廣義財政與基建投資

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1、廣義財政與基建投資　　　　從2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實施以來，政府由重視經(jīng)濟(jì)高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)閺娬{(diào)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長，強調(diào)防風(fēng)險、嚴(yán)監(jiān)管、控杠桿，因此廣義社融增速從2017年下半年開始下滑，金融信貸不斷收緊，對經(jīng)濟(jì)需求造成拖累。下載論文網(wǎng)/3/　　除貨幣政策外，財政政策（政府行為）也是刺激經(jīng)濟(jì)需求的重要手段。筆者在此試圖回答兩個問題，一是2018年中國財政政策是偏松還是偏緊;二是在這種財政政策下，2018年基建投資的增速如何，能否繼續(xù)起到托底經(jīng)濟(jì)的作用。廣義財政體系下的財政支出與赤字測算　　從資金籌措渠道看，中國財政體系可以分為預(yù)算體制內(nèi)財政和準(zhǔn)財政兩大部分。前者基本上處于嚴(yán)格

2、的監(jiān)管之下，受立法機關(guān)監(jiān)督，而后者在前幾年擴(kuò)張較多，目前政府正在加強監(jiān)管?！　☆A(yù)算體制內(nèi)財政體系由四部分相對獨立、有效銜接的預(yù)算組成，即一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算和社會保險基金預(yù)算。一般公共預(yù)算，主要是對稅收、公共支出等進(jìn)行的預(yù)算，支出不足部分通過發(fā)行國債和地方政府一般債券彌補，且只允許發(fā)行債券的形式，實行債務(wù)限額管理。目前的政府預(yù)算赤字主要指一般公共預(yù)算的收支差額，包括國債和地方政府一般債券，不包括地方政府專項債券。公共預(yù)算收入中以稅收為主，但非稅收入（包括專項收入、行政事業(yè)性收費、罰沒收入等）近幾年占比逐步上升。政府性基金預(yù)算主要包括土地出讓收入和

3、其他政府性基金，政府性基金的收支不足部分通過發(fā)行地方政府專項債券彌補，2015年以來發(fā)行額逐年擴(kuò)大。國有資本經(jīng)營預(yù)算是對國有資本收益做出安排的收支預(yù)算，不列赤字。主要包括國有企業(yè)利潤、股息股利、清算收入、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入和上年結(jié)轉(zhuǎn)收入，但是該項目核算的收支相對其他預(yù)算較小。社會保險基金預(yù)算是對社會保險繳款、一般公共預(yù)算安排和其他方式籌集的資金，專項用于社會保險的收支預(yù)算。由于專門用于社會保險，因此，雖然作為廣義的政府收入組成，但實際上并不能統(tǒng)籌使用，對于基建和穩(wěn)增長沒有直接貢獻(xiàn)。　　準(zhǔn)財政措施是近年積極財政政策尤其是基建投資的主導(dǎo)力量，主要包括：地方融資平臺、PPP等為基建融

4、資;政策性銀行（央行PSL和發(fā)行專項基建金融債）為棚戶區(qū)改造、扶貧攻堅等提供資金。最近兩年，地方政府又開始通過地方資產(chǎn)管理公司、各部門成立的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等途徑為其資本開支提供資金。雖然這些融資渠道保障了積極財政政策得以實施，但同時也顯著地提高了政府的債務(wù)，而且信息透明度不高，中央難以有效控制。因此，2017年以來，中央一邊嚴(yán)肅財政紀(jì)律，財政部對地方政府問責(zé)、財政部“50號文”和“87號文”連續(xù)重申禁止違法違規(guī)舉債，一邊又從規(guī)范地方政府領(lǐng)導(dǎo)人行為方面著手，提出“舉債終身負(fù)責(zé)制”?！　』诖?，我們定義了三個層次的財政指標(biāo)。第一個層次，是一般公共財政指標(biāo)，包括一般公共財政收入和

5、支出、一般公共財政赤字水平和赤字率等。需要注意的是，官方公布的赤字并不直接就是當(dāng)年一般公共預(yù)算收入和支出的差額，而要通過穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金進(jìn)行調(diào)整。第二個層次，是預(yù)算體制內(nèi)財政指標(biāo)，即在一般公共財政指標(biāo)基礎(chǔ)上，再考慮政府性基金和國有資本經(jīng)營兩個賬戶（因為社保賬戶專用于社會保險的收支核算，對財政政策和基建沒有直接影響，故未算入其中），包括預(yù)算體制內(nèi)財政收入支出和預(yù)算體制內(nèi)財政赤字。第三個層次，是廣義財政指標(biāo)，即在預(yù)算體制內(nèi)財政指標(biāo)的基礎(chǔ)上，再考慮地方融資平臺、政策性銀行、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等準(zhǔn)財政因素，包括廣義財政支出和廣義財政赤字。　　　　接下來我們先從財政支出角度看2

6、018年財政政策的力度。根據(jù)財政部發(fā)布的一般公共財政收支預(yù)算，2018年一般財政支出增速%，較2017年的%有所回落（見圖1）。結(jié)合政府性基金預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算，估計2018年預(yù)算體制內(nèi)財政收入增速%（前值%），預(yù)算體制內(nèi)財政支出增速%（前值%），均有所回落。在預(yù)算體制內(nèi)支出基礎(chǔ)上，結(jié)合準(zhǔn)財政體系指標(biāo)，我們估計2018年廣義財政支出增速為%，較2017年的%有所回落。三個層次的財政支出增速指標(biāo)在2018年都是回落的，即從財政支出角度看，財政政策對經(jīng)濟(jì)需求的拉動作用將有所減弱。當(dāng)然，2018年財政政策還伴隨著減稅等刺激手段，但不在本文的討論范圍內(nèi)?！　　　呢斦嘧纸嵌?/p>

7、看，根據(jù)“兩會”政府工作報告，2018年一般公共財政官方預(yù)算赤字率為%（見圖2），較2017年的%有所回落，但由于地方專項債的發(fā)行，政府性基金預(yù)算赤字顯著提升，按名義GDP增速為10%進(jìn)行估算，2018年預(yù)算體制內(nèi)財政赤字率為%（前值%），廣義財政赤字率為%（前值%）。除了官方發(fā)布的一般公共財政預(yù)算赤字較2017年小幅回落，預(yù)算體制內(nèi)赤字和廣義財政赤字均較2017年有所回升，這意味著雖然政府支出的力度減弱，但政府部門的杠桿率將會繼續(xù)提升。依據(jù)資金來源估計基建投資增速區(qū)間　　?P于2018年基建投資的增速，分析的框架主要是從政府