投資金融之 雅戈爾_600177_公司深度研究報告申萬

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1、上市公司　雅戈爾（６００１７７）　增持　紡織服裝業(yè)/服裝業(yè)　品牌服裝龍頭分享房產(chǎn)高增長，動態(tài)市盈率僅１２倍，股價低估　提高評級　２００３年１２月４日　　公司研究／深度研究　基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：２００３年１２月３日　　主營業(yè)務(wù)收入（百萬）　增長率（%）　凈利潤?。ò偃f）　增長率（%）　每股收益（元）　主營業(yè)務(wù)利潤率%市盈率　倍　每股凈資產(chǎn)（元）　資產(chǎn)負(fù)債率（％）　4.2459.32001A2002A1751247121.741.134739919.215.00.610.7041.7

2、40.814.212.4總股本／流通Ａ股（萬股）　56810/225092003E26155.84123.30.7338.811.8流通Ｂ股／Ｈ股（萬股）　　０／０　2004E2005E3109331918.96.846549612.96.70.670.7238.5.37.512.912.0市場數(shù)據(jù)：　?。埃衬辏保苍拢橙铡∽ⅲ骸笆杏省笔侵改壳肮蓛r除以各年業(yè)績，０４年公司總股本因轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股擴大至６．９億股　　投資要點：　收盤價（元）　一年內(nèi)最高／最低（元）　上證指數(shù)　８．６５

3、?。保保叮福啊。保矗常玻贰?l公司主營品牌服裝的生產(chǎn)與銷售，其主導(dǎo)產(chǎn)品男式西裝、襯衣國內(nèi)市場份額已分別連續(xù)３年和５年保持第一。由于公司品牌相對成熟，未來市場消費增長空間有限，考慮到男式品牌服裝的市場競爭日趨激烈，其服裝市場份額有下降的趨勢　市凈率?。玻埃础為了有效利用服裝品牌的驅(qū)動力和分享寧波房地產(chǎn)行業(yè)的高成長所帶來的豐厚利潤，公司息率（分紅／股價）?。玻担ァ。埃材陮⒓瘓F公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)納入上市公司。鑒于寧波的經(jīng)濟發(fā)展速度、房地產(chǎn)行業(yè)的高增長流通市值（萬元）?。保梗梗矗常啊B(tài)勢和公司的豐厚土地儲備，房地

4、產(chǎn)業(yè)將成為公司未來幾年主要利潤增長點，但房產(chǎn)開發(fā)注：“息率”以最近一年已公布分紅計算　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　成本的提高和房產(chǎn)價格回落趨勢，將使公司房產(chǎn)毛利率有下降的預(yù)期　相關(guān)研究：?。佳鸥隊柹疃妊芯浚尽。玻埃埃材辏保霸拢保度铡。佳鸥隊柟军c評＞?。玻埃埃材辏保霸拢常埃佳鸥隊栟D(zhuǎn)債點評＞?。玻埃埃衬辏丛拢踩眨佳鸥隊栒{(diào)研報告＞?。玻埃埃衬辏丛拢保等铡。佳鸥隊柤緢簏c評＞?。玻埃埃衬辏保霸拢玻溉铡》治鰩煛?l公司未來發(fā)展戰(zhàn)略是以服裝業(yè)現(xiàn)金流促進房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在保持服裝份額

5、的前提下，通過上延產(chǎn)業(yè)鏈確保面料自足的同時提升服裝的毛利空間。借助于服裝經(jīng)營的現(xiàn)金流積極有效利用豐厚的土地儲備大力發(fā)展房產(chǎn)業(yè)務(wù)，確保公司凈利潤保持增長　l公司拓建專賣店延伸服裝市場的同時，也有通過專賣店進行房產(chǎn)增值的考慮。專賣店和豐富房產(chǎn)儲備用地的潛在增值提高了公司的“并購價值”，對股價有一定的提升作用　l預(yù)計２００３年公司ＥＰＳ為０．７３元，未來三年凈利潤保持７．６％的年均增幅，公司動態(tài)市盈率僅１１．８倍，股價低估，建議增持。為了促使轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股節(jié)省財務(wù)費用而又不對非流通股造成傷害，我們認(rèn)為，公司調(diào)整轉(zhuǎn)股價的可能性

6、很小，年底推出相對優(yōu)厚的分配方案可能性大。　一年內(nèi)股價與大盤對比走勢：　高芳敏?。ǎ福叮玻保叮常玻梗担福福浮粒矗担担纾幔铮妫幔睿纾恚椋睿溃螅鳎保埃福悖铮怼÷?lián)系人　林珍　　　　　雅戈爾紡織申萬３００指數(shù)上證綜指２５％２０％１５％１０％５％０％（８６２１）６３２９５８８８×４４７?。欤椋睿瑁澹睿溃螅鳎保埃福悖铮怼〉刂罚荷虾Ｊ心暇〇|路９９號　電話：（８６２１）６３２９５８８８　上海申銀萬國證券研究所有限公司　ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓｗ１０８．ｃｏｍ　　　　　數(shù)據(jù)來源：申萬財務(wù)系統(tǒng)　　－５％－１０

7、％－１５％－２０％－２５％１２－３１１－３１２－２８３－３１４－３０５－３１６－３０７－３１８－３１９－３０１０－３１１１－３０申銀萬國證券研究所深度研究內(nèi)容目錄　1.公司基本情況...........................................................................................................................................11.1公司上市背景...................

8、.....................................................................................................................11.2股東基本情況............................................................