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《股權(quán)分置改革成效的實證研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、DOC格式論文，方便您的復制修改刪減股權(quán)分置改革成效的實證研究（作者:___________單位:___________郵編:___________）一、引言 我國股票市場重建于20世紀90年代初。但因為股市建立之初是為國有企業(yè)籌資之用，所以在制度設(shè)計上存在著一些缺陷，造成非流通股占去了2/3左右的比例，而流通股只占1/3的比例，流通股股東和非流通股股東卻享有不同的權(quán)利，于是在我國證券市場上出現(xiàn)了同股不同權(quán)，同股不同利的股權(quán)的分置現(xiàn)象。許多學者就這一制度性缺陷對我國股票市場的影響進行了理論和實證的研究?！ 」蓹?quán)分
2、置產(chǎn)生一系列的危害：導致非流通股股東和流通股股東之間利益關(guān)系的不協(xié)調(diào)甚至是對立；引發(fā)市場信息失真形成股利分配政策的不公平；客觀上形成上市公司業(yè)績下降、股票價格不斷下跌的現(xiàn)象等八大危害。在這種情況下，2005年4月29日中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，標志著股權(quán)分置改革正式拉開序幕?！秶鴦?wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》也明確指出：“在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”DOC格式論文，方便您的復制修改刪減。因此，對股改后流通股股東的收益
3、研究是對股改成果的一個檢驗，是具有一定意義的?！ 《⒀芯吭O(shè)計和分析方法 該部分通過模型來說明股改前后流通股股東所持有的股票價格的變動來間接反映其財富變化。所以，本部分的重點是考察股改公司在G股上市后的一個時期里，其股票是否存在著超常的收益率，從而判斷流通股股東是否從中獲利。此外，我們還將討論在不同的對價水平、不同行業(yè)的對價方案下的股票超額收益率?！ ”疚倪x擇以2006年7月31日前完成股改并且股改成功已經(jīng)上市流通的股票。據(jù)此標準在深市和滬市共篩選出620支股票，數(shù)據(jù)采用天相投資分析系統(tǒng)（龍語財經(jīng)）?！ ∑溲?/p>
4、究方法采用事件研究，具體步驟如下： 1、事件窗口的時間劃分。按照中國證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司的股改步驟一般分為以下幾步： ?。?）公司發(fā)布股權(quán)分置改革公告，該日起股票停牌交易； ?。?）停牌期間內(nèi)，公司與投資者確定最終方案，并在次日復牌交易?！ 。?）經(jīng)過一段時日后再次停牌，召開股東大會并由股東投票對方案進行表決，若通過則在方案實施完畢后復牌上市（G股上市）。DOC格式論文，方便您的復制修改刪減 根據(jù)上述的時間段，選取上市公司的股改公告日為事件日，記為t=0，選用該日前的30個交易日（-30，0）作為事件期的起始，事
5、件期的前90個交易日（-120，-30）為參數(shù)估計期，事件的檢驗期為G股上市日后的60個交易日(t1+1，t1+60)。 2、超額收益率的計算方法。超額收益率是股票的實際收益率與其正常收益率的差，其中正常收益率是在該事件不發(fā)生時的預期收益率。這里我們采用上述的參數(shù)估計期數(shù)據(jù)來估計正常收益率，此處選用市場模型，其表述為： Rit=αi+βiRim+εit 其中，Rit是股票i在t時期的實際收益率；Rim是市場在t時期的收益率，該收益選用天相流通指數(shù)來表示；εit為隨機擾動項。 利用最小二乘估計法對上式進行回歸
6、，用參數(shù)估計期數(shù)據(jù)估計出αi和βi，并假定在事件期里，αi和βi保持不變，這樣，我們可以得到事件期的超額收益率和累計超額收益率： 其中，ARit是計算出的事件期股票i在t時期的超額收益率，Rit為事件期股票i在t時期的實際收益，Rim為事件期t時期的天相流通指數(shù)（市場收益率），αi和βDOC格式論文，方便您的復制修改刪減i為市場模型估計出的參數(shù)值，CARit為事件期股票i在t時期累計超額收益率，AARt為事件期t時期內(nèi)的平均超額收益率，CARt為事件期t時期內(nèi)的累計平均超額收益率?！ ?、實證結(jié)果的檢驗?？梢酝ㄟ^
7、事件期內(nèi)樣本中所有股票的累計平均超額收益率CARt曲線隨時間t的變化，來反映股票價格對事件的反應(yīng)?！ 〕酥?，還可以進行嚴格的統(tǒng)計檢驗來驗證事件是否對股價有影響?？梢宰C明：如果事件對股價無影響，那么在事件期內(nèi)的累計平均超額收益率CARt應(yīng)服從均值為零的正態(tài)分布，即對于時點t，零假設(shè)為：H0:CARt=0 其檢驗統(tǒng)計量t檢驗為： 其中， n為樣本中所含的股票數(shù)目?！ ∪粼谑潞髾z驗期的累計平均超額收益大于零且顯著，那么說明股改的結(jié)果使得股票存在超額收益率，流通股股東可能會從中獲利。若股改后的事后檢驗期的累計平均
8、超額收益是高于事件日前的累計平均超額收益，那么流通股股東可能從中就獲得了較多的利益。 三、實證研究結(jié)果分析 1、總體樣本的超額收益率分析。 DOC格式論文，方便您的復制修改刪減 圖2樣本累計平均超額收益率 該圖顯示了股改前后總樣本股票的累計平均超額收益率的時間變化。可以看出，在股改公告日前后的日期里，收益率變
