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1、證券持有體系的基本模式和結構分析論文.freelent），結算之后，通過相應的變更登記，才能說交易最終完成（finality）。一、證券持有體系的變遷和基本模式在證券市場上進行交易的前提是有相應的證券.freelingled）的基礎上為所有客戶持有證券。下面按照層次來分析這種間接持有系統(tǒng)的一般形態(tài)（參見圖例）。1、處在這種間接證券持有體系頂層的機構是具有中央證券托管功能的機構或公司（即CSD），在其處存管有大量的由不同發(fā)行人發(fā)行的證券。在實際中，CSD的功能可能同時與中央證券、結算、清算和登記功能組合在一個機構之中。重要的是，在發(fā)行人的證券發(fā)行登
2、記簿上，證券持有人的名稱是CSD這個機構的名稱或是其別名，而不是具體投資者的名稱，這與直接持有方式是一個大的不同。有時候具有CSD功能的機構不使用自己的名稱，例如美國的CSD是托管信托公司（theDepositoryTrustpany，DTC，.dtc.org），是世界上最大的證券托管公司；據統(tǒng)計，紐約證交所上市公司股票的83%和91%的企業(yè)債券的登記持有人是CEDECo，這是DTC在證券持有登記時的別名。2、在間接持有體系里，處在CSD之下的是一些在CSD持有證券帳戶，與CSD有直接的托管合同關系的金融證券機構、證券經紀人、區(qū)域性的證券托管人以
3、及其他從事證券投資之類的中介組織（intermediaries），通常這些中介被稱作CSD的參與人。他們在CSD開立有證券帳戶，不管證券是誰投資的，在CSD所開立的帳戶登記的證券持有人都是這些中介機構，不是最終實際投資者。而且，這些參與人在CSD開立的帳戶下面并沒有開立投資者名義的分類帳戶，因此無法反映出參與人帳戶內證券的實際投資人是誰。CSD參與人自身還會有客戶，這些客戶（投資者和中介機構）只能在CSD參與人處開立證券帳戶，由CSD參與人替自己存管證券。同時，間接持有方式的慣常作法是，對于客戶持有的同一種證券，在本機構內設立一個該證券的總帳戶，
4、在混同基礎上記錄所有客戶的證券，然后這個總帳戶下設立該客戶名義的分帳戶，記錄以該客戶名義持有的證券數(shù)量。例如，美國DTC有600多個參與人，主要是各類證券經紀機構、銀行和區(qū)域性證券托管人。Euroclear則有近2000個參與人，來自近一百個國家。這些參與人基本上涵蓋了世界上主要的證券中介機構，不僅使得證券業(yè)務國際化，而且由于間接持有體系的自身交易特點，極大地分擔了在直接持有方式下中央托管機構帳戶變動的工作。3、CSD參與人的客戶某些可能是從事證券經紀等中介服務的機構，那么這些機構仍然擁有自己的客戶群體，客戶在這些機構內開立證券帳戶。這時，帳戶的
5、開立、證券的混同以及帳戶持有人名義等方面需要遵循的慣常作法與在CSD參與人處開立帳戶時的相同。因此，從結構上來看，處于間接持有最底層的證券投資者與發(fā)行人和CSD之間的層次可能是很多的，形成一種金字塔式的持有形態(tài)。從上往下看，發(fā)行人只需要與CSD打交道，CSD與其參加人（主要是大的中介機構）打交道，CSD參加人與下一級的中介打交道，最后是某一個具體的中介機構與自己的客戶（證券投資者）打交道。從下往上看，投資者不但不會出現(xiàn)在發(fā)行人保有的證券持有人記錄上，也不出現(xiàn)在CSD的證券記錄或者帳戶之中，也不出現(xiàn)在與其沒有直接關系的上層中介的證券帳戶記錄上，只是
6、在自己的直接中介機構處在某一種證券下面保有一個分帳戶；同時他們也不擁有證券憑證本身。因此，在這樣一個典型的間接持有體系中，投資者的權益完全依賴于他在直接中介處開立的證券帳戶，而且由于帳戶的混同記載，其也無法向上一層中介主張權利。相對于直接持有體系來說，間接持有體系，輔之于計算機技術和通訊技術的發(fā)展，以及與清算結算方式相配套作用，在交易量巨大的國內和國際證券市場上，能夠提高證券結算、登記的效率和安全性，比較有效地解決證券交易、清算以及登記后最后一步問題。因為，只要通過帳戶的變動，無需交付證券憑證，也無需在發(fā)行人的登記簿上變更，交易過程就可以完成，降
7、低了流通中的丟失/偷盜等風險，降低了成本，提高了效率；輔之于銀貨對付（deliveryversuspayment，DVP）的證券與資金清算方式的日益流行，減少了證券和資金交收時間不一致產生的信用和流動性風險，也適應了證券交易電子化和國際化的趨勢，因此越來越多的運用。根據有關報告，現(xiàn)在世界上大多數(shù)的證券通過這種間接體系持有。下面以一個例子簡要說明在一個間接持有系統(tǒng)內部的證券過戶：如果兩個投資者（例C-1，C-2）都是某一個中介機構的客戶，他們之間就某一證券買賣達成了交易，那么只需要由這個中介（中介B-1）相應地在其客戶（C-1，C-2）的帳戶上貸記
8、和借記就可以了，不需要在CSD或者證券登記人變動，也不在需對上一層次的中介機構（中介A-1）的此證券帳戶作任何變動。如果兩個投資者分別通
