非銀金融行業(yè)券商9月財務(wù)數(shù)據(jù)點評：資本市場改革持續(xù)推進，券商業(yè)績同比繼續(xù)改善

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1、非銀領(lǐng)域政策在放開并購重組、鼓勵上市回購、設(shè)立科創(chuàng)板試點注冊制以及繼續(xù)擴大對外開放等方面對市場進行政策支持，我們認為，資本市場改革持續(xù)推進，券商在金融供給側(cè)改革中重要性不斷提升。1）并購重組市場化機制不斷優(yōu)化，10月18日，并購重組新規(guī)落地，支持上市公司資源整合和產(chǎn)業(yè)升級，取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標，將“累計首次原則”計算期間60個月縮短至36個月，推進創(chuàng)業(yè)板重組上市改革，允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，恢復(fù)重組上市配套融資，我們認為，借鑒歐美科技企業(yè)成長史，并購重組市場化機制完善中長期來看有利于供給側(cè)改革產(chǎn)業(yè)整合以及新興產(chǎn)

2、業(yè)的外延式擴張。2）科創(chuàng)板試點注冊制，深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)，創(chuàng)業(yè)板預(yù)計迎來多項改革，新三板分層管理、交易機制、投資者適當性有望進一步完善，券商作為中介機構(gòu)有望充分受益于多層次資本市場建設(shè)；3）轉(zhuǎn)融通及兩融擴容等政策逆周期調(diào)節(jié)提振市場情緒；4）股權(quán)管理辦法等系列政策落地，行業(yè)分類管理開啟差異化競爭，相對利好龍頭券商。股權(quán)管理規(guī)定及其配套規(guī)則落地，結(jié)合流動性風(fēng)險管理征求意見，我們認為，從股東實力角度看，一定程度上利好龍頭券商業(yè)務(wù)發(fā)展，行業(yè)2019分類評級發(fā)布，風(fēng)控計算標準修訂，龍頭格局穩(wěn)定，回顧2018年對場外期權(quán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管，龍頭有望持續(xù)受益。我們認為，券商行業(yè)

3、beta屬性較強，資本市場改革背景下存在估值提升空間，同時經(jīng)紀、投行、自營多業(yè)務(wù)有望受益，業(yè)績向上概率增大，建議持續(xù)關(guān)注。n風(fēng)險提示：二級市場持續(xù)低迷。金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。時間發(fā)布機構(gòu)文件名稱核心要點1）完善重組上市認定標準。參照成熟市場經(jīng)驗，細化關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認定標準，完善關(guān)于購買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標，2016/9/9證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》明確累計首次原則的期限為60個月。2）完善配套監(jiān)管措施，抑制投機“炒殼”。取消重組上市的配套融資，提高對重組方的實力要求，延長相關(guān)股東的股份鎖定期，遏制短期投機和概念炒作。3）按照全面

4、監(jiān)管的原則，強化上市公司和中介機構(gòu)責(zé)任，加大問責(zé)力度。修訂《關(guān)于加強與上市公2016/9/9證監(jiān)會司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》、《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干1）縮短終止重大資產(chǎn)重組進程的“冷淡期”，由3個月縮短至1個月。2）明確交易標的相關(guān)報批事項披露標準。問題的規(guī)定》2017/9/22證監(jiān)會修訂《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組（2014年修訂）》1）簡化重組預(yù)案披露內(nèi)容，縮短停牌時間。2）限制、打擊“忽悠式”、“跟風(fēng)式”重組。3）明確“穿透”披露標準，提高交易透明度。4）進一步規(guī)范重組上市信息披露。2018/

5、10/8證監(jiān)會推出“小額快速”并購重組審核機制簡政放權(quán)：對于近12個月累計交易金額不超過5億元或累計發(fā)行股份不超過總股本5?（交易金額不超過10億元）的項目，直接由上市公司并購重組審核委員會審議2018/10/12證監(jiān)會《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答》放寬配套融資使用：明確配套融資可以用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)2018/10/19證監(jiān)會《關(guān)于并購重組審核分道制“豁免/快速通道”產(chǎn)業(yè)政策要求的相關(guān)問題與解答》明確新增并購重組審核分道制豁免/快速通道產(chǎn)業(yè)類型：包括新一代信息技術(shù)、新材料、新能源、生物產(chǎn)業(yè)等十大產(chǎn)業(yè)（高檔數(shù)控機床和機

6、器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進軌道交通裝備、電力裝備、新一代信息技術(shù)、新材料、環(huán)保、新能源、生物產(chǎn)業(yè)）關(guān)于對參與上市公司并2018購重組紓解股權(quán)質(zhì)押問支持私募基金/資產(chǎn)管理計劃參與市場化、法治化的并購重組：中基/10/中基協(xié)題的私募基金提供備案協(xié)將對符合條件的私募基金和資產(chǎn)管理計劃特別提供產(chǎn)品備案及重21“綠色通道”相關(guān)安排的大事項變更的“綠色通道”服務(wù)通知2018/11/2證監(jiān)會《證監(jiān)會試點定向可轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展》積極推進以定向可轉(zhuǎn)債作為并購重組交易支付工具的試點：有利于增加并購交易談判彈性，為交易提供更為靈活的利益博弈機制2018證監(jiān)《關(guān)于完善

7、上市公司股交易所進一步縮短重大資產(chǎn)重組最長停牌期限,上交所著手修改/11/會票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意細則；明確上市公司破產(chǎn)重整期間其股票原則不停牌；并購重組圖表：并購重組政策梳理6見》委審核期間，上市公司股票在并購重組委工作會議召開當天應(yīng)當停牌2018/11/16證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組（2018年修訂）》簡化披露，使得流程效率提升不強制要求披露對價，對市場信心的提振作用有望提升做好內(nèi)幕信息知情人登記工作，防止“忽悠式”重組2018/11/16證監(jiān)會會