科創(chuàng)板和注冊制系列十二：配售比例加大，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益可觀

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1、敬請參閱最后一頁免責(zé)聲明目錄1、募資規(guī)模、開板漲幅下降，2018年后A股打新收益縮水31.1、審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，2018年后募資規(guī)模大幅減少31.2、2017年之后新股平均開板漲幅持續(xù)收窄31.3、2018年中簽率創(chuàng)新高，2019年下調(diào)A類市值門檻刺激打新熱情41.4、2018年后打新收益率整體下滑，小型打新基金收益率最優(yōu)52、預(yù)計科創(chuàng)板機構(gòu)中簽率提高，前期上市首日漲幅或較大62.1、網(wǎng)下配售比例加大，預(yù)計科創(chuàng)板機構(gòu)中簽率相比A股提高62.2、市場情緒或推動科創(chuàng)板開閘初期首日漲幅較大，長期將收窄83、已受理科創(chuàng)板企業(yè)的募資規(guī)模較大，網(wǎng)下打新收

2、益率可觀103.1、已受理科創(chuàng)板企業(yè)的平均募資規(guī)模高于2019年A股平均募資規(guī)模113.2、中性假設(shè)下，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新收益率可觀114、風(fēng)險提示12圖表目錄圖1：2018年IPO募資規(guī)模相比2017年大幅下滑3圖2：2018年新股過會率為近幾年的低位，僅為56%3圖3：2017年之后新股平均開板漲幅持續(xù)收窄4圖4：2018年A股打新底倉市值要求依舊維持高位4圖5：2018年A股打新基金的參與熱情明顯下降4圖6：2019年A類投資者配售比重提升5圖7：A類市值門檻降低的公司，機構(gòu)參與熱情較高5圖8：2016年至今A股網(wǎng)下配售股數(shù)占比為10.

3、42%7圖9：科創(chuàng)板網(wǎng)下配售股數(shù)占比原則上最低為42%7圖10：預(yù)計科創(chuàng)板中簽率相比2019年A股中簽率大幅提高8圖11：2009-2012年A股IPO定價取消窗口指導(dǎo)，監(jiān)管層放寬首發(fā)市盈率的限制8圖12：2009-2012年上市首日換手率較高9圖13：2011/2012年上市首日破發(fā)率均超25%9圖14：2009/2010上市首日收益率高、破發(fā)率低，2011/2012上市首日收益率低、破發(fā)率高9圖15：2009/2010年上市企業(yè)后期跌破發(fā)行價的比重逐步上升9圖16：2011年至今港股上市首日市盈率為21倍10圖17：2011年至今港股

4、上市首日換手率高于后幾日10圖18：港股上市首日收益率偏高、但破發(fā)率也高10圖19：納斯達克上市首日收益率偏低，且存在破發(fā)風(fēng)險10圖20：已受理科創(chuàng)板企業(yè)的平均募資規(guī)模為8.75億元11圖21：已受理科創(chuàng)板企業(yè)的平均募資規(guī)模高于A股11表1：2018、2019年A類投資者A股打新收益率相比2017年下滑明顯5表2：2018、2019年B類投資者A股打新收益率相比2017年下滑明顯6表3：2018、2019年C類投資者A股打新收益率相比2017年下滑明顯6表4：中性假設(shè)下，預(yù)計科創(chuàng)板A、B、C三類投資者的數(shù)量分別為1800/500/900家

5、7表5：中性假設(shè)下，預(yù)計科創(chuàng)板A、B、C三類投資者中簽率分別為0.18%/0.15%/0.11%7表6：預(yù)計A類投資者科創(chuàng)板打新收益率為4.16%-13.87%，中值為9.02%11表7：預(yù)計B類投資者科創(chuàng)板打新收益率為3.46%-11.52%，中值為7.49%12表8：預(yù)計C類投資者科創(chuàng)板打新收益率為2.72%-9.07%，中值為5.90%121、募資規(guī)模、開板漲幅下降，2018年后A股打新收益縮水1.1、審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，2018年后募資規(guī)模大幅減少2018年全年IPO募資規(guī)模僅為2017年募資規(guī)模的60%，預(yù)計2019年IPO募資規(guī)模依

6、舊低位徘徊。2018年IPO發(fā)行數(shù)量為105家，募資規(guī)模為1378億元，相比2017年的發(fā)行數(shù)量438家、募資規(guī)模2301億元大幅下降，主要原因是2017年11月第17屆發(fā)審委上臺后，審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，上會企業(yè)財務(wù)的真實性、募投項目的合理性與必要性、關(guān)鍵交易、高于行業(yè)平均水平的異常指標(biāo)等問題得到了前所未有的關(guān)注，同時2017年11月原證監(jiān)會主席劉士余表示將成立發(fā)行與并購重組審核監(jiān)察委員會，對發(fā)審委委員的履職行為進行全面評價，強調(diào)終身追責(zé)。受審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的影響，2018年首發(fā)上會企業(yè)數(shù)量198家，111家企業(yè)成功過會，新股過會率僅為56.06%

7、，相比2017年76.61%的新股過會率大幅下降。2018年的低過會率也導(dǎo)致部分資質(zhì)不佳的企業(yè)主動撤回IPO申請，2019年上會企業(yè)質(zhì)量的提高也帶來了新股過會率的提高，但從過會企業(yè)數(shù)量來看，2019年1-4月過會企業(yè)數(shù)量為27家，相比2018年同期下降16家，且2019年1-4月首發(fā)上市公司平均募集規(guī)模為7.97億元，相比2018年同期下降1.95億元，預(yù)計2019年IPO募資規(guī)模依舊低位徘徊。圖1：3000250020001500100050002018年IPO募資規(guī)模相比2017年大幅下滑5004003002001000圖2：4

8、003503002502001501005002018年新股過會率為近幾年的低位，僅為56%100%80%60%40%20%0%201420152016201720182019募集資金（億元