資源描述：
《哂美勢(shì)諳藿Y(jié)構(gòu)分析中國(guó)債券組合管理策略》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、運(yùn)用利率期限結(jié)構(gòu)分析中國(guó)債券組合管理策略摘要：利率的期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)上不同期限的利率所組成的一條曲線(xiàn)，描述不同期限零息票債券的到期收益率，反映瞭債券市場(chǎng)利率走勢(shì)的特點(diǎn)，利率期限結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)有多種形狀：水平、上傾、下傾、上凸、下凸，但市場(chǎng)的真實(shí)利率走向一般呈現(xiàn)上傾式，即長(zhǎng)期利率高於短期利率。使用MATLAB進(jìn)行利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)來(lái)描繪出中國(guó)債券市場(chǎng)的真實(shí)利差走勢(shì)，以此來(lái)探究中國(guó)債券市場(chǎng)的投資策略，為債券組合管理策略在中國(guó)債券市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)用提出建議關(guān)鍵詞：利率期限結(jié)構(gòu)；管理策略；收益率騎乘；債券調(diào)換F810.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)09-09-0
2、089-02一、債券組合管理策略一般認(rèn)為，債券組合管理策略根據(jù)是否對(duì)利率形成預(yù)期分為消極策略和積極策略，消極策略包括指數(shù)復(fù)制和免疫，積極策略包括收益率騎乘、水平分析、放大杠桿和債券調(diào)換。消極策略追求在最小風(fēng)險(xiǎn)下獲取既定目標(biāo)收益，積極策略則通過(guò)對(duì)利率走勢(shì)進(jìn)行預(yù)期，調(diào)整組合並頻繁買(mǎi)賣(mài)以增加潛在收益獲得的可能性指數(shù)復(fù)制的最終目的是使投資組合的總收益率與某個(gè)指數(shù)的總收益率掛鉤，如果該指數(shù)上漲瞭1%,投資組合的收益率理論上也應(yīng)該上漲1%O免疫策略是指?jìng)M合的價(jià)值不受利率波動(dòng)影響的策略，它強(qiáng)調(diào)利用久期和凸性構(gòu)造組合以及調(diào)整投資比例使得投資組合的價(jià)值不受利率變動(dòng)的影響，即使資產(chǎn)和負(fù)債的現(xiàn)金
3、流搭配收益率騎乘是利用收益率曲線(xiàn)在部分年期段快速下降的特點(diǎn)，買(mǎi)入即將到期的該年期債券品種，等待其收益率出現(xiàn)快速下滑時(shí)，產(chǎn)生較好的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差回報(bào)水平分析法的核心是通過(guò)對(duì)未來(lái)利率的變化就期末的價(jià)格進(jìn)行估計(jì)，並據(jù)此判斷現(xiàn)行價(jià)格是否被誤定以決定是否買(mǎi)進(jìn)。債券的全部報(bào)酬由四部分組成：時(shí)間價(jià)值、收益率變化的影響、息票利息以及息票利息再投資獲得的利息。放大杠桿是投資者通過(guò)借貸建立一個(gè)相比自由資金投入時(shí)更大的頭寸，以便增加投資組合收益的策略。在債券市場(chǎng)上，常見(jiàn)的債券回購(gòu)是放大杠桿的典型例子。債券掉換的目的是用定價(jià)過(guò)低的債券來(lái)替換定價(jià)過(guò)高的債券，或是用收益率高的債券替換收益率較低的債券二、中國(guó)債券
4、市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融資產(chǎn)到期時(shí)收益與到期期限之間的關(guān)系。假設(shè)某一投資者打算作N年長(zhǎng)期投資，它可以有兩種選擇，一種是購(gòu)買(mǎi)在N年底到期的長(zhǎng)期債券，並且持有到期滿(mǎn)為止，另一種是先持有1年期債券，到期後再購(gòu)買(mǎi)1年期債券，如此不斷直到N年期滿(mǎn)為止。本文采用利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)勾畫(huà)利率的未來(lái)走勢(shì)，為以利率為出發(fā)點(diǎn)的積極型債券組合管理策略提供實(shí)證實(shí)際上，任何債券都可以視為零票券的組合，付息債券可以視為一系列到期現(xiàn)金流的組合，債券價(jià)格就是這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值。要對(duì)每一期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，還需要知道貼現(xiàn)率，一般選擇和該現(xiàn)金流日期相同的零息券，這一收益率稱(chēng)為即期利率。但是
5、我們知道零息券大都為短期債券，所以我們一般構(gòu)建國(guó)債即期收益率曲線(xiàn)。首先要選擇以何種債收益率曲線(xiàn)為基礎(chǔ)，可供選擇的國(guó)債有新發(fā)行國(guó)債、部分非新發(fā)行國(guó)債、所有付息中長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債、零息券等。中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上絕大部分券種都是息票債券，我們無(wú)法采集到足夠數(shù)量的數(shù)據(jù)來(lái)求到期收益率，所以考慮采取息票剝離法作利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)。息票剝離法是將息票從付息債券的總價(jià)值中剝離出來(lái)，從而得到一個(gè)零息債券券種，並在此基礎(chǔ)上利用零息票債券估計(jì)利率期限結(jié)構(gòu)的方法本文主要是利用中國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)作靜態(tài)估計(jì)，研究中市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)特征。我們選取2008年5月9日上市交易國(guó)債作為樣
6、本數(shù)據(jù)，利用MATLAB計(jì)算國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)圖如下:由於代碼為10709和10508的國(guó)債價(jià)格過(guò)高，使得其利率水平為負(fù)，影響瞭利率曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)，因此剔除掉這兩個(gè)負(fù)的利率水平,會(huì)有以下的利率曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)利率曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)2代表瞭2008年5月9日中國(guó)債券市場(chǎng)的真實(shí)利率期限結(jié)構(gòu)，通過(guò)觀(guān)察我們可以發(fā)現(xiàn)在數(shù)據(jù)采集當(dāng)日，交易所上市交易國(guó)債數(shù)據(jù)揭示出國(guó)債的利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)總體上升趨勢(shì)，即長(zhǎng)期利率髙於短期利率，期限越長(zhǎng)波動(dòng)越小。三年以下的中短期利率波動(dòng)較大，三年以上的中長(zhǎng)期利率走勢(shì)相對(duì)平坦。整個(gè)結(jié)構(gòu)圖在一年半和兩年的剩餘時(shí)期分別有一個(gè)低點(diǎn)，在一年和兩年半的剩餘年限分別有一個(gè)高點(diǎn)，並且在整個(gè)期限內(nèi)利率基本上
7、都在1%和5%上下波動(dòng)，逐步爬升。從圖1還可以看出,越是接近到期日，國(guó)債利率越低，甚至下探到-2%,這是由專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)投資者回補(bǔ)國(guó)債維持投資組合造成的三、中國(guó)債券組合管理策略分析消極的債券組合管理策略包括指數(shù)化投資策略和免疫，與利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)性較小。指數(shù)化復(fù)制主要追蹤某個(gè)指數(shù)的變動(dòng)軌跡，免疫分為靜態(tài)免疫和動(dòng)態(tài)免疫，但根據(jù)是否對(duì)利率行為預(yù)期的原則劃分均屬於債券組合的消極管理策略。本文重點(diǎn)關(guān)註在利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計(jì)下積極債券組合管理策略如何作為根據(jù)收益率騎乘策略的含義和債券利率與價(jià)格反向的
