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1、企業(yè)非效率投資行為分析論文企業(yè)非效率投資行為分析論文企業(yè)非效率投資行為分析論文企業(yè)非效率投資行為分析論文 非效率投資行為及其成因 (一)過度投資行為及其理論解釋 過度投資(overinvestment)是指在投資項目的凈現值小于零的情況下,決策者仍實施的一種非理性投資行為。企業(yè)各利益相關者之間的利益沖突是導致過度投資的主要原因: 股東—經理之間的代理矛盾?，F代公司的典型特征是所有權與經營權的分離,兩權分離導致企業(yè)所有者股東與負責企業(yè)日常經營決策的經理層之間出現利益沖突。Jensen&Meckling(1976)認為經理努力經營的成果由股東和他們一起分享,而成本
2、卻由經理人獨自承擔,這勢必降低其努力水平,表現在投資上,經理會選擇有利于自身而有損于股東的投資項目。而經理牟取私利的最直接方式就是擴大企業(yè)規(guī)模,建造“企業(yè)帝國”以滿足獲取由企業(yè)規(guī)模擴大所帶來的各種貨幣、非貨幣收益的欲望。的確,經理收益是企業(yè)規(guī)模的增函數,大規(guī)模企業(yè)經理的貨幣非貨幣收益都遠高于小規(guī)模企業(yè)經理(ConyonandMurphy2000)。因此,目標的偏離使經理傾向于消耗企業(yè)的資金進行過度投資以追求私人利益的最大化。 同時,股東與債權人之間也存在利益沖突,這也可能導致過度投資。在股東與經理目標一致的前提下,Jensen&Meckling認為,當企業(yè)以負債契約
3、的方式融入資金后,股東傾向于選擇投資高風險項目,因為風險與收益成正比。一旦成功,股東就享有投資帶來的高收益,而債權人卻只能獲取合同事先規(guī)定的固定利息收入;如果項目失敗,按企業(yè)的有限責任制股東也只是承擔其出資額的部分損失,而債權人卻要蒙受超過股東損失額以外的全部損失。這種股東與債權人收益與風險的不對稱性使得股東有動機進行過度投資。 (二)投資不足及其理論解釋 投資不足主要指在投資項目凈現值大于零的情況下,決策者被動或主動放棄投資的現象。對投資不足的理論解釋主要有: Myers&Majluf(1984)基于信息經濟學提出了信息不對稱理論,他們認為在企業(yè)外部投資者和內
4、部經營管理者之間存在著關于企業(yè)投資項目預期收益方面的信息不對稱,使得企業(yè)在融資過程中外部投資者往往會低估企業(yè)證券價值,導致外部融資成本偏高而經理為維護股東的利益不得不放棄凈現值為正的項目,從而形成投資不足?！ erkovitch&Kim(1990)進一步提出因負債過度而導致投資不足。企業(yè)通過負債融資會導致財務杠桿的增大,企業(yè)的再融資能力就會降低,當企業(yè)有好的投資機會時,若內部資金不足而負債又較多,便有可能因企業(yè)負債過高而無法為新項目籌集到資金,所以債務過高也會導致企業(yè)不得不放棄正NPV的項目導致投資不足。有時候,雖然可以籌集到資金進行投資但項目盈利可能要全部用于償還
5、債務利息和本金,對股東來說在承受風險的同時得不到任何收益,那么該項目就不會被實施,也會導致投資不足?！ ?三)其他非效率投資行為及分析 與上述情況類似,經理還熱衷于可以給個人帶來威望、權利、地位和報酬等額外私人收益的多元化投資,產生不合理多元化投資所帶來的價值減少的“多元化折扣”(Jensenandstulz);出于對己聲譽和職業(yè)生涯等因素的考慮,經理還傾向于投資那些能較快看到回報的短期項目,因為回報很快才能迅速引起各方的關注從而建立起管理者的聲譽(Narayanan,1985)?！ ‖F階段我國企業(yè)非效率投資行為的表現 (一)行業(yè)投資過度 企業(yè)做出投資決策時,應
6、分析投資產品和行業(yè)所處的生命周期階段和市場供需狀況。在行業(yè)整體或產品已出現過剩特征的情況下,企業(yè)就應該考慮減少在該領域的資金投入。但部分企業(yè)考慮到已獲得的市場競爭優(yōu)勢和技術設備投入,不甘心放棄此成熟市場向其他領域轉移資本,就只能靠繼續(xù)追加投資和擴大規(guī)模,通過過度競爭方式把其他競爭者排擠出局以維護自身利益。這種過度投資行為不僅使得企業(yè)無法全面實現其經營目標,而且還給整個行業(yè)帶來了一定的負面影響,我國電器行業(yè)的多次惡性價格戰(zhàn)就是行業(yè)過度投資行為的結果?！ ?二)盲目多元化 多元化是企業(yè)向不同行業(yè)多種產品方向發(fā)展的一種經營戰(zhàn)略。通過多元化投資實現企業(yè)的多元化經營,可以充分
7、利用企業(yè)的內部優(yōu)勢,提高資源利用效率?！ ∥覈胁糠制髽I(yè)把多元化經營視為企業(yè)做強做大的最佳途徑,在設立初期,企業(yè)范圍大多比較集中,經營目標也比較明確,初步實現了資金的積累和規(guī)模的擴張。但在未做好充分的資源儲備和戰(zhàn)略規(guī)劃的情況下,就急不可耐實施多元化投資,企業(yè)資源的分散影響了主導產業(yè)的技術創(chuàng)新,削弱了原有優(yōu)勢產業(yè)的競爭力,降低了優(yōu)勢產業(yè)在市場競爭有利的地位。而在新投資的領域內又達不到規(guī)模經濟,產生資源不足與資源浪費并存的狀況,不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。也有相當一部分企業(yè)把多元化經營作為分散風險的解決思路,當一部分業(yè)務陷入蕭條或虧損時,其他方面的經營成功可以
