中美股票退市制度比較

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1、美國市場化退市機(jī)制孕育偉大企業(yè)發(fā)布時(shí)間:2011年05月30日-　　美國股市是世界上規(guī)模最大、市場化程度最高的投資市場。其中，“大進(jìn)大出”是美國股市優(yōu)勝劣汰機(jī)制及資源配置功能的充分體現(xiàn)。在IPO發(fā)審制度上，美國股市采用了以誠信和法制為雙重約束的“注冊制”；在退市標(biāo)準(zhǔn)上，美國股市同時(shí)采用了財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)和市場化退市標(biāo)準(zhǔn)。正因如此，美國股市才能吞吐自如、大浪淘沙；正因如此，美國股市才能培育出了一批世界知名的偉大企業(yè)，例如，微軟、英特爾、蘋果及IBM等?！　”娝苤?，美國股市的退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)是大體對稱的。比如，上市標(biāo)準(zhǔn)包括財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)(如總資

2、產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等)與市場化標(biāo)準(zhǔn)(如股東人數(shù)、股價(jià)、市值、公眾持股)兩大系列；同樣的，退市標(biāo)準(zhǔn)也對稱地設(shè)計(jì)為財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與市場化標(biāo)準(zhǔn)兩大系列?！　」P者認(rèn)為，對于任何國家或地區(qū)的股市而言，其成長周期大體上可以劃分為三個(gè)階段：初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段?！　〕鮿?chuàng)階段。股市擴(kuò)容速度比較遲緩，可供篩選的上市資源比較短缺，由于股市規(guī)模狹小、法制建設(shè)滯后以及監(jiān)管乏力，往往導(dǎo)致市場投機(jī)猖獗，管理比較混亂。例如，20世紀(jì)30年代大蕭條前的美國股市，便處于初創(chuàng)階段?！　〕砷L階段。一般表現(xiàn)為股市大規(guī)?？焖贁U(kuò)容，上市公司數(shù)量大幅增加，退市公司數(shù)量同步增加，

3、但每年新增的上市公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的退市公司數(shù)量，因此，在這一階段，掛牌的上市公司總數(shù)會(huì)不斷創(chuàng)新高。例如，20世紀(jì)30年代初至90年代末的美國股市，大體經(jīng)歷了近70年的擴(kuò)張周期或成長周期?！　〕墒祀A段。掛牌的上市公司總數(shù)不再繼續(xù)增加，每年新增的上市公司家數(shù)與當(dāng)年的退市公司家數(shù)基本持平，有時(shí)退市家數(shù)超過當(dāng)年IPO家數(shù)，有時(shí)IPO家數(shù)超過當(dāng)年退市家數(shù)。例如，當(dāng)今的美國股市就已經(jīng)步入了典型的成熟階段?！　?008年10月1日，美國證交所(AMEX)正式并入紐約證交所(NYSE)。此前，美國股市主要由三大市場所構(gòu)成：NYSE、NASDAQ及

4、AMEX?！　?0世紀(jì)90年代中后期的一場世界性大牛市，將美國股市的上市公司數(shù)量推向歷史最高峰。1994年底，NYSE上市公司首次突破2000家，達(dá)到2128家。1999年底，NYSE上市公司數(shù)首破3000家，達(dá)到3025家。隨后，NYSE上市公司數(shù)量開始逐年減少，從2006、2007年的新一輪世界性大牛市一直到今天，NYSE上市公司數(shù)大體維持在2000家左右?！　?995年底，NASDAQ上市公司數(shù)首破5000家，達(dá)5127家。1996年底，NASDAQ上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄，達(dá)5556家。隨后，NASDAQ上市公司數(shù)開始逐年減

5、少，從2006、2007年大牛市至今，一直穩(wěn)定在3000家左右?！　?995年至2002年的8年間是美國股市從極盛走向平穩(wěn)的重大轉(zhuǎn)折時(shí)期，其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以及2001年“911”恐怖事件帶來的巨大沖擊。在這大牛大熊的8年間，美國股市共有7000多家上市公司退市，創(chuàng)下股市發(fā)展史上的退市記錄之最?！　「鶕?jù)7000多家退市公司的不同情況分析，退市原因大體可區(qū)分為三類：一是因并購或私有化原因自動(dòng)、自主退市；二是因達(dá)不到持續(xù)掛牌的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場化標(biāo)準(zhǔn)而被迫、被動(dòng)退市；三是因法人過失或違法行為導(dǎo)致退市?！　∈智珊系氖牵贜A

6、SDAQ每年退市的公司中，恰好有一半是自動(dòng)、自主退市，另一半則是被迫、被動(dòng)退市(含違法犯罪)。然而，在NYSE每年退市的公司中，自動(dòng)退市與被動(dòng)退市的比例大約為3：1?！　≡诒粍?dòng)、被迫退市中，NYSE公司退市的前三位主要原因是：市值退市、股價(jià)退市、破產(chǎn)退市。與NYSE有所不同的是，NASDAQ被動(dòng)、被迫退市的前三位主要原因是：股價(jià)退市、凈資產(chǎn)或凈利潤退市、破產(chǎn)退市?！　∮绕渲档靡惶岬氖?，由于美國股市的市場化程度極高，股價(jià)變化能夠充分反映投資者“用手投票”或“用腳投票”的結(jié)果，因此，股價(jià)退市標(biāo)準(zhǔn)和市值退市標(biāo)準(zhǔn)成為美國股市退市制度的最重要組

7、成部分，這也是美國退市制度的最大特色。　　近年來，NYSE(美國主板)上市公司數(shù)大體維持在2000家左右，NASDAQ(美國創(chuàng)業(yè)板)上市公司數(shù)則大體維持在3000家左右，從上市公司數(shù)來看，這也許是一個(gè)成熟市場的適度規(guī)模。因?yàn)镹YSE每年有大約100至300家新公司IPO，但同時(shí)也有大約100至300家公司退市。同樣的，NASDAQ每年有大約300至500家新公司IPO，但同時(shí)也有大約300至500家公司退市?！∶绹墒械摹按筮M(jìn)大出”，與我國A股退市制度形成鮮明的對照。目前，中國股市正處在快速擴(kuò)容階段，還遠(yuǎn)未到達(dá)“IPO家數(shù)與退市家數(shù)大

8、體相當(dāng)”的局面，相反，在未來十年、二十年或更長時(shí)間，中國股市每年的IPO家數(shù)仍會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于退市家數(shù)，但二者差距將會(huì)逐漸縮小，尤其是隨著退市制度完善以及市場化程度提高后，淘汰機(jī)制一定會(huì)發(fā)揮重要作用。目前，A股退市制度亟待改革