案例分析雷曼兄弟

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1、【案例分析】雷曼兄弟破產(chǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇的啟示2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國(guó)第四大投資銀行一雷曼兄弟（LehmanBrothers）公司止式中請(qǐng)依據(jù)以重建為前捉的美國(guó)聯(lián)邦破產(chǎn)法笫11章所規(guī)定的程序破產(chǎn)，即所謂破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟公司，作為曾經(jīng)在美國(guó)金融界中叱咤風(fēng)云的巨人，在此次爆發(fā)的金融危機(jī)中也無(wú)奈破產(chǎn)，這不僅與過(guò)度的金融創(chuàng)新利乏力的金融監(jiān)管等外部環(huán)境有關(guān)，也與雷曼公司本身的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有著某種內(nèi)在的聯(lián)系。本文將從公司內(nèi)部財(cái)務(wù)的角度深入剖析雷曼兄弟公司破產(chǎn)的原因。一、股東財(cái)富最大化：雷曼兄弟財(cái)務(wù)管理冃標(biāo)的現(xiàn)實(shí)

2、選擇雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤(rùn)比較豐厚的棉花等商品的貿(mào)易，公司性質(zhì)為家族企業(yè)，且規(guī)模相對(duì)較小，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)自然是利潤(rùn)最大化。在雷曼兄弟公司從經(jīng)營(yíng)干洗、兼營(yíng)小件寄存的小店逐漸轉(zhuǎn)型為金融投資公司的同時(shí)，公司的性質(zhì)也從一個(gè)地道的家族企業(yè)逐漸成長(zhǎng)為在美國(guó)乃至世界都名聲顯赫的上市公司。由于公司性質(zhì)的變化，其財(cái)務(wù)管理1=1標(biāo)也隨之由利潤(rùn)最人化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財(cái)富最人化。其原因至少有：（1）美國(guó)是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的國(guó)家，建立了完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和資本市場(chǎng)體系，因此，以股東財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)管理H標(biāo)能夠獲得更好的

3、企業(yè)外部環(huán)境支持；（2）與利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和比，股東財(cái)富最大化考慮了不確定性、時(shí)間價(jià)值和股東資金的成本，無(wú)疑更為科學(xué)和合理；（3）與企業(yè)價(jià)值最人化的財(cái)務(wù)管理日標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化可以直接通過(guò)資本市場(chǎng)股價(jià)來(lái)確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財(cái)富最大化是雷曼兄弟公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇。二、雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因：股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最人化是通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。當(dāng)雷曼兄弟公司選擇股東財(cái)富最大化為其財(cái)務(wù)管理Id標(biāo)之后，公司迅速?gòu)囊粋€(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小店發(fā)展成聞名于世界的華

4、爾街金融巨頭，但同時(shí)，由于股東財(cái)富最人化的財(cái)務(wù)管理日標(biāo)利益主體單一（僅強(qiáng)調(diào)了股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標(biāo)導(dǎo)向錯(cuò)位（僅關(guān)注現(xiàn)實(shí)的股價(jià)）等原因，雷曼兄弟最終也無(wú)法在此次白年一遇的金融危機(jī)中幸免于難。股東財(cái)富最大化對(duì)于雷曼兄弟公司來(lái)說(shuō)，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。1.股東財(cái)富最大化過(guò)度追求利潤(rùn)而忽視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制是雷曼兄弟破產(chǎn)的直接原因在利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)指引Z下，雷曼兄弟公司開(kāi)始轉(zhuǎn)型經(jīng)營(yíng)美國(guó)當(dāng)時(shí)最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司又開(kāi)始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業(yè)務(wù)。1899年至1906年的七

5、年間，靂曼兄弟公司從一個(gè)金融門外漢成長(zhǎng)為紐約當(dāng)時(shí)最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型都是資本追逐利潤(rùn)的結(jié)果，然而，由于公司在過(guò)度追求利潤(rùn)的同時(shí)忽視了對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制，從而最終為其破產(chǎn)埋下了伏筆。雷曼兄弟公司破產(chǎn)的原因，從表面上看是美國(guó)過(guò)度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導(dǎo)致的全球性的金融危機(jī)，但從實(shí)質(zhì)上看，則是由于公司一味地迫求股東財(cái)富最大化，而忽視了對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制的結(jié)果。對(duì)合成CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）和CDS（信用違約互換）市場(chǎng)的深度參與，而忽視了CDS市場(chǎng)相當(dāng)于4倍美國(guó)GDP的巨大風(fēng)險(xiǎn)，是雷曼轟然倒塌的直接原因。1.

6、股東財(cái)富最大化過(guò)多關(guān)注股價(jià)而使其偏離了經(jīng)營(yíng)重心是雷曼兄弟破產(chǎn)的推進(jìn)劑股東財(cái)富最大化認(rèn)為，股東是企業(yè)的所有者，其創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴(kuò)人財(cái)富，因此企業(yè)的發(fā)展理所當(dāng)然應(yīng)該追求股東財(cái)富最人化。在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定，而在股票數(shù)量一定的前提下，股東財(cái)富最大化就表現(xiàn)為股票價(jià)格最高化，即當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富達(dá)到最大。為了使本公司的股票在一個(gè)比較高的價(jià)位上運(yùn)行，雷曼兄弟公司口2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤(rùn)的92%用于購(gòu)買自己的股票，此舉雖然對(duì)抬高公司的股價(jià)有所幫助，但同時(shí)也減少了公司的

7、現(xiàn)金持有量，降低了其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。另外，將稅后利潤(rùn)的92%全部用于購(gòu)買自己公司而不是其他公司的股票，無(wú)疑是選擇了“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里"的投資決策，不利于分散公司的投資風(fēng)險(xiǎn)；過(guò)多關(guān)注公司股價(jià)短期的漲和跌，也必將使公司在實(shí)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的精力投入不足，經(jīng)營(yíng)重心發(fā)生偏移，使股價(jià)失去高位運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因此，因股東財(cái)富最大化過(guò)多關(guān)注股價(jià)而使公司偏離了經(jīng)營(yíng)垂心是雷曼兄弟公司破產(chǎn)的推進(jìn)劑。2.股東財(cái)富最大化僅強(qiáng)調(diào)股東的利益而忽視其他利益相關(guān)者的利益是雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因雷曼兄弟自1984年上市以來(lái)，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離，所有者與經(jīng)

8、營(yíng)者之間形成委托代理關(guān)系。同時(shí)，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業(yè)經(jīng)理階層（經(jīng)營(yíng)者）。股東委托職業(yè)經(jīng)理人代為經(jīng)營(yíng)企業(yè)，其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是為達(dá)到股東財(cái)富最人化，并通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表獲取相關(guān)信息，了解受托者的受托責(zé)任履行情況以及理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。上市之后