳華東，府麗.2∞1;個(gè)有效數(shù)據(jù)。肖作平，棚勻，但對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響的研究尚無定論。3‘模型建立綜上，融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值影響結(jié)呆尚未達(dá)成一效，本文從代現(xiàn)(1)股權(quán)集中庶與企業(yè)價(jià)值回歸模刻班撮優(yōu)化，行業(yè)樣本擴(kuò)覓，債務(wù)結(jié)掬多5G刻鬧，建立權(quán)益融資與債務(wù)Model1a:FV=atBSRI+αlB5N+α3Z+α.LNA+α，TDR+α6GR+11

6、.2跚11融資泊頸聯(lián)系四個(gè)方麗加以改進(jìn)。8~>IAYi+匯1+2ALt+b嗣1-1Model1h:RO區(qū)$αIBSR1+αzBSN川+α13Z+α4LNA+αsTDR+α‘GR+二、研究假設(shè)我閨證券市場發(fā)展時(shí)間較短，外部監(jiān)督和法律法規(guī)尚不像念，大藝y礎(chǔ);A脅茹肌+史川1+葉2ALi1=1歸幽叫l(wèi)股東較高的持股比例是對法律制服保護(hù)弱化的自適戚，利于且監(jiān)督經(jīng)營者行為。。)債務(wù)整體水平與企業(yè)價(jià)值回歸模型叫陽H假設(shè)1:版權(quán)集中應(yīng)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。Mo耐de仙l2a:凹=α叫1川叩民R+α川A+α3ρG議R+圣νYI峭A茹μ+守善d川+葉2品ALt

7、+8根據(jù)權(quán)衡理論，債務(wù)整體水平與企業(yè)價(jià)值存在密切聯(lián)系，且存在最優(yōu)債務(wù)水平(區(qū)間)，二二者應(yīng)盟;倒U犁;非線性關(guān)系。M燦叫呻日d咀皿1施2幽b川仰(勻3)短期債務(wù)比例與企業(yè)價(jià)臺(tái)值革陰陽?？蘟陽i叫-t/-1假設(shè)2a:債務(wù)艘體水平與企業(yè)價(jià)值最提似;倒U裂;的非線攸關(guān)系。Model2曰:FV坦a15D+a2GR+α3LNA+α.TDR+我國上市公司短期債務(wù)比例畸商，易誘發(fā)投資項(xiàng)目短視效應(yīng);固藝YIAYi+罷1+2AL.+e陽叫有銀行短期貸款管理亦不完善，債務(wù)治理的效果被扭曲甚至弱化，但短期債務(wù)對非國有企業(yè)的積極作用相對跟著。ModeI2d:ROE=αISD

8、+α2GR+α)LNA+α.TDR+假設(shè)2h:短期債務(wù)比例與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，且不同性質(zhì)企業(yè)存在恙匯y，AYi