資產(chǎn)證券化操作實務(wù)——以高速公路為例培訓(xùn)問答

資產(chǎn)證券化操作實務(wù)——以高速公路為例培訓(xùn)問答

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時間:2018-11-09

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1、I做債券資產(chǎn)證券化操作實務(wù)——以高速公路為例培訓(xùn)問答答疑者:大公國際丁遲、國信證券車前問答材料整理:廣州證券胡琳問:小貸估計除了阿里,有沒有第二家能做成功?大公國際丁遲:除了東方花旗正在做的阿里,目前還沒有小貸做成功。現(xiàn)在有券商投行或營業(yè)部人員打算讓省會或地級市的金融辦牽頭做該地區(qū)的小貸資產(chǎn)證券化,但如果沒有類似阿里等概念性的模板做出來,這些項目也不好推進。問:高速公路的資產(chǎn)證券化如何出表?大公國際丁遲:高速公路的資產(chǎn)證券化沒辦法出表。問:中介機構(gòu)(比如評級機構(gòu)和會計師)分批付款的,即發(fā)行前收益部分、發(fā)行后收一部分,請問發(fā)行后那部分是由計劃出還是原始權(quán)益人出還是中介機構(gòu)出?大公國際丁遲:規(guī)定

2、由計劃出,但大部分還是由原始人出。其實全部都應(yīng)該由計劃出,不過最后都是羊毛出在羊身上,歸根到底還是原始權(quán)益人出。國信證券車前:這個都是可以商量的,沒有太嚴格的限制,看合同怎么約定。建議這部分錢讓券商在打包時一次性扣除,更方便。問:政府平臺公司的BT項目,將其應(yīng)收帳款收益權(quán)可以資產(chǎn)證券化嗎?大公國際丁遲:可以,但BT項目要求竣工、已經(jīng)在回款期并且已經(jīng)結(jié)算的項目。這樣可以根據(jù)已經(jīng)回掉的款簽訂一系列補充協(xié)議,再加一些增信措施等來設(shè)計產(chǎn)品。在增信措施中,會涉及母公司等第三方擔(dān)保,對中債增等大型擔(dān)保公司是利好。問:463號文對高速公路資產(chǎn)證券化有沒有影響?大公國際丁遲:463號文已經(jīng)竣工的或已經(jīng)產(chǎn)生收

3、費權(quán)收益的,是完全沒有影響的。問:非金融牌照的融資租賃公司應(yīng)收帳款能ABS嗎?大公國際丁遲:融資租賃公司做的不是應(yīng)收賬款A(yù)BS,而是租賃債權(quán)的ABS。非金融牌照的融資占款不是應(yīng)收賬款,而是債權(quán)行為。問:資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由資管還是固收來做?大公國際丁遲:沒有定論,有的券商是財富中心做,有的是營業(yè)部。問:光伏可以做ABS嗎?大公國際丁遲:目前光伏不好做,最好做的是BT。問:現(xiàn)在用AA作擔(dān)保的資產(chǎn)證券化,機構(gòu)詢價利率在什么水平?大公國際丁遲:AA作擔(dān)保是一個非常弱的擔(dān)保。至于利率,現(xiàn)在券商基本的報價都在8%以內(nèi),具體得看是什么樣的溢價。問:房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的動機在哪?真正好的物業(yè)直接做經(jīng)營性物業(yè)貸款

4、,ABS與其相比毫無優(yōu)勢。大公國際丁遲:中國做房地產(chǎn)不好做。同意“真正好的物業(yè)直接做經(jīng)營性物業(yè)貸款,ABS與其相比毫無優(yōu)勢”這個觀點,ABS確實沒有什么優(yōu)勢。在海印股份這個案例中,ABS被市場熱炒了一些,一個營業(yè)部拿下了ABS的客戶關(guān)系來做資產(chǎn)證券化,但還沒有真正進場,把它認定為成為中國第一單REITS為時尚早。問:污水處理收費有成功案例?大公國際丁遲:有,南京城建。問:房租收入能否做成證券化?如果說每年收入2億租金,做5年期,如果設(shè)計成證券化,規(guī)模能做成10億嗎?這個證券化的產(chǎn)品該怎么設(shè)計比較好?大公國際丁遲:可以,而且這個規(guī)模達到了AA券商做的規(guī)模要求。國信證券車前:房租理論上沒有問題,

5、主要看融資主體,如果和房地產(chǎn)扯上關(guān)系,監(jiān)管會比較麻煩,屬于政策風(fēng)險,可參考海印股份未來的走向,看它能否成功發(fā)行。問:債權(quán)和收益權(quán)的現(xiàn)金流是否一定要監(jiān)管?國信證券車前:是一定要監(jiān)管的,而且監(jiān)管力度相對來說是很大的。一旦資金進入監(jiān)管賬戶,原始權(quán)益人是沒有辦法動用的。問:資產(chǎn)支持證券對募集資金投向有限制嗎?國信證券車前:完全沒有限制,應(yīng)該說只要不犯法都可以。但對于權(quán)力負擔(dān)比較大的項目,可能募集資金大部分拿去置換還貸款了,這個對募集資金使用有一定影響。如果募集的是干凈的資金,對其投向完全沒有限制。問:高速公路收費權(quán)的資產(chǎn)證券化,質(zhì)押權(quán)的設(shè)立,是否可對抗善意第三人?有沒有那種資產(chǎn)的證券化可以對抗呢?國

6、信證券車前:一旦去登記部門登記,是可以對抗第三人的。問:商務(wù)部牌照的融資租賃公司有機會證券化?國信證券車前:這個需要看監(jiān)管的態(tài)度。以前接觸的一般是央行發(fā)的牌照,這里涉及監(jiān)管的交叉,不太好做,而且以前沒太接觸過該類公司,需要查一下。問:融資租賃公司的項目債權(quán)資產(chǎn)證券化如何出表?遠東二期資產(chǎn)證券化是真實出表嗎?如何能達到真實風(fēng)險隔離?國信證券車前:如果債券資產(chǎn)證券化運作得當(dāng),是可以實現(xiàn)出表的。因為資產(chǎn)負債表中就有“債券”這一會計科目,不像收益權(quán)是未來之債,這個在國內(nèi)的會計和稅收系統(tǒng)中確認起來比較麻煩。問:現(xiàn)金流監(jiān)管后只能投銀行存款和貨幣基金之類嗎?可以由托管行做些結(jié)構(gòu)化理財嗎?投資收益歸發(fā)行人吧

7、?國信證券車前:是的,只能投銀行存款和貨幣基金,它的投向是非常有限的。由托管行做些結(jié)構(gòu)化理財?shù)每丛趺慈ゼs定,但根據(jù)目前的監(jiān)管來看比較難。問:資產(chǎn)證券化的估值就是按靜態(tài)現(xiàn)金流模型嗎?實際操作能說一下嗎?估值與定價是什么關(guān)系?一致還是不一致?國信證券車前:做方案時沒有遇到這個問題。另一網(wǎng)友答:估值有敏感性分析,有DCF法、相對估值法(PE、PB、PS)、還有期權(quán)估價法問:資產(chǎn)證券化相比股權(quán)類融資有什么優(yōu)勢?國信證

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