企業(yè)現(xiàn)金持有的文獻(xiàn)綜述

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1、企業(yè)現(xiàn)金持有文獻(xiàn)回顧綜述劉金偉竺印【摘要】在后金融危機(jī)時(shí)代，全球資本市場(chǎng)萎靡不振，流動(dòng)性短缺的陰霾依舊沒有完全散去。近些年來，關(guān)于現(xiàn)金(流動(dòng)性)持有的研究成為國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)界新的關(guān)注焦點(diǎn)。對(duì)現(xiàn)金持有的初期研究零散于權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論和代理理論等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論。隨后，理論界主要從預(yù)防性、交易性、投機(jī)性等視角探索了現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)，結(jié)合具體公司財(cái)務(wù)屬性和公司治理結(jié)構(gòu)屬性尋找現(xiàn)金持有的最佳持有量。新時(shí)期，對(duì)于現(xiàn)金持有的外部影響機(jī)制的探討主要結(jié)合了投資者保護(hù)、宏觀法制環(huán)境、貨幣政策、行業(yè)特征和競(jìng)爭(zhēng)情況等外部宏觀環(huán)境的研究?，F(xiàn)金持有的最

2、新進(jìn)展呈現(xiàn)的新趨勢(shì)，研究層面由單一的研究回歸到現(xiàn)金持有價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的研究、由微觀企業(yè)層面上升至宏觀國(guó)家層面?，F(xiàn)金持有行為通過企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系的滲透廣泛而深刻地影響著企業(yè)的1=1常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金持有、權(quán)衡理論、代理理論、現(xiàn)金價(jià)值一、引言流動(dòng)性的不足被認(rèn)為是2008年世界金融危機(jī)的元兇之一，在后金融危機(jī)時(shí)代的今天，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇十分緩慢，世界范圍內(nèi)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡人意，金融危機(jī)的陣痛依I口牽動(dòng)著每個(gè)經(jīng)濟(jì)人的神經(jīng)。然而，實(shí)際情況似乎與此背道而馳：根據(jù)Kimetal(l998)的研究我們發(fā)現(xiàn),美國(guó)大公司的現(xiàn)金持有比

3、率也高達(dá)&1%,Ozkanetal(2004)借助英國(guó)公司的樣本分析表明，英國(guó)主要公司的現(xiàn)金持有比為9.9%。Dittmaretal(2003)對(duì)1998年世界主要國(guó)家或地區(qū)現(xiàn)金持有比率進(jìn)行了比較發(fā)現(xiàn)美國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金持有比率為6.4%、英國(guó)為&1%、日本為15.5%、新加坡為10.2%、韓國(guó)為8.9%、印度為3.4%、中國(guó)臺(tái)灣為11.6%、中國(guó)香港為13」％。根據(jù)彭桃英、周偉(2006)對(duì)1998?2003年中國(guó)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司平均的現(xiàn)金持有量為18.9%,而祝繼高、陸正飛(2009)根據(jù)Dittm如的核算方

4、法測(cè)算了中國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有比率，1998年中國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有比率約為16.8%,1998-2007年中國(guó)上市公司的平均現(xiàn)金持有比率約為24%,遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的持有水平。傳統(tǒng)的對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有行為的動(dòng)機(jī)抑或因素分析往往局限于一些因素的混亂組合。早期的論文主要聚焦于公司特質(zhì)因素的研究。國(guó)內(nèi)外對(duì)于公司特征因素的實(shí)證研究浩若煙海。財(cái)務(wù)杠桿、凈營(yíng)運(yùn)資本、公司規(guī)模、現(xiàn)金替代物、流動(dòng)資產(chǎn)、投資機(jī)會(huì)、股利支付、公司增長(zhǎng)率、TobirfsQ、短期貸款、銀行性債務(wù)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)年限、盈余波動(dòng)、資本支出、R&D投資、信用等級(jí)等絕對(duì)指標(biāo)和

5、相對(duì)指標(biāo)都成為財(cái)務(wù)學(xué)者研究的首選。實(shí)際上，影響現(xiàn)金持有的影響因素是多方面、復(fù)雜性的，這已是理論界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)?？v然以公司內(nèi)部財(cái)務(wù)屬性和公司治理結(jié)構(gòu)屬性為核心的因素成為影響公司現(xiàn)金持有行為的主要因素，但是由于數(shù)據(jù)樣本的篩選方法、模型形式的建立、指標(biāo)計(jì)算的口徑、理論分析的基礎(chǔ)等原因，同一要素對(duì)于現(xiàn)金持有的影響方向不一致比較普遍。而且相關(guān)的外部宏觀環(huán)境因素、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)與企業(yè)發(fā)展生命周期等因素均會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有行為產(chǎn)生巨大的影響。顯然，對(duì)相關(guān)的現(xiàn)金持有行為的因素的分析缺乏一定的體系也成為目前現(xiàn)金持有行為研

6、究的一大詬病。對(duì)于現(xiàn)金持有行為的體系化、制度化、全面化的研究勢(shì)在必行！二、現(xiàn)金持有理論基礎(chǔ)概覽近些年來，關(guān)于現(xiàn)金（流動(dòng)性）持有的研究成為國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)界新的關(guān)注焦點(diǎn)。對(duì)現(xiàn)金持有的初期研究零散于權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論和代理理論、融資約束理論等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，四大理論互相聯(lián)系，共同構(gòu)成了企業(yè)現(xiàn)金持有理論的基礎(chǔ)。（一）權(quán)衡理論企業(yè)作為理性（至少應(yīng)該有限理性）的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)參與主體，勢(shì)必需要權(quán)衡具體財(cái)務(wù)行為的成本和收益，現(xiàn)金持有行為也不例外。傳統(tǒng)權(quán)衡理論認(rèn)為，由于企業(yè)的現(xiàn)金收入和支出在時(shí)間和數(shù)量上不同步，導(dǎo)致現(xiàn)金收入和支出之間存在一定的缺

7、口，為了彌補(bǔ)現(xiàn)金收入和支出之間的缺口，滿足企業(yè)日常的交易需求，企業(yè)需要持有一定數(shù)量的現(xiàn)金資產(chǎn)，以避免rh于現(xiàn)金短缺而清算資產(chǎn)而發(fā)生的交易成本。然而，由于現(xiàn)金持有暈較低的預(yù)期收益率，持有現(xiàn)金存在機(jī)會(huì)成本。因此，追求股東財(cái)富最大化的管理者應(yīng)該將公司的現(xiàn)金持有量設(shè)定在當(dāng)現(xiàn)金持有量的邊際成木與現(xiàn)金持有量的邊際收益相等的水平上。權(quán)衡理論要求企業(yè)的現(xiàn)金持有行為現(xiàn)金需要充分權(quán)衡現(xiàn)金持有的邊際成本和邊際收益，尋找適合企業(yè)情況的最優(yōu)現(xiàn)金持有量。同時(shí)權(quán)衡理論也提示我們，現(xiàn)金持有存在最優(yōu)想現(xiàn)金持有量，而木觀點(diǎn)尚未得到理論界的一致認(rèn)可。企業(yè)持有現(xiàn)

8、金的成本主要有機(jī)會(huì)成本、管理成本、轉(zhuǎn)換成本、短缺成本、通貨膨脹成本等。就持有現(xiàn)金的收益來看，主要是基于：⑴交易成木動(dòng)^（TransactionCostsMotive）,當(dāng)發(fā)生現(xiàn)金短缺的機(jī)會(huì)成本比較高或者進(jìn)一步融資的資金成本比較高時(shí)，公司會(huì)保持更高的現(xiàn)金持有水平。⑵預(yù)防動(dòng)機(jī)（PrecautionaryMo