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《股權(quán)分置改革成效的實(shí)證研究》由會員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、DOC格式論文,方便您的復(fù)制修改刪減股權(quán)分置改革成效的實(shí)證研究(作者:___________單位:___________郵編:___________)一、引言 我國股票市場重建于20世紀(jì)90年代初。但因?yàn)楣墒薪⒅跏菫閲衅髽I(yè)籌資之用,所以在制度設(shè)計(jì)上存在著一些缺陷,造成非流通股占去了2/3左右的比例,而流通股只占1/3的比例,流通股股東和非流通股股東卻享有不同的權(quán)利,于是在我國證券市場上出現(xiàn)了同股不同權(quán),同股不同利的股權(quán)的分置現(xiàn)象。許多學(xué)者就這一制度性缺陷對我國股票市場的影響進(jìn)行了理論和實(shí)證的研究。 股權(quán)分
2、置產(chǎn)生一系列的危害:導(dǎo)致非流通股股東和流通股股東之間利益關(guān)系的不協(xié)調(diào)甚至是對立;引發(fā)市場信息失真形成股利分配政策的不公平;客觀上形成上市公司業(yè)績下降、股票價(jià)格不斷下跌的現(xiàn)象等八大危害。在這種情況下,2005年4月29日中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,標(biāo)志著股權(quán)分置改革正式拉開序幕。《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》也明確指出:“在解決這一問題時(shí)要尊重市場規(guī)律,切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”DOC格式論文,方便您的復(fù)制修改刪減。因此,對股改后流通股股東的收益
3、研究是對股改成果的一個(gè)檢驗(yàn),是具有一定意義的?! 《?、研究設(shè)計(jì)和分析方法 該部分通過模型來說明股改前后流通股股東所持有的股票價(jià)格的變動來間接反映其財(cái)富變化。所以,本部分的重點(diǎn)是考察股改公司在G股上市后的一個(gè)時(shí)期里,其股票是否存在著超常的收益率,從而判斷流通股股東是否從中獲利。此外,我們還將討論在不同的對價(jià)水平、不同行業(yè)的對價(jià)方案下的股票超額收益率?! ”疚倪x擇以2006年7月31日前完成股改并且股改成功已經(jīng)上市流通的股票。據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)在深市和滬市共篩選出620支股票,數(shù)據(jù)采用天相投資分析系統(tǒng)(龍語財(cái)經(jīng))?! ∑溲?/p>
4、究方法采用事件研究,具體步驟如下: 1、事件窗口的時(shí)間劃分。按照中國證監(jiān)會的規(guī)定,上市公司的股改步驟一般分為以下幾步: ?。?)公司發(fā)布股權(quán)分置改革公告,該日起股票停牌交易; ?。?)停牌期間內(nèi),公司與投資者確定最終方案,并在次日復(fù)牌交易?! 。?)經(jīng)過一段時(shí)日后再次停牌,召開股東大會并由股東投票對方案進(jìn)行表決,若通過則在方案實(shí)施完畢后復(fù)牌上市(G股上市)。DOC格式論文,方便您的復(fù)制修改刪減 根據(jù)上述的時(shí)間段,選取上市公司的股改公告日為事件日,記為t=0,選用該日前的30個(gè)交易日(-30,0)作為事件期的起始,事
5、件期的前90個(gè)交易日(-120,-30)為參數(shù)估計(jì)期,事件的檢驗(yàn)期為G股上市日后的60個(gè)交易日(t1+1,t1+60)?! ?、超額收益率的計(jì)算方法。超額收益率是股票的實(shí)際收益率與其正常收益率的差,其中正常收益率是在該事件不發(fā)生時(shí)的預(yù)期收益率。這里我們采用上述的參數(shù)估計(jì)期數(shù)據(jù)來估計(jì)正常收益率,此處選用市場模型,其表述為: Rit=αi+βiRim+εit 其中,Rit是股票i在t時(shí)期的實(shí)際收益率;Rim是市場在t時(shí)期的收益率,該收益選用天相流通指數(shù)來表示;εit為隨機(jī)擾動項(xiàng)?! ±米钚《斯烙?jì)法對上式進(jìn)行回歸
6、,用參數(shù)估計(jì)期數(shù)據(jù)估計(jì)出αi和βi,并假定在事件期里,αi和βi保持不變,這樣,我們可以得到事件期的超額收益率和累計(jì)超額收益率: 其中,ARit是計(jì)算出的事件期股票i在t時(shí)期的超額收益率,Rit為事件期股票i在t時(shí)期的實(shí)際收益,Rim為事件期t時(shí)期的天相流通指數(shù)(市場收益率),αi和βDOC格式論文,方便您的復(fù)制修改刪減i為市場模型估計(jì)出的參數(shù)值,CARit為事件期股票i在t時(shí)期累計(jì)超額收益率,AARt為事件期t時(shí)期內(nèi)的平均超額收益率,CARt為事件期t時(shí)期內(nèi)的累計(jì)平均超額收益率?! ?、實(shí)證結(jié)果的檢驗(yàn)??梢酝ㄟ^
7、事件期內(nèi)樣本中所有股票的累計(jì)平均超額收益率CARt曲線隨時(shí)間t的變化,來反映股票價(jià)格對事件的反應(yīng)。 除此之外,還可以進(jìn)行嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)來驗(yàn)證事件是否對股價(jià)有影響??梢宰C明:如果事件對股價(jià)無影響,那么在事件期內(nèi)的累計(jì)平均超額收益率CARt應(yīng)服從均值為零的正態(tài)分布,即對于時(shí)點(diǎn)t,零假設(shè)為:H0:CARt=0 其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量t檢驗(yàn)為: 其中, n為樣本中所含的股票數(shù)目?! ∪粼谑潞髾z驗(yàn)期的累計(jì)平均超額收益大于零且顯著,那么說明股改的結(jié)果使得股票存在超額收益率,流通股股東可能會從中獲利。若股改后的事后檢驗(yàn)期的累計(jì)平均
8、超額收益是高于事件日前的累計(jì)平均超額收益,那么流通股股東可能從中就獲得了較多的利益?! ∪?shí)證研究結(jié)果分析 1、總體樣本的超額收益率分析?! OC格式論文,方便您的復(fù)制修改刪減 圖2樣本累計(jì)平均超額收益率 該圖顯示了股改前后總樣本股票的累計(jì)平均超額收益率的時(shí)間變化。可以看出,在股改公告日前后的日期里,收益率變