高管股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值相關(guān)性研究【文獻(xiàn)綜述】

《高管股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值相關(guān)性研究【文獻(xiàn)綜述】》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、文獻(xiàn)綜述高管股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值相關(guān)性研究1關(guān)于高管股權(quán)激勵(lì)的定義關(guān)于高管股權(quán)激勵(lì)的概念，王嵐（2007）則認(rèn)為，高管股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)高管人員通過持有企業(yè)股權(quán)的形式，分享企業(yè)各種權(quán)益的一種激勵(lì)行為。其核心在于將高管對(duì)個(gè)人利益最大化的追求轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化的追求，達(dá)到兩者追求一致，由相互提防的“同床異夢(mèng)”轉(zhuǎn)化為相互信任的“比翼雙飛”，使經(jīng)營(yíng)者更加關(guān)心公司長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，防止某些高管瞻前不顧后，鼠目寸光的短期行為，相對(duì)于短期行為，長(zhǎng)期行為更具有較好的激勵(lì)作用，但同時(shí)也應(yīng)該注意到控制機(jī)制的同步建立。而夏銀桂（2009）認(rèn)為，高管股權(quán)激勵(lì)是把高級(jí)管理層的個(gè)人收

2、益與其對(duì)企業(yè)未來成績(jī)的貢獻(xiàn)（此處已經(jīng)默認(rèn)有成績(jī)）聯(lián)系起來的一種制度安排，強(qiáng)調(diào)高管會(huì)對(duì)企業(yè)做出切切實(shí)實(shí)的成績(jī)的這個(gè)前提，其實(shí)質(zhì)是對(duì)股東與高管在非對(duì)稱信息下的一種契約安排（即不完全契約），從而解決股東與高管間因兩權(quán)分離所導(dǎo)致的委托代理沖突，努力開源節(jié)流，減少相關(guān)成本，提升公司價(jià)值。由上述學(xué)者研究可見，高管股權(quán)激勵(lì)的最重要當(dāng)事人就是高管與股東，其最理想化的狀態(tài)就是達(dá)到雙贏的目的，即高管的個(gè)人利益與股東的公司利益統(tǒng)一。而高管與股東在某種程度上的默契與融洽程度會(huì)對(duì)整個(gè)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生直接或間接的影響。2國外對(duì)于高管股權(quán)激勵(lì)的研究2.1高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)價(jià)值具

3、有正相關(guān)性在關(guān)于代理成本的奠基性論文《企業(yè)理論：經(jīng)理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中，Meckling(1976)的觀點(diǎn)同夏銀桂的觀點(diǎn)有相似之處，即他們都認(rèn)為高管持股能有效降低代理成本，同時(shí)又能能激發(fā)高管的潛力，高管股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。Liebman(1998)認(rèn)為股票期權(quán)對(duì)于高管，一如同金錢，權(quán)力，美色，聲望等對(duì)于人的欲望一樣，具有強(qiáng)烈的激勵(lì)作用甚至是刺激作用，高管報(bào)酬結(jié)構(gòu)中增大股權(quán)的比重,高管報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性顯著增加，故而。高管報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)密切相關(guān)。他們的觀點(diǎn)頗類似于中國俗語“重賞之下，必有勇夫”，“將欲取之，必先予之”7。而這樣的

4、情況不僅適用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，甚至在社會(huì)領(lǐng)域亦有所見。2.2高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性并不顯著Murphy(1990)用數(shù)學(xué)上的回歸方式進(jìn)行建模，估計(jì)了現(xiàn)金報(bào)酬、購股權(quán)、內(nèi)部持股方案甚至是解雇威脅等因素各自或者是綜合所產(chǎn)生的激勵(lì)作用，得出的結(jié)論是：企業(yè)的業(yè)績(jī)和高管報(bào)酬有微弱的相關(guān)性。此外，Loderer和Martin(1997)的研究顯示企業(yè)價(jià)值與高管股權(quán)結(jié)構(gòu)無相關(guān)關(guān)系。此處的研究者運(yùn)用數(shù)學(xué)模型為分析工具，這也是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常使用的一種研究方式，即通過強(qiáng)有力的數(shù)字證據(jù)來說話。不過有些事情不能光以數(shù)字說話，有些東西其內(nèi)部含有的特殊意義光用數(shù)字無法表

5、達(dá)的，只可意會(huì)不可言傳。研究者應(yīng)當(dāng)注重這些隱藏的東西，嘗試各種方法綜合運(yùn)用。綜上所述，按照一般人的理念高管股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，但這些研究的結(jié)果卻是人們并沒有完全預(yù)料到的。2.3高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)價(jià)值具有負(fù)相關(guān)性DavidAboody和RonKasznik（2000）以美國上市公司的數(shù)據(jù)，分析了高管對(duì)于管理信息披露的因素，其中一項(xiàng)主要的影響因素就是股權(quán)發(fā)放。他們發(fā)現(xiàn)有些高管刻意的“報(bào)憂不報(bào)喜”，以此來誤導(dǎo)投資者、股東對(duì)于公司價(jià)值的原先預(yù)期，已達(dá)到自己謀利的不當(dāng)目的。Yisongs.Tian（2003）對(duì)許多因?yàn)檫`規(guī)而被查處的美國上市

6、公司做了研究，他們發(fā)現(xiàn)了公司股價(jià)變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的函數(shù)關(guān)系，而且具體到了非常精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)。通過對(duì)這些數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，他們認(rèn)為許多高管即使明知公司有舞弊的情況，但仍然希望執(zhí)行更大比例股權(quán)激勵(lì)，破鞋子破甩，破罐子破摔。為此不惜對(duì)公司的財(cái)務(wù)表報(bào)動(dòng)手腳，直至事情敗露。DavidJ.Denisetal.（2006）以被集體訴訟的美國上市公司為樣本來考察股權(quán)激勵(lì)與公司舞弊之間的關(guān)系。結(jié)果證明高管期權(quán)激勵(lì)與舞弊之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。而且當(dāng)公司出現(xiàn)某些特殊情況或者外部環(huán)境一有風(fēng)吹草動(dòng)的時(shí)候，這種正相關(guān)關(guān)系會(huì)更加的明顯，高管們紛紛開始渾水摸魚甚至是趁火打劫，股權(quán)

7、激勵(lì)從客觀上強(qiáng)化了高管舞弊的動(dòng)機(jī)。由此可見，巨額的股權(quán)激勵(lì)在滿足高管的需求的同時(shí)極易引發(fā)人內(nèi)心潛在的貪念，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)將激勵(lì)相容與約束機(jī)制同步建立。73我國對(duì)于高管股權(quán)激勵(lì)的研究3.1我國目前的高管股權(quán)激勵(lì)存在諸多問題，于企業(yè)價(jià)值不利傅新（2007）認(rèn)為，高管股權(quán)激勵(lì)，尤其是國有企業(yè)，因其長(zhǎng)期慣吃“皇糧”，股權(quán)激勵(lì)的合理性也令人懷疑。尤其是能源行業(yè)的國有企業(yè)，皆為壟斷企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股權(quán)增值在很大程度上依靠的是國家政策傾斜和保護(hù)，一如當(dāng)年的“八旗子弟”一般，而在較少程度上依賴企業(yè)高管的經(jīng)營(yíng)、治理水平，“軟功”一流，“硬功”卻不見得過關(guān)。如此情況下

8、，面向國企高管的股權(quán)激勵(lì)的合理性值得商榷。伍靜妍（2008）則覺得，由于金融海嘯的沖擊及所造成的長(zhǎng)期影響，股票期權(quán)對(duì)于激勵(lì)