資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)——以高速公路為例培訓(xùn)問(wèn)答

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1、I做債券資產(chǎn)證券化操作實(shí)務(wù)——以高速公路為例培訓(xùn)問(wèn)答答疑者：大公國(guó)際丁遲、國(guó)信證券車前問(wèn)答材料整理：廣州證券胡琳問(wèn)：小貸估計(jì)除了阿里，有沒(méi)有第二家能做成功？大公國(guó)際丁遲：除了東方花旗正在做的阿里，目前還沒(méi)有小貸做成功?，F(xiàn)在有券商投行或營(yíng)業(yè)部人員打算讓省會(huì)或地級(jí)市的金融辦牽頭做該地區(qū)的小貸資產(chǎn)證券化，但如果沒(méi)有類似阿里等概念性的模板做出來(lái)，這些項(xiàng)目也不好推進(jìn)。問(wèn)：高速公路的資產(chǎn)證券化如何出表？大公國(guó)際丁遲：高速公路的資產(chǎn)證券化沒(méi)辦法出表。問(wèn)：中介機(jī)構(gòu)（比如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師）分批付款的，即發(fā)行前收益部分、發(fā)行后收一部分，請(qǐng)問(wèn)發(fā)行后那部分是由計(jì)劃出還是原始權(quán)益人出還是中介機(jī)構(gòu)出？大公國(guó)際丁遲：規(guī)定

2、由計(jì)劃出，但大部分還是由原始人出。其實(shí)全部都應(yīng)該由計(jì)劃出，不過(guò)最后都是羊毛出在羊身上，歸根到底還是原始權(quán)益人出。國(guó)信證券車前：這個(gè)都是可以商量的，沒(méi)有太嚴(yán)格的限制，看合同怎么約定。建議這部分錢讓券商在打包時(shí)一次性扣除，更方便。問(wèn)：政府平臺(tái)公司的BT項(xiàng)目，將其應(yīng)收帳款收益權(quán)可以資產(chǎn)證券化嗎？大公國(guó)際丁遲：可以，但BT項(xiàng)目要求竣工、已經(jīng)在回款期并且已經(jīng)結(jié)算的項(xiàng)目。這樣可以根據(jù)已經(jīng)回掉的款簽訂一系列補(bǔ)充協(xié)議，再加一些增信措施等來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。在增信措施中，會(huì)涉及母公司等第三方擔(dān)保，對(duì)中債增等大型擔(dān)保公司是利好。問(wèn)：463號(hào)文對(duì)高速公路資產(chǎn)證券化有沒(méi)有影響？大公國(guó)際丁遲：463號(hào)文已經(jīng)竣工的或已經(jīng)產(chǎn)生收

3、費(fèi)權(quán)收益的，是完全沒(méi)有影響的。問(wèn)：非金融牌照的融資租賃公司應(yīng)收帳款能ABS嗎？大公國(guó)際丁遲：融資租賃公司做的不是應(yīng)收賬款A(yù)BS，而是租賃債權(quán)的ABS。非金融牌照的融資占款不是應(yīng)收賬款，而是債權(quán)行為。問(wèn)：資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由資管還是固收來(lái)做？大公國(guó)際丁遲：沒(méi)有定論，有的券商是財(cái)富中心做，有的是營(yíng)業(yè)部。問(wèn)：光伏可以做ABS嗎？大公國(guó)際丁遲：目前光伏不好做，最好做的是BT。問(wèn)：現(xiàn)在用AA作擔(dān)保的資產(chǎn)證券化，機(jī)構(gòu)詢價(jià)利率在什么水平？大公國(guó)際丁遲：AA作擔(dān)保是一個(gè)非常弱的擔(dān)保。至于利率，現(xiàn)在券商基本的報(bào)價(jià)都在8%以內(nèi)，具體得看是什么樣的溢價(jià)。問(wèn)：房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)在哪？真正好的物業(yè)直接做經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款

4、，ABS與其相比毫無(wú)優(yōu)勢(shì)。大公國(guó)際丁遲：中國(guó)做房地產(chǎn)不好做。同意“真正好的物業(yè)直接做經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款，ABS與其相比毫無(wú)優(yōu)勢(shì)”這個(gè)觀點(diǎn)，ABS確實(shí)沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)。在海印股份這個(gè)案例中，ABS被市場(chǎng)熱炒了一些，一個(gè)營(yíng)業(yè)部拿下了ABS的客戶關(guān)系來(lái)做資產(chǎn)證券化，但還沒(méi)有真正進(jìn)場(chǎng)，把它認(rèn)定為成為中國(guó)第一單REITS為時(shí)尚早。問(wèn)：污水處理收費(fèi)有成功案例？大公國(guó)際丁遲：有，南京城建。問(wèn)：房租收入能否做成證券化？如果說(shuō)每年收入2億租金，做5年期，如果設(shè)計(jì)成證券化，規(guī)模能做成10億嗎？這個(gè)證券化的產(chǎn)品該怎么設(shè)計(jì)比較好？大公國(guó)際丁遲：可以，而且這個(gè)規(guī)模達(dá)到了AA券商做的規(guī)模要求。國(guó)信證券車前：房租理論上沒(méi)有問(wèn)題，

5、主要看融資主體，如果和房地產(chǎn)扯上關(guān)系，監(jiān)管會(huì)比較麻煩，屬于政策風(fēng)險(xiǎn)，可參考海印股份未來(lái)的走向，看它能否成功發(fā)行。問(wèn)：債權(quán)和收益權(quán)的現(xiàn)金流是否一定要監(jiān)管？國(guó)信證券車前：是一定要監(jiān)管的，而且監(jiān)管力度相對(duì)來(lái)說(shuō)是很大的。一旦資金進(jìn)入監(jiān)管賬戶，原始權(quán)益人是沒(méi)有辦法動(dòng)用的。問(wèn)：資產(chǎn)支持證券對(duì)募集資金投向有限制嗎？國(guó)信證券車前：完全沒(méi)有限制，應(yīng)該說(shuō)只要不犯法都可以。但對(duì)于權(quán)力負(fù)擔(dān)比較大的項(xiàng)目，可能募集資金大部分拿去置換還貸款了，這個(gè)對(duì)募集資金使用有一定影響。如果募集的是干凈的資金，對(duì)其投向完全沒(méi)有限制。問(wèn)：高速公路收費(fèi)權(quán)的資產(chǎn)證券化，質(zhì)押權(quán)的設(shè)立，是否可對(duì)抗善意第三人？有沒(méi)有那種資產(chǎn)的證券化可以對(duì)抗呢？國(guó)

6、信證券車前：一旦去登記部門登記，是可以對(duì)抗第三人的。問(wèn)：商務(wù)部牌照的融資租賃公司有機(jī)會(huì)證券化？國(guó)信證券車前：這個(gè)需要看監(jiān)管的態(tài)度。以前接觸的一般是央行發(fā)的牌照，這里涉及監(jiān)管的交叉，不太好做，而且以前沒(méi)太接觸過(guò)該類公司，需要查一下。問(wèn)：融資租賃公司的項(xiàng)目債權(quán)資產(chǎn)證券化如何出表？遠(yuǎn)東二期資產(chǎn)證券化是真實(shí)出表嗎？如何能達(dá)到真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)隔離？國(guó)信證券車前：如果債券資產(chǎn)證券化運(yùn)作得當(dāng)，是可以實(shí)現(xiàn)出表的。因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表中就有“債券”這一會(huì)計(jì)科目，不像收益權(quán)是未來(lái)之債，這個(gè)在國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)和稅收系統(tǒng)中確認(rèn)起來(lái)比較麻煩。問(wèn)：現(xiàn)金流監(jiān)管后只能投銀行存款和貨幣基金之類嗎？可以由托管行做些結(jié)構(gòu)化理財(cái)嗎？投資收益歸發(fā)行人吧

7、？國(guó)信證券車前：是的，只能投銀行存款和貨幣基金，它的投向是非常有限的。由托管行做些結(jié)構(gòu)化理財(cái)?shù)每丛趺慈ゼs定，但根據(jù)目前的監(jiān)管來(lái)看比較難。問(wèn)：資產(chǎn)證券化的估值就是按靜態(tài)現(xiàn)金流模型嗎？實(shí)際操作能說(shuō)一下嗎？估值與定價(jià)是什么關(guān)系？一致還是不一致？國(guó)信證券車前：做方案時(shí)沒(méi)有遇到這個(gè)問(wèn)題。另一網(wǎng)友答：估值有敏感性分析，有DCF法、相對(duì)估值法（PE、PB、PS）、還有期權(quán)估價(jià)法問(wèn)：資產(chǎn)證券化相比股權(quán)類融資有什么優(yōu)勢(shì)？國(guó)信證