股權(quán)分置改革成效的實(shí)證研究

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1、DOC格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減股權(quán)分置改革成效的實(shí)證研究（作者:___________單位:___________郵編:___________）一、引言　　　　我國股票市場重建于20世紀(jì)90年代初。但因?yàn)楣墒薪⒅跏菫閲衅髽I(yè)籌資之用，所以在制度設(shè)計(jì)上存在著一些缺陷，造成非流通股占去了2/3左右的比例，而流通股只占1/3的比例，流通股股東和非流通股股東卻享有不同的權(quán)利，于是在我國證券市場上出現(xiàn)了同股不同權(quán)，同股不同利的股權(quán)的分置現(xiàn)象。許多學(xué)者就這一制度性缺陷對我國股票市場的影響進(jìn)行了理論和實(shí)證的研究。　　股權(quán)分

2、置產(chǎn)生一系列的危害：導(dǎo)致非流通股股東和流通股股東之間利益關(guān)系的不協(xié)調(diào)甚至是對立；引發(fā)市場信息失真形成股利分配政策的不公平；客觀上形成上市公司業(yè)績下降、股票價(jià)格不斷下跌的現(xiàn)象等八大危害。在這種情況下，2005年4月29日中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革正式拉開序幕。《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》也明確指出：“在解決這一問題時(shí)要尊重市場規(guī)律，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”DOC格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減。因此，對股改后流通股股東的收益

3、研究是對股改成果的一個(gè)檢驗(yàn)，是具有一定意義的?！　　　《?、研究設(shè)計(jì)和分析方法　　　　該部分通過模型來說明股改前后流通股股東所持有的股票價(jià)格的變動來間接反映其財(cái)富變化。所以，本部分的重點(diǎn)是考察股改公司在G股上市后的一個(gè)時(shí)期里，其股票是否存在著超常的收益率，從而判斷流通股股東是否從中獲利。此外，我們還將討論在不同的對價(jià)水平、不同行業(yè)的對價(jià)方案下的股票超額收益率?！　”疚倪x擇以2006年7月31日前完成股改并且股改成功已經(jīng)上市流通的股票。據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)在深市和滬市共篩選出620支股票，數(shù)據(jù)采用天相投資分析系統(tǒng)（龍語財(cái)經(jīng)）?！　∑溲?/p>

4、究方法采用事件研究，具體步驟如下：　　1、事件窗口的時(shí)間劃分。按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司的股改步驟一般分為以下幾步：　?。?）公司發(fā)布股權(quán)分置改革公告，該日起股票停牌交易；　?。?）停牌期間內(nèi)，公司與投資者確定最終方案，并在次日復(fù)牌交易?！　。?）經(jīng)過一段時(shí)日后再次停牌，召開股東大會并由股東投票對方案進(jìn)行表決，若通過則在方案實(shí)施完畢后復(fù)牌上市（G股上市）。DOC格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減　　根據(jù)上述的時(shí)間段，選取上市公司的股改公告日為事件日，記為t=0，選用該日前的30個(gè)交易日（-30，0）作為事件期的起始，事

5、件期的前90個(gè)交易日（-120，-30）為參數(shù)估計(jì)期，事件的檢驗(yàn)期為G股上市日后的60個(gè)交易日(t1+1，t1+60)?！　　　?、超額收益率的計(jì)算方法。超額收益率是股票的實(shí)際收益率與其正常收益率的差，其中正常收益率是在該事件不發(fā)生時(shí)的預(yù)期收益率。這里我們采用上述的參數(shù)估計(jì)期數(shù)據(jù)來估計(jì)正常收益率，此處選用市場模型，其表述為：　　Rit=αi+βiRim+εit　　其中，Rit是股票i在t時(shí)期的實(shí)際收益率；Rim是市場在t時(shí)期的收益率，該收益選用天相流通指數(shù)來表示；εit為隨機(jī)擾動項(xiàng)?！　±米钚《斯烙?jì)法對上式進(jìn)行回歸

6、，用參數(shù)估計(jì)期數(shù)據(jù)估計(jì)出αi和βi，并假定在事件期里，αi和βi保持不變，這樣，我們可以得到事件期的超額收益率和累計(jì)超額收益率：　　　　其中，ARit是計(jì)算出的事件期股票i在t時(shí)期的超額收益率，Rit為事件期股票i在t時(shí)期的實(shí)際收益，Rim為事件期t時(shí)期的天相流通指數(shù)（市場收益率），αi和βDOC格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減i為市場模型估計(jì)出的參數(shù)值，CARit為事件期股票i在t時(shí)期累計(jì)超額收益率，AARt為事件期t時(shí)期內(nèi)的平均超額收益率，CARt為事件期t時(shí)期內(nèi)的累計(jì)平均超額收益率?！　?、實(shí)證結(jié)果的檢驗(yàn)?？梢酝ㄟ^

7、事件期內(nèi)樣本中所有股票的累計(jì)平均超額收益率CARt曲線隨時(shí)間t的變化，來反映股票價(jià)格對事件的反應(yīng)。　　除此之外，還可以進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)來驗(yàn)證事件是否對股價(jià)有影響?？梢宰C明：如果事件對股價(jià)無影響，那么在事件期內(nèi)的累計(jì)平均超額收益率CARt應(yīng)服從均值為零的正態(tài)分布，即對于時(shí)點(diǎn)t，零假設(shè)為：H0:CARt=0　　其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量t檢驗(yàn)為：　　　　其中，　　n為樣本中所含的股票數(shù)目?！　∪粼谑潞髾z驗(yàn)期的累計(jì)平均超額收益大于零且顯著，那么說明股改的結(jié)果使得股票存在超額收益率，流通股股東可能會從中獲利。若股改后的事后檢驗(yàn)期的累計(jì)平均

8、超額收益是高于事件日前的累計(jì)平均超額收益，那么流通股股東可能從中就獲得了較多的利益?！　　　∪?shí)證研究結(jié)果分析　　　　1、總體樣本的超額收益率分析?！　OC格式論文，方便您的復(fù)制修改刪減　　圖2樣本累計(jì)平均超額收益率　　　　該圖顯示了股改前后總樣本股票的累計(jì)平均超額收益率的時(shí)間變化。可以看出，在股改公告日前后的日期里，收益率變