金融行業(yè)投資策略報(bào)告

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1、金融業(yè)分析師：盧偉強(qiáng)2004年金融行業(yè)投資策略報(bào)告電話：0755-82943262email:luwq@ccs.com.cn2003年12月18日投資評(píng)級(jí)推薦盈利預(yù)測(cè)及估值倍數(shù)z明年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，大部分行業(yè)的企業(yè)效益明顯好轉(zhuǎn)，為金融行業(yè)的發(fā)展奠定良2003E2004EPBPE好基礎(chǔ)。另外金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，如發(fā)行次級(jí)債招商銀行0.410.483.4527補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金等都將有利于商業(yè)銀行長(zhǎng)期浦發(fā)銀行0.380.443.4028發(fā)展。民生銀行0.410.494.4023深發(fā)展0.210.254.2443z貸款

2、融資仍然是社會(huì)融資的主要渠道，預(yù)計(jì)明年華夏銀行0.250.332.5729的貸款增速仍將達(dá)到18%-20%，股份制商業(yè)銀行中信證券0.100.123.575的發(fā)展速度更快，預(yù)計(jì)貸款增速為30%，平均盈數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券利增長(zhǎng)達(dá)到20%。z明年的不確定性主要包括匯率的變化以及利率上升的壓力。人民幣升值可能影響商業(yè)銀行的外幣銀行公司近一年股價(jià)走勢(shì)業(yè)務(wù)收益，而利率上升將明顯影響債券投資收益。另外，如果融資結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期無(wú)法改善，將增加銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。z發(fā)達(dá)市場(chǎng)主要使用PB來(lái)對(duì)上市商業(yè)銀行進(jìn)行估值，我們認(rèn)為具有一定的合理性和可操作性。

3、考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)和銀行較高的成長(zhǎng)性，國(guó)內(nèi)素質(zhì)較佳的股份制商業(yè)銀行的市凈率可以達(dá)到3.5-4倍。我們推薦的銀行股主要有招商銀行（600036）和浦發(fā)銀行（600000）。z其他非銀行上市公司中，我們建議關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的中信證券（600030）。資料來(lái)源：yahoo請(qǐng)參閱后面每頁(yè)頁(yè)腳的重要說(shuō)明www.newone.com.cn一、2003年金融運(yùn)行狀況概述1.金融資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速今年年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)。截止11月末，廣義貨幣全年信貸增長(zhǎng)可M2余額為21.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.4%，增幅比上年同期高3.8個(gè)百觀

4、，央行政策已分點(diǎn)，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)發(fā)揮作用。截止11月末，全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為21.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.8％，其中居民儲(chǔ)蓄余額為10.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.5%。1至11月份,本外幣并表的居民儲(chǔ)蓄累計(jì)增加14980億元，同比多增加2369億元。今年前11個(gè)月，本外幣并表各項(xiàng)貸款累計(jì)增加28679億元，同比多增加12330億元，已經(jīng)超過(guò)去年全年貸款9451億元。10月份和11月份的貸款同比增幅開(kāi)始下降，10、11兩個(gè)月新增人民幣貸款累計(jì)同比少增620億元，說(shuō)明央行的局部緊縮政策正在發(fā)揮作用。從前11個(gè)

5、月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款投向看，主要是中長(zhǎng)期貸款中的基本建設(shè)貸款、票據(jù)融資以及中長(zhǎng)期貸款中的個(gè)人消費(fèi)信貸增加較多。總體看，今年我國(guó)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，貸款增加較多，貸款增長(zhǎng)速度是1997年以來(lái)最快的一年。為了控制潛在風(fēng)險(xiǎn)，央行出臺(tái)了一系列措施對(duì)信貸增速進(jìn)行控制和降溫，從這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)看，央行的有關(guān)政策調(diào)整正在逐步發(fā)揮作用，貸款增速有所回落。圖1：1998-2003年9月末各層次貨幣供應(yīng)量分季度增速變化趨勢(shì)增速%282420161284191919191920202020202020202020202020202098/129

6、9/0399/0699/0999/1200/0300/0600/0900/1201/0301/0601/0901/1202/0302/0602/0902/1203/0303/0603/09廣義貨幣M2狹義貨幣M1流通中現(xiàn)金M0本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證2券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其雇員對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司

7、提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸招商證券所有。www.newone.com.cn圖2：今年貸款增速明顯加快600030.00%500025.00%400020.00%3000200015.00%100010.00%05.00%-1000-02-06-10-02-06-10-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-200098989899999900000001010102020203030.00%1919191919192020202020202020202020系列2系列1圖3：貸款

8、總額持續(xù)增加1800001600001400001200001000008000060000400002000002.金融政策不斷出臺(tái)2003年央行和各主要監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了多項(xiàng)金融政策，例如根據(jù)今年各項(xiàng)金融政策的出臺(tái)，有利于商上半年貸款快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，適時(shí)調(diào)整了存款準(zhǔn)備金率，對(duì)可能出現(xiàn)的業(yè)銀行長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)信貸風(fēng)