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1、淺談企業(yè)并購中的財務風險及規(guī)避 【摘要】企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)非常重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一，能夠為企業(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，但同時也存在著巨大的風險。本文就企業(yè)并購中的財務風險進行分析并提出相應的規(guī)避對策。 一、引言 企業(yè)并購，即兼并與收購（mergerandacquicision）是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一，是社會資源重新優(yōu)化配置的必然選擇。隨著《上市公司收購管理辦法》、《關于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列涉及企業(yè)購并的法律法規(guī)的出臺，企業(yè)戰(zhàn)略購并的法律障礙
2、及政策壁壘正逐步消除。而國內(nèi)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模過小、競爭激烈的現(xiàn)實以及外資的不斷進入也迫使國內(nèi)企業(yè)不得不進行戰(zhàn)略購并和產(chǎn)業(yè)整合?？梢钥吹剑髽I(yè)實施兼并與收購，將企業(yè)做大做強，是我國企業(yè)未來發(fā)展的必然趨勢。企業(yè)通過并購可產(chǎn)生協(xié)同效應，但并購并不等同于企業(yè)競爭力，并購過程中存在著大量風險，尤其以財務風險最為突出，財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素；同時，不同的支付方式也將影響企業(yè)并購的成敗及并購后的整合?！ 《⑵髽I(yè)并購中存在的財務風險7 ?。ㄒ唬┤谫Y風險 并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購順利進行。
3、由于企業(yè)并購動輒涉及上萬億元的資金，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短時間內(nèi)籌集到所需資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。不同的融資方式存在不同的融資風險，企業(yè)并購的融資決策將對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響?！ ?.債務性融資風險 在我國，國有企業(yè)的平均負債率高達65％~70％，同時我國金融政策較為嚴格，使得并購資金的來源十分困難。國家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足，沒有進行并購的信貸項目。另外，企業(yè)兼并風險較大，需要資金量也大，商業(yè)銀行難以支持。我國企業(yè)債券、股票的發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴格，?？?/p>
4、專用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規(guī)?？刂频捏w制也不利于并購資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區(qū)并購相當困難。債務融資風險來源于收購方的債務風險和目標企業(yè)的債務風險。債務融資由于債務放大了收益的波動，它比股權(quán)方法風險更大。由于并購融資方式不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本與債務資金的投入比例存在差異。并購企業(yè)應針對被并購企業(yè)負債償還期限的長短及維持正常營運資金的多少來做好投資的不同回收期與借款的種類相互配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。7 2.權(quán)益融資風險 權(quán)益融資雖然可以通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，沒有固定的
5、到期日和付現(xiàn)的上下限，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻。企業(yè)為了實現(xiàn)權(quán)益融資而不斷努力試圖達到融資標準，跨度時間長，不利于搶占并購時機，而且股票融資不可避免地會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將會稀釋大股東的控制權(quán)。股票融資主要有普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資的風險主要有：第一，由于普通股股東通常都享有投票權(quán)，因而發(fā)行太多普通股易分散企業(yè)控制權(quán)；第二，過多的普通股融資會使企業(yè)無法達到平均資金成本為最低的最佳資本結(jié)構(gòu)；第三，無法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優(yōu)勢；第四，對外發(fā)行新股，容易使新股東坐享其成，即當未來企業(yè)的盈余激增，新股東與舊股東享有同樣的權(quán)利
6、；第五普通股融資的審查成本較高且普通股的定價通常較債券或優(yōu)先股低，因而普通股的承銷費用通常要較優(yōu)先股或債券的承銷費用高。優(yōu)先股融資的風險在于，優(yōu)先股的稅后資金成本要高于負債的稅后資金成本。由于優(yōu)先股股東往往負擔了相當比例的風險，卻只能收取固定的報酬，因而在發(fā)行效果上不如債券?！ 。ǘ┠繕似髽I(yè)價值評估中的財務風險 并購價格是并購雙方最關心的問題。合理的并購價格以對目標企業(yè)價值的科學評估為前提，是并購成功的基礎。目前我國對目標企業(yè)價值評估的合理性受到諸多因素的影響。7 1.信息不對稱可引起并購公司估價風險。由于目標企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱
7、，上市和非上市的目標企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標企業(yè)價值評估的財務風險。 2.我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，其相關的規(guī)定也多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強。并購過程中人的主觀性對并購影響很大，并購并不能按市場價值規(guī)律來實施?！ ?.缺乏服務于并購的中介組織，無法降低并購雙方的信息成本和對并購行為提供指導和監(jiān)督，增加了并購的交易成本及新企業(yè)的整合風險和成本?！ 。ㄈ┤狈σ?guī)范運作的中介機構(gòu)所帶來的財務風險 中介機構(gòu)的作用一是為雙方牽線搭橋，降低企業(yè)并購的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強的主觀傾向，
8、從而最終導致交易的達成。我國的企業(yè)并購
