我國貨幣政策對(duì)股票價(jià)格長期影響的實(shí)證分析

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1、我國貨幣政策對(duì)股票價(jià)格長期影響的實(shí)證分析［摘要］我國貨幣政策的調(diào)整會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生一定的長期影響，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。運(yùn)用科學(xué)有效的研究方法分析這種長期影響可以為廣大的股票投資者提供科學(xué)的參考依據(jù)?；贛arkov區(qū)制轉(zhuǎn)換的VAR模型是用來分析貨幣政策對(duì)股票價(jià)格長期影響的一種方法，從而進(jìn)一步得出在不同的市場(chǎng)狀態(tài)中，貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的長期影響關(guān)系。通過在不同的市場(chǎng)狀態(tài)中進(jìn)行分析，可以得到更加全面準(zhǔn)確的結(jié)論。［關(guān)鍵詞］貨幣政策，股票價(jià)格，MS-VAR模型［DOI］1013939/jcnkizgsc20

2、15290371數(shù)據(jù)的選取、處理與分析方法1.1數(shù)據(jù)的選取第一，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的選?。何覈且訫l作為貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，但是我國的很多文章在實(shí)證分析過程中都是選用M2作為貨幣供應(yīng)量的衡量指標(biāo)的，因?yàn)橄啾萂l來說，M2更加具有廣泛性和客觀性，所以本文以M2作為貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，記作M。第二，股票價(jià)格指數(shù)的選?。罕疚囊陨献CA股收盤價(jià)格指數(shù)作為股票價(jià)格指數(shù)的衡量指標(biāo)，記作p。第三，利率指標(biāo)的選取：本文選用銀行間7天同業(yè)拆借利率的加權(quán)平均利率作為利率政策的衡量指標(biāo)，記作r。因?yàn)殂y行間同業(yè)拆借利率在很大程度上已

3、被作為市場(chǎng)利率的參考。第四，樣本區(qū)間：樣本期間選取2000年1月一2013年6月的月度數(shù)據(jù)。因?yàn)樵?999年8月，作為銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)上活躍的拆借主體__證券公司和基金公司才獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，所以選用2000年以后的數(shù)據(jù)更具有代表性。樣本頻率的選擇上，為避免樣本量過少，本文使用月度數(shù)據(jù)，因此從2000年1月一2013年6月共選取了162個(gè)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。1.2數(shù)據(jù)的處理本文在實(shí)證分析中，股票價(jià)格、貨幣供應(yīng)量和利率指標(biāo)均采用變動(dòng)率，而非水平值，由于利率本身就是變動(dòng)率，所以將股票價(jià)格和貨

4、幣供應(yīng)量變?yōu)樽儎?dòng)率，分別記為：AM、Ap,并且為了消除所取數(shù)據(jù)的異方差，對(duì)所有變量取自然對(duì)數(shù)，分別記作：InAM、InAp、lnr。1.3基于Markov區(qū)制轉(zhuǎn)換的VAR模型基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換的向量自回歸模型(MS-VAR)允許模型的回歸參數(shù)依賴于一個(gè)不可觀測(cè)的區(qū)制變量而變化，且此不可觀測(cè)的區(qū)制變量遵循Markov-Switching(MS)過程。滯后p階的MS-VAR(p)表迗式如下。yt=v(st)+A1(st)(yt-1)+??■+Ap(st)(yt-p)+utut?iidN(0,(st))(

5、1)其中，St表示不可觀察的區(qū)制變量。2基于MS-VAR模型分析貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的長期影響2.1平穩(wěn)性檢驗(yàn)一般而言，MS-VAR模型是針對(duì)平穩(wěn)數(shù)據(jù)的模型，若數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)的，則可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。檢查序列平穩(wěn)性的標(biāo)準(zhǔn)方法是單位根檢驗(yàn)。本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，原始數(shù)據(jù)股票價(jià)格(p)、貨幣供應(yīng)量(M)和利率(r)存在單位根，均為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)。在對(duì)原始數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)差分后繼續(xù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為：在選取的時(shí)間序列中，在1%的顯著性水平下都拒絕原假設(shè)，變量均不存在單位根，

6、即數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，可以用于MS-VAR模型的建立和分析。2.2MS-VAR模型的選擇股市存在牛市和熊市狀態(tài)，所以在研究貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響時(shí)本文分為兩個(gè)狀態(tài)，狀態(tài)1為熊市，狀態(tài)2為牛市。由于在經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，公式的截距項(xiàng)一般都沒有實(shí)際意義，而異方差問題又是VAR模型無法解決的，所以相比較而言，均值調(diào)整模型在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的研究?jī)r(jià)值就顯得更加重要和顯著，是真正的相互影響關(guān)系的非對(duì)稱表現(xiàn)。因此，我們?cè)O(shè)定兩個(gè)區(qū)制下滯后P階的均值調(diào)整模型(MSM(2)-VAR(p))。模型的表迗式如下。yt-u(st)=A1(yt-

7、1-u(st~l))+".+Ap(yt-p-P(st-p))+ut(2)其中，nt?NID(0，(st))，t二1，2，…，T，T為模型的樣本數(shù)據(jù)數(shù)。公式表示，如果區(qū)制發(fā)生了變化，將會(huì)導(dǎo)致過程均值發(fā)生跳躍性變動(dòng)。建立MS-VAR模型的另外一個(gè)重要問題就是如何正確地確定滯后階數(shù)P。在選擇滯后階數(shù)時(shí)需要綜合考慮既要有足夠數(shù)目的滯后項(xiàng)，又要有足夠數(shù)目的自由度?，F(xiàn)有的確定滯后階數(shù)的方法主要包括信息準(zhǔn)則法、對(duì)數(shù)似然比(LR)等。使用OxMetrics60計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析軟件進(jìn)行分析得出了滯后1階、存在2個(gè)區(qū)制的均值

8、調(diào)整的馬爾科夫模型的AIC、HQ、SC和對(duì)數(shù)似然值指標(biāo)。從檢驗(yàn)結(jié)果可知，線性VAR模型的對(duì)數(shù)似然值為-2423.8954，MSM(2)-VAR(1)模型的對(duì)數(shù)似然值為-24173300，比線性VAR模型的值更大一些，說明在研究和描述實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)時(shí)，MSM(2)-VAR(1)非線性模型比簡(jiǎn)單的VAR線性模型更加精確科學(xué)。所以建立MSM(2)-VAR(1)的模型為最優(yōu)選擇，即存在兩個(gè)區(qū)制，滯后階數(shù)為1，且均值隨狀態(tài)的變化而變化。模型的表迖式如下:yt-[