股指期貨對股票現(xiàn)貨市場波動性影響的實證研究

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1、第29卷第3期技術(shù)經(jīng)濟(jì)Vol129,No132010年3月TechnologyEconomicsMar.,2010股指期貨對股票現(xiàn)貨市場波動性影響的實證研究謝磊,王業(yè)成(桂林理工大學(xué)管理學(xué)院,廣西桂林541004)摘要:本文選取1984年1月13日至2008年9月10日香港恒生股指期貨的日收盤價作為原始數(shù)據(jù),建立了GARCH模型與EGARCH模型就股指期貨對股票現(xiàn)貨市場波動性的影響進(jìn)行實證研究,得出香港恒生股指期貨的引入在一定程度上降低了香港股票現(xiàn)貨市場的波動性等結(jié)論。關(guān)鍵詞:股指期貨;股票市場波動性;GARCH模型中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1002

2、-980X(2010)03-0073-06[3]票現(xiàn)貨市場波動性的影響不大;李卓對我國臺灣1研究背景地區(qū)引進(jìn)股指期貨對現(xiàn)貨市場影響的實證分析表股指期貨是金融期貨的一種,是一種衍生金融明,股指期貨的引入在一定程度上降低了我國臺灣[4]工具,是以股票價格指數(shù)(股指)為商品的期貨。它地區(qū)股票現(xiàn)貨市場的波動性;等等。是買賣雙方根據(jù)事先約定,同意在未來某一特定時2數(shù)據(jù)選取與統(tǒng)計描述間以約定價格進(jìn)行股指期貨交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)[1]議。我國已于2006年9月成立了中國金融期貨由于目前我國本土沒有股指期貨交易,因此本交易所,編制并對外發(fā)布深滬300指數(shù),推出股指期文借助研究香港恒生股指期貨

3、對股票現(xiàn)貨市場波動貨的其余各項準(zhǔn)備工作也在逐步完善。業(yè)界紛紛預(yù)性的影響來對這個問題作出實證研究。本文選擇香期滬深300股指期貨將在不久推出,屆時我國將結(jié)港市場作為實證對象的另一原因在于,自1986年5束資本市場沒有金融期貨的歷史,迎來新的發(fā)展機(jī)月6日恒生指數(shù)期貨推出后,其成交量增長非常迅遇。速,1997年恒生指數(shù)期貨的成交量世界排名第六一般而言,股指期貨市場的建立會吸引額外交位。另外它是香港推出的第一種股指期貨,也是香[5]易,以及吸引新資金進(jìn)入證券市場交易,期貨的避險港推出的第一種金融期貨。簡而言之,恒生指數(shù)功能提供了現(xiàn)貨與期貨價格間的穩(wěn)定關(guān)系。指數(shù)期期貨推出的市場環(huán)境與

4、我國即將推出的滬深300指貨的套利及投資組合則使期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系更數(shù)期貨的市場環(huán)境有很多相似之處。因此,研究香為穩(wěn)定。然而,股指期貨的推出會對股票市場波動港恒生指數(shù)期貨的推出對股票市場波動性的影響,性產(chǎn)生什么樣的影響,這是一個我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和所對我國內(nèi)地即將推出滬深300指數(shù)期貨有很好的借[2]有投資者都希望了解的問題。在股指期貨推出對鑒意義。股票現(xiàn)貨市場波動性影響的問題上,國外學(xué)者們觀2.1數(shù)據(jù)選取點不一。大多數(shù)實證研究表明,股指期貨引入前后,本文實證部分選取了成熟市場我國香港市場恒股票現(xiàn)貨市場波動性沒有發(fā)生明顯變化;部分研究生指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)———恒生指數(shù)。本文選擇了

5、表明期貨市場的引入使現(xiàn)貨市場的波動性減小;還1984年1月13日至2008年9月10日的恒生指數(shù)有部分研究認(rèn)為期貨市場導(dǎo)致了股票現(xiàn)貨市場波動的日收盤價(Ct)作為原始數(shù)據(jù),共計6110個。恒生性的增加。指數(shù)的日收益率采用每日恒生指數(shù)的收盤價的對數(shù)隨著滬深300指數(shù)期貨推出日期的臨近,近幾之差表示,計算公式為:年國內(nèi)學(xué)者們關(guān)于股指期貨推出對現(xiàn)貨市場波動性Rt=lnCt-lnCt-1。(1)影響方面的研究成果也層出不窮,觀點也是各不相故恒生指數(shù)的日收益率數(shù)據(jù)為6109個。同。李華、程婧分析了日本股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生對2.2描述性統(tǒng)計于日經(jīng)225指數(shù)的影響,認(rèn)為股指期貨的推出對股數(shù)

6、據(jù)處理使用的軟件是EViews5.1。圖1反映收稿日期:2009-12-21作者簡介:謝磊(1968—),男,湖南寧鄉(xiāng)人,桂林理工大學(xué)管理學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)系主任、教授,博士,研究方向:金融工程;王業(yè)成(1979—),男,湖北隨州人,桂林理工大學(xué)管理學(xué)院,碩士,研究方向:金融工程。73技術(shù)經(jīng)濟(jì)第29卷第3期了序列在各區(qū)間的分布頻率,其中橫坐標(biāo)是恒生指6109個樣本值測算的描述統(tǒng)計量值。具體結(jié)果如數(shù)的日收益率Rt。圖右邊框里列出了根據(jù)當(dāng)前表1所示。圖1恒生指數(shù)日收益率序列的柱圖與相關(guān)統(tǒng)計量表1恒生指數(shù)日收益率序列描述統(tǒng)計量值均值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度JB統(tǒng)計量樣本(Mean)(

7、Maximum)(Minimum)(Std.Dev.)(Skewness)(Kurtosis)Jarque2BeraRt0.0001940.17247-0.405420.017061-2.84043468.618281104210由表1知,序列Rt的偏度S=-2.840434<0,峰3.1.1收益率序列自回歸滯后階數(shù)的選擇度K=68.61828>3,所以,與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布(S=0,設(shè)收益率序列的自回歸方程為:nK=3)相比,恒生指數(shù)日收益率序列呈現(xiàn)左偏、尖Rt=C0+∑βiRt-i+εt。(2)峰的分布形態(tài)。在零假設(shè)