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《企業(yè)現(xiàn)金持有的文獻綜述》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、企業(yè)現(xiàn)金持有文獻回顧綜述劉金偉竺印【摘要】在后金融危機時代，全球資本市場萎靡不振，流動性短缺的陰霾依舊沒有完全散去。近些年來，關(guān)于現(xiàn)金(流動性)持有的研究成為國內(nèi)外財務(wù)學(xué)界新的關(guān)注焦點。對現(xiàn)金持有的初期研究零散于權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論和代理理論等傳統(tǒng)財務(wù)理論。隨后，理論界主要從預(yù)防性、交易性、投機性等視角探索了現(xiàn)金持有動機，結(jié)合具體公司財務(wù)屬性和公司治理結(jié)構(gòu)屬性尋找現(xiàn)金持有的最佳持有量。新時期，對于現(xiàn)金持有的外部影響機制的探討主要結(jié)合了投資者保護、宏觀法制環(huán)境、貨幣政策、行業(yè)特征和競爭情況等外部宏觀環(huán)境的研究。現(xiàn)金持有的最
2、新進展呈現(xiàn)的新趨勢，研究層面由單一的研究回歸到現(xiàn)金持有價值和企業(yè)價值的研究、由微觀企業(yè)層面上升至宏觀國家層面?，F(xiàn)金持有行為通過企業(yè)財務(wù)管理體系的滲透廣泛而深刻地影響著企業(yè)的1=1常生產(chǎn)經(jīng)營活動?！娟P(guān)鍵詞】現(xiàn)金持有、權(quán)衡理論、代理理論、現(xiàn)金價值一、引言流動性的不足被認為是2008年世界金融危機的元兇之一，在后金融危機時代的今天，全球經(jīng)濟復(fù)蘇十分緩慢，世界范圍內(nèi)資本市場的表現(xiàn)不盡人意，金融危機的陣痛依I口牽動著每個經(jīng)濟人的神經(jīng)。然而，實際情況似乎與此背道而馳：根據(jù)Kimetal(l998)的研究我們發(fā)現(xiàn),美國大公司的現(xiàn)金持有比
3、率也高達&1%,Ozkanetal(2004)借助英國公司的樣本分析表明，英國主要公司的現(xiàn)金持有比為9.9%。Dittmaretal(2003)對1998年世界主要國家或地區(qū)現(xiàn)金持有比率進行了比較發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)的現(xiàn)金持有比率為6.4%、英國為&1%、日本為15.5%、新加坡為10.2%、韓國為8.9%、印度為3.4%、中國臺灣為11.6%、中國香港為13」％。根據(jù)彭桃英、周偉(2006)對1998?2003年中國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司平均的現(xiàn)金持有量為18.9%,而祝繼高、陸正飛(2009)根據(jù)Dittm如的核算方
4、法測算了中國上市公司的現(xiàn)金持有比率，1998年中國上市公司的現(xiàn)金持有比率約為16.8%,1998-2007年中國上市公司的平均現(xiàn)金持有比率約為24%,遠高于發(fā)達國家的持有水平。傳統(tǒng)的對企業(yè)現(xiàn)金持有行為的動機抑或因素分析往往局限于一些因素的混亂組合。早期的論文主要聚焦于公司特質(zhì)因素的研究。國內(nèi)外對于公司特征因素的實證研究浩若煙海。財務(wù)杠桿、凈營運資本、公司規(guī)模、現(xiàn)金替代物、流動資產(chǎn)、投資機會、股利支付、公司增長率、TobirfsQ、短期貸款、銀行性債務(wù)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營年限、盈余波動、資本支出、R&D投資、信用等級等絕對指標(biāo)和
5、相對指標(biāo)都成為財務(wù)學(xué)者研究的首選。實際上，影響現(xiàn)金持有的影響因素是多方面、復(fù)雜性的，這已是理論界和實務(wù)界的共識?？v然以公司內(nèi)部財務(wù)屬性和公司治理結(jié)構(gòu)屬性為核心的因素成為影響公司現(xiàn)金持有行為的主要因素，但是由于數(shù)據(jù)樣本的篩選方法、模型形式的建立、指標(biāo)計算的口徑、理論分析的基礎(chǔ)等原因，同一要素對于現(xiàn)金持有的影響方向不一致比較普遍。而且相關(guān)的外部宏觀環(huán)境因素、行業(yè)競爭態(tài)勢、產(chǎn)品市場競爭力、行業(yè)與企業(yè)發(fā)展生命周期等因素均會對企業(yè)現(xiàn)金持有行為產(chǎn)生巨大的影響。顯然，對相關(guān)的現(xiàn)金持有行為的因素的分析缺乏一定的體系也成為目前現(xiàn)金持有行為研
6、究的一大詬病。對于現(xiàn)金持有行為的體系化、制度化、全面化的研究勢在必行！二、現(xiàn)金持有理論基礎(chǔ)概覽近些年來，關(guān)于現(xiàn)金（流動性）持有的研究成為國內(nèi)外財務(wù)學(xué)界新的關(guān)注焦點。對現(xiàn)金持有的初期研究零散于權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論和代理理論、融資約束理論等傳統(tǒng)財務(wù)理論，四大理論互相聯(lián)系，共同構(gòu)成了企業(yè)現(xiàn)金持有理論的基礎(chǔ)。（一）權(quán)衡理論企業(yè)作為理性（至少應(yīng)該有限理性）的市場經(jīng)濟參與主體，勢必需要權(quán)衡具體財務(wù)行為的成本和收益，現(xiàn)金持有行為也不例外。傳統(tǒng)權(quán)衡理論認為，由于企業(yè)的現(xiàn)金收入和支出在時間和數(shù)量上不同步，導(dǎo)致現(xiàn)金收入和支出之間存在一定的缺
7、口，為了彌補現(xiàn)金收入和支出之間的缺口，滿足企業(yè)日常的交易需求，企業(yè)需要持有一定數(shù)量的現(xiàn)金資產(chǎn)，以避免rh于現(xiàn)金短缺而清算資產(chǎn)而發(fā)生的交易成本。然而，由于現(xiàn)金持有暈較低的預(yù)期收益率，持有現(xiàn)金存在機會成本。因此，追求股東財富最大化的管理者應(yīng)該將公司的現(xiàn)金持有量設(shè)定在當(dāng)現(xiàn)金持有量的邊際成木與現(xiàn)金持有量的邊際收益相等的水平上。權(quán)衡理論要求企業(yè)的現(xiàn)金持有行為現(xiàn)金需要充分權(quán)衡現(xiàn)金持有的邊際成本和邊際收益，尋找適合企業(yè)情況的最優(yōu)現(xiàn)金持有量。同時權(quán)衡理論也提示我們，現(xiàn)金持有存在最優(yōu)想現(xiàn)金持有量，而木觀點尚未得到理論界的一致認可。企業(yè)持有現(xiàn)
8、金的成本主要有機會成本、管理成本、轉(zhuǎn)換成本、短缺成本、通貨膨脹成本等。就持有現(xiàn)金的收益來看，主要是基于：⑴交易成木動^（TransactionCostsMotive）,當(dāng)發(fā)生現(xiàn)金短缺的機會成本比較高或者進一步融資的資金成本比較高時，公司會保持更高的現(xiàn)金持有水平。⑵預(yù)防動機（PrecautionaryMo
