上市公司治理結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有量影響的實證分析

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1、上市公司治理結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有量影響的實證分析　　作者簡介：牛曉宇（1990—），女，安徽阜陽人，天津財經(jīng)大學(xué)研究生院碩士研究生，研究方向：公司治理、上市公司審計?！　≌罕疚倪x取了1993家A股上市公司2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)，剔除了部分數(shù)據(jù)缺失的公司和ST、PT股，建立回歸模型，進行實證分析。目的是為了找到上市公司治理結(jié)構(gòu)與其現(xiàn)金持有量之間的影響關(guān)系?！　￡P(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；現(xiàn)金持有量；實證研究　　一、引言　　公司治理自1975年由美國經(jīng)濟學(xué)家威廉姆森（Wiliamson，O.E）首次提出后，地位越發(fā)重要。良好的公司治理有利于維護全體股東和公司的利益，使

2、公司資產(chǎn)最好地匹配所有者和其他利益相關(guān)者的利益，達到股東價值最大化。如今，公司不斷發(fā)展壯大，不同的公司治理結(jié)構(gòu)對公司現(xiàn)金持有量的影響不同。因此，本文將著重研究上市公司治理結(jié)構(gòu)和公司現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系?！　《?、研究設(shè)計　?。ㄒ唬┭芯考僭O(shè)　　通過上述介紹和理論分析，本文擬通過檢驗以下假設(shè)來獲取相關(guān)數(shù)據(jù)：　　H1：股權(quán)集中度與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系。　　提高前五大股東的持股比例，可激勵大股東對管理層的有效監(jiān)督。大股東以其較大股權(quán)影響公司的現(xiàn)金持有水平以降低代理成本。因此，本文作此假設(shè)?！　2：國家股比例與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系。　　國家股比例越高，上市

3、公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象越嚴重，管理者就更加會為了個人私利而持有更多的現(xiàn)金。因此，本文作此假設(shè)?！　3：法人股比例與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系?！　》ㄈ斯煞譃閮煞N，分別是：國有法人股和一般法人股。法人股比例越高，對公司的監(jiān)管作用越強，從而導(dǎo)致公司持有的現(xiàn)金量降低。因此，本文作此假設(shè)。　　H4：流通股（A股）比例與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系?！　股股東可以在公司治理中以“用腳投票”的方式對公司的管理進行監(jiān)督，從而使公司過量持有現(xiàn)金的風(fēng)險減小。因此，本文作此假設(shè)?！　5：管理者持股比例與現(xiàn)金持有水平呈正相關(guān)關(guān)系?！　∪绻芾碚叱止杀壤档?，將會增強外部股東對管理

4、者行為的監(jiān)督作用，從而使公司代理成本降低，進而降低現(xiàn)金持有量。因此，本文作此假設(shè)?！　6：董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系?！　《聲?guī)模的擴大，可以避免董事之間相互勾結(jié)，減少內(nèi)部人控制現(xiàn)象發(fā)生的可能性，使管理者難以過量持有現(xiàn)金。因此，本文作此假設(shè)?！　7：獨立董事比例與現(xiàn)金持有水平呈負相關(guān)關(guān)系?！　—毩⒍卤壤脑龃?，將加強公司的監(jiān)督管理，從而避免董事會被內(nèi)部人控制，避免管理者過量持有現(xiàn)金。因此，本文作此假設(shè)?！　。ǘ┭芯糠椒ā　?.變量選取　　根據(jù)實證研究的需要，本文考察上市公司治理結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量的相關(guān)性，主要涉及三類變量：被解釋變量、解

5、釋變量和控制變量。　　各變量的定義如下：　?。?）被解釋變量（Y）：現(xiàn)金持有比例：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/總資產(chǎn)。　?。?）解釋變量（X）：股權(quán)集中度（X1）：前5大股東持股比例之和；國家股比例（X2）：國家股/持股總數(shù)；法人股比例（X3）：法人股/持股總數(shù)；流通股（A股）比例（X4）：流通股/持股總數(shù)；管理者持股比例（X5）：管理者持股/持股總數(shù)；董事會規(guī)模（X6）：董事會全體成員數(shù)目；獨立董事比例（X7）：獨立董事/董事會規(guī)模?！　。?）控制變量（Z）：現(xiàn)金替代物（Z1）：（凈營運資本-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）/總資產(chǎn)；現(xiàn)金流量（Z2）：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加

6、額（或減少額）；銀行債務(wù)（Z3）：（長期借款+短期借款）/負債總額；財務(wù)杠桿（Z4）：債務(wù)總額/總資產(chǎn)；公司規(guī)模（Z5）：Ln（年末總資產(chǎn)）?！　?.模型構(gòu)建　　為了檢驗上述假設(shè)的準確性，本文建立了如下的多元線性回歸模型：　　3.研究方法　　本文運用SPSS19.0統(tǒng)計軟件對上市公司治理結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金持有比例的多項指標進行相關(guān)性研究以及多元線性回歸分析?！　。ㄈ颖具x取與數(shù)據(jù)來源　　本文選取滬深主板A股上市公司2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)為對象，進行研究分析。　?。?）剔除ST、PT公司。由于ST公司財務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常；PT公司近三年來連續(xù)虧損導(dǎo)致股票暫停

7、上市。因此，剔除這兩類公司?！　。?）剔除數(shù)據(jù)不全的部分上市公司?！　∽罱K，本文選取1993家上市公司，共1993組樣本。均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫?！　∪?、實證研究及結(jié)論分析　?。ㄒ唬┫嚓P(guān)系數(shù)　　通過Pearson相關(guān)系數(shù)分析，我們可以得出，管理者持股比例與現(xiàn)金持有比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系，支持本文假設(shè)。股權(quán)集中度、法人股比例呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與本文假設(shè)相悖，需進一步研究。流通股比例、董事會規(guī)模呈顯著負相關(guān)關(guān)系，支持本文假設(shè)?，F(xiàn)金替代物與現(xiàn)金持有比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金流量、銀行債務(wù)、財務(wù)杠桿和公司規(guī)模與現(xiàn)金持有比例呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。由于國家股比

8、例和獨立董事比例與現(xiàn)金持有比例不存在顯著相關(guān)性，所以將這兩個變量剔除出模型，調(diào)整