熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及其對(duì)策

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1、萬(wàn)方數(shù)據(jù)<財(cái)經(jīng)科學(xué)>2011／3總276期熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及其對(duì)策※黎友煥‘王凱2【內(nèi)容摘要】人民幣升值預(yù)期和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、股市價(jià)格上漲預(yù)期使得國(guó)(境)外熱錢大量流入中國(guó)，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)，干擾了中國(guó)貨幣政策的有效性。也威脅到中國(guó)的金融安全。本文界定了熱錢的概念和特性，分析了國(guó)(境)外熱錢進(jìn)i入中國(guó)的動(dòng)機(jī)及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，提出了應(yīng)對(duì)熱錢異常漉入的對(duì)策建議。[關(guān)鍵詞】熬錢；中國(guó)經(jīng)濟(jì)；金融安全●●●●●●●●’●●‘●●●●‘··．．．．．--，●●。．_-．．-．-．·．．．-_·····‘●

2、‘．_．．．．?！瘛瘛瘛瘛瘛瘛瘛?-__．-___．_．．_．-．．_，-，●●●‘．_．．．-，●●‘‘-_．．．．-．．__．．-．．_-●一、熱錢的概念和特征國(guó)際游資，又稱熱錢(HotMoney)，在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中，被定義為“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對(duì)貨幣預(yù)期貶值(或升值)的投機(jī)心理，或者受國(guó)際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險(xiǎn)的刺激，在國(guó)際間掀起大規(guī)模的短期資本流動(dòng)，這類移動(dòng)的短期資本通常被稱為游資”。Evenson(1994)認(rèn)為：“熱錢是其持有者迅速地從一種投資形式轉(zhuǎn)換為另一種投資形

3、式，以取得國(guó)際匯率變化的好處，或獲得投資的短期高收益為目的的貨幣”。【lJLindert&Kindleberger(1995)將國(guó)際資本流動(dòng)按投資者的動(dòng)機(jī)分為貿(mào)易性、金融性、保值性和投機(jī)性四大類，其中投機(jī)性短期資本常被稱為熱錢。【2JagdishHanda(2000)將熱錢定義為：“在國(guó)家之間流動(dòng)的、對(duì)匯率的預(yù)期變化、利率的波動(dòng)、或安全和可兌換性安排極為敏感的資金”。?3這就從更大范圍定義了熱錢，而且強(qiáng)調(diào)了熱錢的最重要的特征：高度流動(dòng)性和高度敏感性。《：中華金融辭庫(kù)》將國(guó)際※[基金項(xiàng)目]本文為教育部人文社科基金項(xiàng)目。

4、中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題研究。(10、cl^79∞略)階段性成果。作者簡(jiǎn)介：黎友煥(1971一)。男，北京交通大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站(北京，100044)．博士。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)分析與企業(yè)社會(huì)責(zé)任．王凱11艫1．女．西安電子科技大學(xué)人文學(xué)院(西安，710071)，博士。研究方向：國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際全融。萬(wàn)方數(shù)據(jù)<財(cái)經(jīng)科學(xué)>2011／3總276期■目宅匿窶I35■游資界定為，“國(guó)際短期資本市場(chǎng)中那些高度流通、期限較短、追逐高利的投資資金”。筆者認(rèn)為，“熱錢”是國(guó)(境)外根據(jù)其預(yù)期收益而流動(dòng)的投機(jī)性短期資本，是在金融市場(chǎng)上

5、對(duì)各種經(jīng)濟(jì)、金融信息極為敏感的，以高收益為目的但同時(shí)承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的具有高度流動(dòng)性的短期投機(jī)資金。它們主要采取短期投機(jī)的方式快速進(jìn)出中國(guó)境內(nèi)以逐利。概括起來(lái)，熱錢具有投機(jī)性、高收益性、高靈敏性、高流動(dòng)性、短期性、高風(fēng)險(xiǎn)性和高破壞性等七個(gè)特點(diǎn)。這幾個(gè)特點(diǎn)是相互聯(lián)系的，體現(xiàn)于熱錢從進(jìn)入到撤離的整個(gè)過(guò)程中。熱錢尋找投機(jī)的目標(biāo)地區(qū)一般需要具備四個(gè)方面的特征：一是目標(biāo)地區(qū)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，有足夠的財(cái)富，以保證進(jìn)入后有利可圖；二是目標(biāo)地區(qū)有可炒作的對(duì)象，包括房地產(chǎn)和股票等；三是目標(biāo)地區(qū)貨幣升值，并且升值預(yù)期將會(huì)持續(xù)；四是目標(biāo)

6、地區(qū)貨幣利率相對(duì)其他地區(qū)更高，并且有進(jìn)一步加息的預(yù)期。因此，可以合理地判斷，熱錢在后金融危機(jī)時(shí)期，目標(biāo)地區(qū)會(huì)首選經(jīng)濟(jì)預(yù)期率先復(fù)蘇的國(guó)家和地區(qū)。二、熱錢流入中國(guó)的動(dòng)機(jī)和方式(一)熱錢進(jìn)入中國(guó)的動(dòng)機(jī)2005200620072008Z0092010圖12005--2010年人民幣實(shí)際有效匯率指教數(shù)據(jù)來(lái)源：圈際貨幣基金組奴ⅡS敷據(jù)庫(kù)。人民幣預(yù)期匯率與名義匯率偏離導(dǎo)致的人民幣升值預(yù)期和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)快上漲，形成了較大的“套匯”和“套價(jià)”空間，進(jìn)而使“套匯”和“套價(jià)”成為國(guó)(境)外熱錢流入中國(guó)的重要?jiǎng)訖C(jī)。王世華、何帆(200

7、7)認(rèn)為人民幣預(yù)期升值率的變動(dòng)是熱錢流入的決定因素，但從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外利差和人民幣預(yù)期升值率都會(huì)影響熱錢流動(dòng)。從影響力大小來(lái)分析，人民幣預(yù)期升值率變動(dòng)更為重要。[4】(12．19)當(dāng)前人民幣面臨著嚴(yán)重的升值壓力，2010年9月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6．7011元。比2009年年末升值1271個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為∞拍如婚加帖∞％萬(wàn)方數(shù)據(jù)l：財(cái)經(jīng)科學(xué)>2011／3總276期1．90％；匯改以來(lái)至2010年9月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值23．5l％(見(jiàn)圖1)。隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，其價(jià)格信號(hào)及其國(guó)際傳導(dǎo)效應(yīng)逐漸

8、增強(qiáng)，當(dāng)國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)外利率時(shí)，會(huì)誘發(fā)熱錢流人中國(guó)以實(shí)現(xiàn)“套利”。熱錢在中國(guó)的收益是人民幣升值幅度和利率加總，即包括人民幣升值后的匯兌收益和利息收益。當(dāng)前人民幣一年期的利率為2．50％，美國(guó)聯(lián)邦基金利率接近零，因此熱錢即使什么也不做，套匯和套利的雙重收益也很高(見(jiàn)圖2)。圖2200l一20lO年中國(guó)和美國(guó)利羊差敷據(jù)來(lái)濼：同圖l。(二)熱錢進(jìn)入中