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1、大股東增減持行為對我國上市公司股票價(jià)格的影響分析【摘要】與歷史悠久的西方資本市場不同，我國股市相對年輕，有著大量不同層次的市場參與者，各類型市場參與者的持股行為從多個(gè)維度左右著上市公司股價(jià)的走勢。對于我國上市公司而言，股票價(jià)格的穩(wěn)定對營造良好的融資環(huán)境有著重要意義。股權(quán)分置改革后，A股進(jìn)入全流通時(shí)代，上市公司大股東增減持行為愈加頻繁。作為內(nèi)部人的大股東持股份額較多，掌握著大量的企業(yè)內(nèi)部信息，本文就大股東增減持行為對上市公司股票價(jià)格的影響機(jī)理進(jìn)行了分析，并就有關(guān)各方如何應(yīng)對給出了相應(yīng)建【關(guān)鍵詞】上市公司大股東增減持股票價(jià)格對于我國上市公司而言，大
2、股？
3、對企業(yè)的經(jīng)營狀況更為了解，能提前知悉影響上市公司股票價(jià)格的內(nèi)部消息。大股東的增減持行為往往對上市公司股價(jià)的短期波動(dòng)造成重大影響。一、大股東增減持行為對我國上市公司股票價(jià)格影響的機(jī)理分析（一）基于資本市場供求理論的分析一般商品價(jià)格圍繞其價(jià)值波動(dòng)，而資本市場中投資標(biāo)的的價(jià)格則明顯受到當(dāng)期供求狀態(tài)干擾，有時(shí)會(huì)與其價(jià)值產(chǎn)生較大幅度偏差。我國資本市場發(fā)展不成熟，上市公司股票價(jià)格波動(dòng)性強(qiáng)，大股東增持則會(huì)加大需求壓力而拉升股價(jià)，大股東減持會(huì)顯著提高股票的流通供給，從而引致其價(jià)格走低。按規(guī)定，增減持行為發(fā)生后，大股東的股價(jià)變動(dòng)要在兩個(gè)交易曰內(nèi)主動(dòng)為上市企
4、業(yè)知悉，并進(jìn)行公示。大股東公示持股行為前為其真實(shí)發(fā)生增減持行為的時(shí)間，其他市場參與者在這一期間將根據(jù)相關(guān)股票供需關(guān)系情況做出直接反應(yīng)?；谫Y本市場供求理論，大股東增減持強(qiáng)度將對上市公司股票價(jià)格的波動(dòng)造成不同程度的影響。大股東一次性增減持股票份額愈多，對供求關(guān)系的影響愈明顯。在歷次政府救市的行動(dòng)中，大股東都扮演著重要角色，通過大幅度的增持及時(shí)平衡了供需關(guān)系，有效的提振了股價(jià)。相反，在市場整體低迷的形勢下，大股東的集中減持出逃，加劇了供需失衡，有時(shí)甚至?xí)鸫竺娣e的股價(jià)崩盤。（二）基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)信號傳遞理論的分析大股東發(fā)布增減持公告后，勢必引發(fā)大量
5、市場參與者的關(guān)注，根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)巾的信號傳遞理論，大股東增減持行為向市場傳遞了與股票價(jià)格相關(guān)的具有重大價(jià)值的信號。首先，大股東作為上市公司的內(nèi)部人，對企業(yè)的經(jīng)營狀況更為了解，對企業(yè)的價(jià)值冇更為客觀的判斷，當(dāng)大股東預(yù)計(jì)當(dāng)前股價(jià)處丁高估狀態(tài)時(shí)，就會(huì)采取相應(yīng)的減持策略，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化；當(dāng)大股東認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)不能反映企業(yè)的未來前景時(shí)，往往會(huì)增加對上市公司的持有，尋求長遠(yuǎn)回報(bào)。因此，大股東的增減持行為可以被視為標(biāo)志股價(jià)與上市公司未來價(jià)值關(guān)系的信號，外部投資者根據(jù)這一信號及時(shí)采取行動(dòng)可以降低獲取信息的成本。需要指出的是，大股東增減持行為的動(dòng)機(jī)有很多，即使
6、在對未來前景預(yù)估未發(fā)生改變時(shí)，大股東也會(huì)采取增減持策略。比如，在遭遇敵意兼并時(shí)，大股東為保證其投票權(quán)也會(huì)增持股票；作為其他公司法人主體的大股東，出于自身利益的考量，在其自身公司發(fā)展急缺現(xiàn)金流入時(shí)，其持有的其他上市公司股票會(huì)被不可避免地拋出。對于外部投資者而言，最重要的是能根據(jù)大股東持股行為動(dòng)機(jī)，有效識別增減持信號的含義，把握住大股東增減持行為傳遞出的反映企業(yè)股票價(jià)值判斷的信息。（三）基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論的分析在資本市場博弈的過程中，廣大中小投資者有著過于濃厚的從眾心態(tài)，大多數(shù)人并不能客觀的認(rèn)清未來走勢，決策時(shí)有著較強(qiáng)的主觀色彩和思維慣性，習(xí)慣
7、于依賴現(xiàn)有狀況做出判斷，最后的選擇往往向著集中的方向靠攏。我國資本市場中散戶采取的策略普遍為“追漲殺跌”，該行為產(chǎn)生的擴(kuò)散效果使股價(jià)大幅失準(zhǔn)，大量地制造了交易活動(dòng)的噪聲，對市場整體的穩(wěn)定性造成了不小傷害。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中，上述表現(xiàn)被描述為“羊群效應(yīng)”，大股東增減持行為木身具有的信息價(jià)值常常被忽視，增減持行為對股價(jià)的影響更多的源于最初外部跟隨者的造勢以及其他后續(xù)跟隨者盲目行動(dòng)的連鎖反應(yīng)。二、針對大股東增減持行為引起股價(jià)波動(dòng)效應(yīng)的相關(guān)建議鑒于大股東增減持行為會(huì)對上市公司股價(jià)波動(dòng)造成影響，作者從現(xiàn)行交易制度、我國證監(jiān)會(huì)職能發(fā)揮、中小投資者利益保護(hù)及政府稅
8、收職能作用的角度分別提出了建議，希望能有關(guān)各方有效應(yīng)對大股東增減持行為提供幫助。（一）落實(shí)并改進(jìn)現(xiàn)有交易制度我國資本市場己建立了一套從我國國情出發(fā)的法規(guī)體系約束大股東增減持行為，但執(zhí)行過程和效果受到多方質(zhì)疑。有關(guān)職能部門必須增強(qiáng)監(jiān)管并加大對違規(guī)行為的懲處力度，我國資本市場的良性運(yùn)轉(zhuǎn)提供保障。在監(jiān)督人股東增減持信息披露時(shí)，須兼顧信息內(nèi)容的實(shí)在性和發(fā)布消息的及時(shí)性，尤其要關(guān)注給大股東帶來超常收益的增減持行為。對于既成的違規(guī)操作，進(jìn)一步落實(shí)強(qiáng)制停牌制度的同時(shí)，還應(yīng)找到問題出現(xiàn)的源頭，具體耍問責(zé)到個(gè)人。此外，相關(guān)職能部門耍在理解現(xiàn)行法規(guī)政策的基礎(chǔ)上，不
9、斷提高自身行政能力，增強(qiáng)其對資本市場各方參與者的震懾力。有關(guān)交易制度還需進(jìn)一步完善和細(xì)化以適應(yīng)形勢變化，盡早建立針對不同企業(yè)類型的差異化處置模式。創(chuàng)業(yè)
