淺談企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避

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1、淺談企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避　【摘要】企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)非常重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析并提出相應(yīng)的規(guī)避對(duì)策。　　　　一、引言　　　　企業(yè)并購(gòu)，即兼并與收購(gòu)（mergerandacquicision）是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一，是社會(huì)資源重新優(yōu)化配置的必然選擇。隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》、《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列涉及企業(yè)購(gòu)并的法律法規(guī)的出臺(tái)，企業(yè)戰(zhàn)略購(gòu)并的法律障礙

2、及政策壁壘正逐步消除。而國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模過(guò)小、競(jìng)爭(zhēng)激烈的現(xiàn)實(shí)以及外資的不斷進(jìn)入也迫使國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不進(jìn)行戰(zhàn)略購(gòu)并和產(chǎn)業(yè)整合?？梢钥吹剑髽I(yè)實(shí)施兼并與收購(gòu)，將企業(yè)做大做強(qiáng)，是我國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，但并購(gòu)并不等同于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，尤其以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素；同時(shí)，不同的支付方式也將影響企業(yè)并購(gòu)的成敗及并購(gòu)后的整合?！　　　《?、企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7　　　?。ㄒ唬┤谫Y風(fēng)險(xiǎn)　　并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。

3、由于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)輒涉及上萬(wàn)億元的資金，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道在短時(shí)間內(nèi)籌集到所需資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購(gòu)的融資決策將對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響?！　?.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)　　在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65％~70％，同時(shí)我國(guó)金融政策較為嚴(yán)格，使得并購(gòu)資金的來(lái)源十分困難。國(guó)家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目。另外，企業(yè)兼并風(fēng)險(xiǎn)較大，需要資金量也大，商業(yè)銀行難以支持。我國(guó)企業(yè)債券、股票的發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴(yán)格，專(zhuān)款

4、專(zhuān)用，再加上銀行信貸資金切塊分割、規(guī)模控制的體制也不利于并購(gòu)資金的籌集，信貸資金的地域化使得跨地區(qū)并購(gòu)相當(dāng)困難。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資由于債務(wù)放大了收益的波動(dòng)，它比股權(quán)方法風(fēng)險(xiǎn)更大。由于并購(gòu)融資方式不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短及維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類(lèi)相互配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。7　　2.權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)　　權(quán)益融資雖然可以通過(guò)發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，沒(méi)有固定的

5、到期日和付現(xiàn)的上下限，資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是，我國(guó)對(duì)股票融資要求較為苛刻。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資而不斷努力試圖達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)，跨度時(shí)間長(zhǎng)，不利于搶占并購(gòu)時(shí)機(jī)，而且股票融資不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)。股票融資主要有普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：第一，由于普通股股東通常都享有投票權(quán)，因而發(fā)行太多普通股易分散企業(yè)控制權(quán)；第二，過(guò)多的普通股融資會(huì)使企業(yè)無(wú)法達(dá)到平均資金成本為最低的最佳資本結(jié)構(gòu)；第三，無(wú)法享受到像債券融資一樣的稅前抵扣優(yōu)勢(shì)；第四，對(duì)外發(fā)行新股，容易使新股東坐享其成，即當(dāng)未來(lái)企業(yè)的盈余激增，新股東與舊股東享有同樣的權(quán)利

6、；第五普通股融資的審查成本較高且普通股的定價(jià)通常較債券或優(yōu)先股低，因而普通股的承銷(xiāo)費(fèi)用通常要較優(yōu)先股或債券的承銷(xiāo)費(fèi)用高。優(yōu)先股融資的風(fēng)險(xiǎn)在于，優(yōu)先股的稅后資金成本要高于負(fù)債的稅后資金成本。由于優(yōu)先股股東往往負(fù)擔(dān)了相當(dāng)比例的風(fēng)險(xiǎn)，卻只能收取固定的報(bào)酬，因而在發(fā)行效果上不如債券?！　　　。ǘ┠繕?biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　　并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題。合理的并購(gòu)價(jià)格以對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)評(píng)估為前提，是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目前我國(guó)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響。7　　1.信息不對(duì)稱(chēng)可引起并購(gòu)公司估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)

7、，上市和非上市的目標(biāo)企業(yè)在高質(zhì)最的信息資料獲取方面存在較大的差異，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！　?.我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，其相關(guān)的規(guī)定也多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)影響很大，并購(gòu)并不能按市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施?！　?.缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織，無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本和對(duì)并購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，增加了并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)和成本?！　　　。ㄈ┤狈σ?guī)范運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)　　中介機(jī)構(gòu)的作用一是為雙方牽線(xiàn)搭橋，降低企業(yè)并購(gòu)的信息成本；二是能提供中立、公正的判斷，避免較強(qiáng)的主觀傾向，

8、從而最終導(dǎo)致交易的達(dá)成。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)