上市公司大股東增減持行為研究

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1、上市公司大股東增減持行為研究楊倩倩(鄭州大學(xué)商學(xué)院，河南鄭州450001)摘要:根據(jù)上市公司大股東行為的相關(guān)理論，對2008年～2010年滬深兩市的上市公司大股東增減持樣本進(jìn)行了回歸分析。研究結(jié)果表明:上市公司的股權(quán)制衡度、增減持日前30日的股票累計收益率、增減持金額、企業(yè)價值、市場賬面價值比以及營業(yè)毛利率等均對大股東增減持比例有顯著影響，進(jìn)而說明了研究上市公司大股東增減持行為的重要意義。關(guān)鍵詞:大股東;增持;減持;行為DOI:10．3969/j．issn．1674－5035．2011．03．011中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文

2、章編號:1674－5035(2011)03－0049－052005年5月開始的股權(quán)分置改革，徹底改變了中國股票市場同股不同權(quán)的制度缺陷。到2006年10月，股改基本完成，中國股票市場開始步入全流通時代。由于限售股份的上市流通，公司大股東最大化其自身價值的目標(biāo)函數(shù)也隨之發(fā)生了變化，股價也成為影響大股東財富效用最直接的因素之一，進(jìn)而也會對其行為產(chǎn)生重要的影響，導(dǎo)致大股東在二級市場的股份增減持行為頻頻發(fā)生。在大股東的增減持股份的過程中，也產(chǎn)生了一系列的問題，對我國當(dāng)前資本市場的穩(wěn)定發(fā)展和公平性都帶來了極大的影響。因此，有必要對大股東增減持的行為狀

3、況以及影響大股東增減持行為的因素進(jìn)行分析研究?；瓌t，就會選擇增持股份，反之則減持股份。根據(jù)Dann最早提出的關(guān)于要約回購的信號傳遞假說，大股東的股份增持行為，傳遞給二級市場的普通投資者一個明顯的信號，即有關(guān)公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營信息以及未來的成長性和發(fā)展空間。投資者可以認(rèn)為大股東增持股份時的股票市場價格基本反映了公司實際價值，并以此作為投資根據(jù)，將大股東增持價格以下的股價都看作是被低估的，可以適時買入;而大股東的股份減持行為則向市場傳遞了股價被高估的信號。根據(jù)激勵效應(yīng)以及隧道效應(yīng)，大股東的股份增減持行為會導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中和分散。股權(quán)結(jié)構(gòu)的

4、相對集中會給公司治理造成以下影響:一方面，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中，勢必會導(dǎo)致大股東控制權(quán)的提高。因此，大股東很容易通過資金占用、關(guān)聯(lián)交易等手段侵占公司利益，侵害中小股東的利益;另一方面，股權(quán)集中能夠在一定程度上緩解由于股權(quán)分散所造成的“搭便車”行為，從而可以提升公司績效。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化帶來的這兩方面的影響歸納起來就是激勵效應(yīng)和隧道效應(yīng)?；诩钚?yīng)，股權(quán)集中度的提高能夠帶給大股東監(jiān)督和決策上更大的權(quán)力，也會使其更有動力來為公司創(chuàng)造價值;而隧道效應(yīng)則說明了大股東控制權(quán)的提升會給其從公司獲得更多的隱形收益的條件和機(jī)會。因此，激勵效應(yīng)和隧道效應(yīng)也是

5、大股東進(jìn)行股份增減持行為的動機(jī)。1.2大股東增減持股份的時機(jī)選擇大股東增減持股份時，一定會對增減持的價大股東增減持的相關(guān)理論分析11.1大股東增減持的動機(jī)大股東作為上市公司運(yùn)行的實際參與人之一，對本公司的經(jīng)營狀況和未來的發(fā)展戰(zhàn)略都有著較深的理解和認(rèn)識。因此與其他普通投資者相比，大股東更能對公司實際內(nèi)在價值作出合理的判斷和估計，而公司實際價值則直接影響著大股東在資本市場的投資行為。大股東往往基于公司真實內(nèi)在價值的預(yù)期價格與二級市場上股票當(dāng)前的市場價格進(jìn)行比較。如果認(rèn)為目前上市公司股票市值被低估，背離其真實的內(nèi)在價值，大股東基于托賓Q理論的利益

6、最大收稿日期:2011－04－28作者簡介:楊倩倩(1986－)，女，河南洛陽人，在讀碩士，主要從事證券投資方向的研究．洛陽理工學(xué)院學(xué)報(社會科學(xué)版)第26卷50格、規(guī)模和頻率有所把握。把握增減持的規(guī)模和頻率的目的是既要保持自己的控制權(quán)，又要防止惡意收購。根據(jù)“市場擇時假說”，在公司股票的市場價格被低估時，大股東們作為最了解公司運(yùn)營等相關(guān)情況的市場參與者，會選擇合適的時機(jī)在二級市場通過盤中交易、大宗交易、定向增發(fā)等方式增持公司的股票，從而以較低的代價換取更多的控制權(quán);而在公司股票被市場高估時，大股東往往會選擇在二級市場減持手中的股票。而且，

7、大股東通常會選擇在預(yù)盈等利好消息發(fā)布后或預(yù)虧等利空消息發(fā)布前進(jìn)行減持，而在利空消息發(fā)布后或利好消息發(fā)布前進(jìn)行增持。此外，大股東增減持時既要考慮到與機(jī)構(gòu)投資者的合作博弈，又要考慮其個人投資者的交易行為對其增減持行為可能的影響以及政府監(jiān)管的邊界等因素。景，筆者提出以下實證研究假設(shè)。假設(shè)H1:股權(quán)制衡度越高，則第一大股東增持比例越大，減持比例越小。假設(shè)H2:大股東增/減持日前30日該公司股票的累計收益率越高，則大股東增持比例越小，減持比例越大。假設(shè)H3:大股東增/減持金額越大，則其增減持比例越大。假設(shè)H4:上市公司的企業(yè)價值越低，大股東增持比例越

8、大;上市公司的企業(yè)價值越高，大股東減持比例越高。假設(shè)H5:上市公司的市場賬面價值比越低，則大股東股份增持比例越高;上市公司的市場賬面價值比越高，則大股東股份減持比例越高。假設(shè)H6