企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析案例

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1、窗體頂端（關(guān)鍵字：企業(yè)兼并、財(cái)務(wù)可行性、收益現(xiàn)值法、凈現(xiàn)金流入量、兼并收益、折現(xiàn)率、資本成本）企業(yè)重組兼并是否可行的先決條件是具有財(cái)務(wù)上的可行性。所謂財(cái)務(wù)上的可行性，是指企業(yè)兼并后的收益應(yīng)當(dāng)能夠彌補(bǔ)企業(yè)兼并的代價(jià)?？茖W(xué)地評(píng)價(jià)兼并的經(jīng)濟(jì)可行性是保證兼并效益的有效手段，有利于促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置，兼并收益通?？捎闷髽I(yè)兼并后的凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流入量（現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量）表示。兼并的代價(jià)則包括因兼并而額外增加的債務(wù)、兼并前兼并企業(yè)的收益、收購(gòu)費(fèi)用及兼并費(fèi)用等。凈現(xiàn)金流入量是反映企業(yè)在其整個(gè)壽命期間或特定時(shí)期實(shí)際發(fā)生

2、的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。由于凈現(xiàn)金流入量總括地反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不斷追加投資和回收投資的動(dòng)態(tài)過(guò)程，因此在企業(yè)兼并分析中使用的權(quán)益額指標(biāo)應(yīng)是企業(yè)的凈現(xiàn)金流入量，而不是凈利潤(rùn)。兼并的經(jīng)濟(jì)可行性分析通常利用收益現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行。收益現(xiàn)值法是以兼并方預(yù)期利用被兼并企業(yè)的資產(chǎn)所帶來(lái)的收益為基礎(chǔ)，將其折成現(xiàn)值，其目的在于確定兼并企業(yè)與被兼并企業(yè)作為一個(gè)整體聯(lián)動(dòng)的未來(lái)動(dòng)態(tài)價(jià)值。用收益現(xiàn)值法評(píng)價(jià)企業(yè)兼并的財(cái)務(wù)可行性可按如下程序進(jìn)行。1、估算兼并后和不兼并狀態(tài)下未來(lái)的每年現(xiàn)金流量。首先要確定一個(gè)現(xiàn)金流量的估算期限，運(yùn)用科學(xué)方

3、法估算出估算期內(nèi)的各年現(xiàn)金凈流入量。對(duì)估算期限后的每年現(xiàn)金凈流入量可不再做具體估計(jì)而采用資本化法處理?，F(xiàn)金流量是預(yù)測(cè)值。在估計(jì)兼并的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)當(dāng)把協(xié)同作用的效果考慮在內(nèi)，則應(yīng)該反映出兼并后由兼并方來(lái)管理所發(fā)生的預(yù)期效果。這就需要根據(jù)企業(yè)的具體條件和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，充分利用企業(yè)的各種財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料、計(jì)劃統(tǒng)計(jì)資料及發(fā)展規(guī)則，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)收益狀況和發(fā)展趨勢(shì)。[例]甲實(shí)業(yè)有限公司擬采用吸收合并方式兼并乙食品廠。有關(guān)資料如下：乙食品廠負(fù)債總額為800萬(wàn)元、凈資產(chǎn)為1,200萬(wàn)元。經(jīng)雙方協(xié)商，甲公司同意向乙食品廠的所有者支付收

4、購(gòu)費(fèi)用1,800萬(wàn)元，其中1,000萬(wàn)元在兼并時(shí)支付，另800萬(wàn)元在兼并滿1年時(shí)一次付清。乙食品廠的負(fù)債由甲公司向債權(quán)人擔(dān)保于到期日發(fā)還。其中400萬(wàn)元負(fù)債1年后到期，利率為10%；300萬(wàn)元2年后到期，利率為12%；100萬(wàn)元3年后到期，利率為13%。負(fù)債利息按復(fù)利計(jì)算，兼并后的借款利息在資產(chǎn)評(píng)估中已計(jì)入負(fù)債。兼并需要履行法律等各種手續(xù)費(fèi)用70萬(wàn)元。（1）經(jīng)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，甲公司在不兼并乙廠的情況下當(dāng)年及今后5年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示（單位：萬(wàn)元）：項(xiàng)目　　　　　　第0年　　　第1年　　　第2年　　第3年　　第4年　　

5、第5年?duì)I業(yè)收入　　　　1800　　　　1950　　　2230　　2560　　　3000　　3500減：營(yíng)業(yè)成本費(fèi)　1200　　　　1300　　　1400　　1620　　　1800　　2000用　　　　　　　　200　　　　200　　　　250　　340　　　400　　500凈收入　　400　　450　　　580　　600　　800　1000減：稅金　　　132148.5191.4198264330收后收益　　　　　268　　　　301.5　　388.6　402　　536　　670加：不付現(xiàn)成本　　92　　　　　95

6、.5　　102.4　120　　150　　180現(xiàn)金凈流入量　　　360　　　　　397　　　491　　522　　686　　850第5年后現(xiàn)金凈流入量按第5年的820萬(wàn)元計(jì)。（2）甲公司如果兼并乙廠，兼并當(dāng)年及今后5年有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示（單位：萬(wàn)元）：項(xiàng)目　　　　　　　第0年　　第1年　　第2年　　第3年　　第4年　　　第5年?duì)I業(yè)收入　　　　　2100　　　2600　　3500　　5850　　　7460　　　9300減：營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用　1300　　　1500　　2000　　3600　　　4680　　　6000　　　　

7、　　　　　400　　　　400　　500　　　650　　　780　　　　900凈收入　　　　　　400　　　　700　　1000　　1600　　　2000　　　2400減：稅金　　　　　132　　　　231　　330　　　528　　　660　　　　792收后收益　　　　　268　　　　469　　670　　　1072　　1340　　　　1608加：不付現(xiàn)成本　　204　　　　280　　305　　　340　　　360　　　　400減：償債本息　　　　　　　　　440　376.32　144.29現(xiàn)金凈流入量　　　472　

8、　　　309　　598.68　1267.71　1700　　　　2008第5年后的現(xiàn)金流入量按第5年的2008萬(wàn)元計(jì)。2、折現(xiàn)率的評(píng)估。折現(xiàn)率亦稱資本成本，是指投資于兼并事項(xiàng)最低的可接受報(bào)酬率。折現(xiàn)率的高低與現(xiàn)金流量現(xiàn)值的大小是負(fù)相關(guān)關(guān)系。確定合理的折現(xiàn)率是控制兼并風(fēng)險(xiǎn)、正確分析兼并價(jià)值的重要環(huán)節(jié)。一般可根據(jù)企業(yè)的具體情況，采用如下幾種方法來(lái)確定折現(xiàn)率。（1）