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1、【案例分析】雷曼兄弟破產(chǎn)對企業(yè)財務管理目標選擇的啟示2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行一雷曼兄弟（LehmanBrothers）公司止式中請依據(jù)以重建為前捉的美國聯(lián)邦破產(chǎn)法笫11章所規(guī)定的程序破產(chǎn)，即所謂破產(chǎn)保護。雷曼兄弟公司，作為曾經(jīng)在美國金融界中叱咤風云的巨人，在此次爆發(fā)的金融危機中也無奈破產(chǎn)，這不僅與過度的金融創(chuàng)新利乏力的金融監(jiān)管等外部環(huán)境有關(guān)，也與雷曼公司本身的財務管理目標有著某種內(nèi)在的聯(lián)系。本文將從公司內(nèi)部財務的角度深入剖析雷曼兄弟公司破產(chǎn)的原因。一、股東財富最大化：雷曼兄弟財務管理冃標的現(xiàn)實
2、選擇雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿(mào)易，公司性質(zhì)為家族企業(yè)，且規(guī)模相對較小，其財務管理目標自然是利潤最大化。在雷曼兄弟公司從經(jīng)營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉(zhuǎn)型為金融投資公司的同時，公司的性質(zhì)也從一個地道的家族企業(yè)逐漸成長為在美國乃至世界都名聲顯赫的上市公司。由于公司性質(zhì)的變化，其財務管理1=1標也隨之由利潤最人化轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財富最人化。其原因至少有：（1）美國是一個市場經(jīng)濟比較成熟的國家，建立了完善的市場經(jīng)濟制度和資本市場體系，因此，以股東財富最大化為財務管理H標能夠獲得更好的
3、企業(yè)外部環(huán)境支持；（2）與利潤最大化的財務管理目標和比，股東財富最大化考慮了不確定性、時間價值和股東資金的成本，無疑更為科學和合理；（3）與企業(yè)價值最人化的財務管理日標相比，股東財富最大化可以直接通過資本市場股價來確定，比較容易量化，操作上顯得更為便捷。因此，從某種意義上講，股東財富最大化是雷曼兄弟公司財務管理目標的現(xiàn)實選擇。二、雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因：股東財富最大化股東財富最人化是通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。當雷曼兄弟公司選擇股東財富最大化為其財務管理Id標之后，公司迅速從一個名不見經(jīng)傳的小店發(fā)展成聞名于世界的華
4、爾街金融巨頭，但同時，由于股東財富最人化的財務管理日標利益主體單一（僅強調(diào)了股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標導向錯位（僅關(guān)注現(xiàn)實的股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次白年一遇的金融危機中幸免于難。股東財富最大化對于雷曼兄弟公司來說，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。1.股東財富最大化過度追求利潤而忽視經(jīng)營風險控制是雷曼兄弟破產(chǎn)的直接原因在利潤最大化的財務管理目標指引Z下，雷曼兄弟公司開始轉(zhuǎn)型經(jīng)營美國當時最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業(yè)務。1899年至1906年的七
5、年間，靂曼兄弟公司從一個金融門外漢成長為紐約當時最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業(yè)務轉(zhuǎn)型都是資本追逐利潤的結(jié)果，然而，由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經(jīng)營風險的控制，從而最終為其破產(chǎn)埋下了伏筆。雷曼兄弟公司破產(chǎn)的原因，從表面上看是美國過度的金融創(chuàng)新和乏力的金融監(jiān)管所導致的全球性的金融危機，但從實質(zhì)上看，則是由于公司一味地迫求股東財富最大化，而忽視了對經(jīng)營風險進行有效控制的結(jié)果。對合成CDO（擔保債務憑證）和CDS（信用違約互換）市場的深度參與，而忽視了CDS市場相當于4倍美國GDP的巨大風險，是雷曼轟然倒塌的直接原因。1.
6、股東財富最大化過多關(guān)注股價而使其偏離了經(jīng)營重心是雷曼兄弟破產(chǎn)的推進劑股東財富最大化認為，股東是企業(yè)的所有者，其創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴人財富，因此企業(yè)的發(fā)展理所當然應該追求股東財富最人化。在股份制經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定，而在股票數(shù)量一定的前提下，股東財富最大化就表現(xiàn)為股票價格最高化，即當股票價格達到最高時，股東財富達到最大。為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行，雷曼兄弟公司口2000年始連續(xù)七年將公司稅后利潤的92%用于購買自己的股票，此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助，但同時也減少了公司的
7、現(xiàn)金持有量，降低了其應對風險的能力。另外，將稅后利潤的92%全部用于購買自己公司而不是其他公司的股票，無疑是選擇了“把雞蛋放在同一個籃子里"的投資決策，不利于分散公司的投資風險；過多關(guān)注公司股價短期的漲和跌，也必將使公司在實務經(jīng)營上的精力投入不足，經(jīng)營重心發(fā)生偏移，使股價失去高位運行的經(jīng)濟基礎(chǔ)。因此，因股東財富最大化過多關(guān)注股價而使公司偏離了經(jīng)營垂心是雷曼兄弟公司破產(chǎn)的推進劑。2.股東財富最大化僅強調(diào)股東的利益而忽視其他利益相關(guān)者的利益是雷曼兄弟破產(chǎn)的內(nèi)在原因雷曼兄弟自1984年上市以來，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)實現(xiàn)了分離，所有者與經(jīng)
8、營者之間形成委托代理關(guān)系。同時，在公司中形成了股東階層（所有者）與職業(yè)經(jīng)理階層（經(jīng)營者）。股東委托職業(yè)經(jīng)理人代為經(jīng)營企業(yè)，其財務管理目標是為達到股東財富最人化，并通過會計報表獲取相關(guān)信息，了解受托者的受托責任履行情況以及理財目標的實現(xiàn)程度。上市之后
