企業(yè)估值及股票估值培訓(xùn)詳盡版

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1、股票估值:原理，方法與應(yīng)用課程框架1.估值原理1.1價(jià)值：不同視角的解讀1.2DCF估值：三個(gè)環(huán)節(jié)2.估值方法2.1絕對(duì)估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV2.2相對(duì)估值：股權(quán)價(jià)值倍數(shù)、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)3.估值應(yīng)用3.1三大原則：匹配、富不可敵國(guó)、平均利潤(rùn)率回歸3.2不同行業(yè)公司適用不同估值方法股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1價(jià)值：最基本的視角內(nèi)在價(jià)值是資產(chǎn)未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。10.90.80.70.60.50.40.30.20.10123456789101112131415161718192

2、0212223股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.1現(xiàn)金流的獲得方式與價(jià)值的形態(tài)?現(xiàn)金流獲得的方式?利潤(rùn)：這是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的最主要方式。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過長(zhǎng)期的持續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造現(xiàn)金流，因而這種價(jià)值的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)逐步的過程。?清算：將企業(yè)的全部資產(chǎn)按照市場(chǎng)價(jià)格出售，扣除交易和法律成本后獲得現(xiàn)金流。這種現(xiàn)金流是當(dāng)期一次性獲得的。?所有權(quán)交易：通過將企業(yè)的股權(quán)出售，所有者同樣可以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。?價(jià)值的不同形態(tài)?經(jīng)營(yíng)價(jià)值是持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲得的未來各期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)?清算價(jià)值是出售當(dāng)期資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流（RNAV）?并購(gòu)價(jià)值是代表資產(chǎn)權(quán)益的股權(quán)

3、出售而獲得的現(xiàn)金流股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.1現(xiàn)金流的獲得方式與價(jià)值的形態(tài)命題1：長(zhǎng)期而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)趨于有效，經(jīng)營(yíng)價(jià)值、清算價(jià)值與并購(gòu)價(jià)值三種價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式必然相等或接近清經(jīng)并實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有效虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有效算營(yíng)購(gòu)價(jià)價(jià)價(jià)值值值命題2：短期而言，當(dāng)市場(chǎng)并非完全有效時(shí)，股票的公允價(jià)值等于經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值的加權(quán)平均，權(quán)重取決于公司被并購(gòu)的可能性。公允價(jià)值P╳經(jīng)營(yíng)價(jià)值(1-P)╳清算價(jià)值股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.2現(xiàn)金流的索取權(quán)與價(jià)值鏈條?現(xiàn)金流的索取權(quán)順序決定了現(xiàn)金流在企業(yè)的分配過程

4、員工、供應(yīng)商、政府、社會(huì)投資需要債權(quán)人再投資企業(yè)權(quán)益工資、凈營(yíng)△OWC、自由還債、自由留存現(xiàn)金增值、業(yè)現(xiàn)收入CAPEX現(xiàn)金付息現(xiàn)金收益分紅稅收金流流流所有資本股東股東提供者股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.2現(xiàn)金流的索取權(quán)與價(jià)值鏈條（續(xù)）?現(xiàn)金流的索取權(quán)順序決定了企業(yè)的價(jià)值鏈環(huán)節(jié)供應(yīng)商增值權(quán)益剩余現(xiàn)價(jià)值金流員工社企會(huì)業(yè)報(bào)酬價(jià)價(jià)值值政府債務(wù)稅收價(jià)值利息股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.3現(xiàn)金流的重要性與價(jià)值的組成?現(xiàn)金流的重要性主要體現(xiàn)為產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性與重要性?具有戰(zhàn)略性、持續(xù)性、重要性的收益

5、可界定為核心收益，相應(yīng)的資產(chǎn)為核心資產(chǎn)，相應(yīng)的業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，相應(yīng)的價(jià)值為核心價(jià)值。有時(shí)把核心資產(chǎn)成為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，核心業(yè)務(wù)成為經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)核核核心心心價(jià)收資價(jià)值益產(chǎn)值非非非核核核心心心價(jià)收資值益產(chǎn)股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.1.3現(xiàn)金流的重要性與價(jià)值的組成(續(xù))?非核心資產(chǎn)主要包括超額現(xiàn)金、短期投資和非核心長(zhǎng)期投資。?核心資產(chǎn)主要包括經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本(OWC)和核心長(zhǎng)期資產(chǎn)。其中：?經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本(OWC)=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-無息流動(dòng)負(fù)債?核心長(zhǎng)期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用以及核心長(zhǎng)期投資股票估值

6、:原理，方法與應(yīng)用1.1.4價(jià)值的創(chuàng)造與價(jià)值的層次?InvestedCapital:賬面價(jià)值，初始投入V?V?V?V?V?VBFGEBG?FranchisedValue:經(jīng)濟(jì)特許權(quán)價(jià)值，超額回報(bào)的貼現(xiàn)之和?GrowthValue:當(dāng)且僅當(dāng)有超額回Growth報(bào)，增長(zhǎng)才創(chuàng)造額外價(jià)值Value?ValueofExistingBusiness:FranchisedValueInvestedCapital股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2DCF的三個(gè)環(huán)節(jié)?基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的現(xiàn)金流，必須分階段kCFCFtk?1V???

7、tkt?1(1?r)(r?g)(1?r)現(xiàn)金流的界定與計(jì)量現(xiàn)金流現(xiàn)金流的增長(zhǎng)模式DCF估值三個(gè)環(huán)節(jié)反映現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率——資金成本的計(jì)算股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2.1現(xiàn)金流的界定與計(jì)量不同模型采用不同現(xiàn)金流——DCF估值的匹配法則現(xiàn)金流類型DCF模型折現(xiàn)率企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型WACC權(quán)益自由現(xiàn)金流FCFE權(quán)益自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型Ke現(xiàn)金股利DDM股利折現(xiàn)模型Ke股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2.1.1重溫現(xiàn)金流分配的過程不同資本提供者對(duì)現(xiàn)金流索取權(quán)的次序有所不同投資需要債權(quán)人再

8、投資需要營(yíng)運(yùn)資本投資、企業(yè)自由償還債務(wù)權(quán)益自由再投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流紅利CAPEX現(xiàn)金流支付利息現(xiàn)金流留存收益所有資本提供者股東股東股票估值:原理，方法與應(yīng)用1.2.1.2現(xiàn)金流計(jì)算公式(練習(xí)1)1)FCFF=Netoperatingcashflow-Investment=(NOPAT+D&A)-(△OWC+CAPEX)2)FCFE=FCFF+Netborrowing–I*（1-t）3)D=NI*d=NI*(1-RR)