淺析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)非效率投資行為的影響.doc

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1、人力資源管理2017,11,125-126淺析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)非效率投資行為的影響范慧超山西財(cái)經(jīng)大學(xué)導(dǎo)出/參考文獻(xiàn)關(guān)注分享收藏打印隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也處于持續(xù)高速發(fā)展之中，上市公司的數(shù)量口益增加，同時(shí)，由于我國(guó)有關(guān)融資，信貸等相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的不斷調(diào)整，中國(guó)的上市公司正在不斷擴(kuò)張，非效率投資的行為愈演愈烈，其中企業(yè)的過度投資表現(xiàn)得尤其嚴(yán)重。而且，隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，這種現(xiàn)彖開始變得日益加重。而過度投資將直接引發(fā)對(duì)環(huán)境的破壞、資源的浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減慢等諸多不良后果。投資效率的高低在相當(dāng)程度上影響著企業(yè)的價(jià)值的增長(zhǎng)，因而，企業(yè)的投資決策長(zhǎng)期以來是企業(yè)

2、金融管理領(lǐng)域的研究熱門。定理開創(chuàng)了企業(yè)微觀投資理論研究的先河，認(rèn)為在完全的資本市場(chǎng)中，企業(yè)投資以及企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的融資策略無關(guān)。但是，現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中，因交易成本和信息不對(duì)稱等非理想化因素的影響，股東、債權(quán)人與管理者之間構(gòu)成一種互相影響、相互相制約的關(guān)系，從而產(chǎn)生委托代理沖突，這綜合作用于企業(yè)的投資決策，也使得財(cái)務(wù)杠桿成為影響企業(yè)投資的重要因素。在股權(quán)比較分散的情況下，股東與管理者之間存在代理沖突，我國(guó)日前也尚未形成完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，上市公司的各種激勵(lì)措施也未能完全發(fā)揮作用。在信息不對(duì)稱與道徳風(fēng)險(xiǎn)存在的條件下，代理沖突易引發(fā)企業(yè)投資行為的扭曲，管理層出于自身利益

3、的考量，存在利用私有信息操作過度投資從而獲得個(gè)人收益的動(dòng)機(jī)。此外，管理層的投資決策受到管理者自身能力和其對(duì)市場(chǎng)的判斷所限，可能會(huì)作出錯(cuò)誤的投資決策，損害企業(yè)價(jià)值從而產(chǎn)生過度投資、投資不足、盲目多元化等非效率投資行為。另外，經(jīng)理人和股東之間的激勵(lì)不相容時(shí)，投資行為與發(fā)展機(jī)會(huì)之間的聯(lián)系并不密切，經(jīng)理人也有投資于非價(jià)值最大化的項(xiàng)目的可能。為了協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員之間的利益沖突，可以引入負(fù)債。負(fù)債的存在一方面可以緩和股東和管理層之間的代理沖突，同時(shí)也減少了公司自由現(xiàn)金流，降低了管理層進(jìn)行過度投資的空間。負(fù)債引用固定支付方式支付本金和利息，減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而迫使

4、管理者投資于有利可圖的項(xiàng)冃，削弱了管理者選擇低效投資的空間。此外，適度負(fù)債還可以緩解小股東“搭便車”所引起的股權(quán)約束和“內(nèi)部人控制”問題。而在股權(quán)較為集中的情況下，一方面，控股股東為了實(shí)現(xiàn)自身利益，更趨于收集信息以減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象的發(fā)牛，并監(jiān)督經(jīng)理人，甚至可以在公司績(jī)效不良的情況下通過代理權(quán)之爭(zhēng)接管或者直接替換經(jīng)理人，對(duì)經(jīng)理人造成一定的動(dòng)力和壓力，這在很大程度上解決了以往股權(quán)分散情況下普遍存在的股東與經(jīng)理人之間的代理沖突，使得經(jīng)理人與大股東之間的利益趨于一致。另一方面，因股權(quán)比較集中，對(duì)大股東來講，現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)存在差別，大股東傾向于追求控制權(quán)收益，而不以追

5、求全部股東的最大收益為目標(biāo)。對(duì)于小股東而言，他們都希望大股東對(duì)經(jīng)理人能夠進(jìn)行監(jiān)督激勵(lì)，自己“搭便車”，從中獲益。另外，即使小股東愿意大股東對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，但由于小股東持股比例較低，對(duì)公司的決策起不到任何決定性作用，還需付出一定的成本因此小股東們既沒有動(dòng)力也沒有能力去監(jiān)督公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。所以對(duì)于小股東而言最優(yōu)選擇是放棄對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督。控股股東有動(dòng)力也有實(shí)力追求控制權(quán)收益，體現(xiàn)為對(duì)公司的“掏空”行為，具體方式有支付給在公司任職的大股東過高的酬勞、貸款擔(dān)保、股權(quán)稀釋等多種形式。為了確?？毓晒蓶|的股權(quán)收益，控股股東就會(huì)激勵(lì)監(jiān)督經(jīng)理人努力工作，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。

6、與此同時(shí)，債權(quán)人為避免自己利益受到損害,通常會(huì)在債務(wù)合同中規(guī)定一些限制性條款，這在一定程度上也對(duì)公司的投資決策造成影響。最后，一般大股東對(duì)破產(chǎn)的厭惡也會(huì)促使大股東監(jiān)督經(jīng)理人努力工作，合理投資。近年來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們從多個(gè)方面對(duì)抑制過度投資的因素展開了研究，在眾多因素中財(cái)務(wù)杠桿是必不可少的。Ibrt等(1995)發(fā)現(xiàn)公司債務(wù)的存在能夠在一定程度上增加對(duì)管理層的約束，限制管理層的某些投資行為，從而抑制其過度投資。Lang(1996)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿能起到抑制企業(yè)投資過度的作用。Aivsziem(2005)也得出了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與未來的投資增長(zhǎng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)

7、論。唐雪松等(2007)研究證明了負(fù)債是有效抑制企業(yè)過度投資的一種機(jī)制。竇煒等(2011)認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率存在著一定的影響，他們的實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大股東絕對(duì)控股時(shí)，持股比例越大，越能抑制投資過度；當(dāng)大股東相互監(jiān)督時(shí)，也能發(fā)揮抑制作用，但是當(dāng)大股東之間存在合謀時(shí)，將會(huì)促進(jìn)過度投資行為。徐倩(2014)認(rèn)為適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)措施能夠降低委托一代理問題,從而減少經(jīng)理人的過度投資。王滿、姜慧琳(2014)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性也會(huì)影響其投資效率，具體表現(xiàn)為充分的財(cái)務(wù)柔性能夠減少融資約束帶來的投資不足，但又會(huì)加重委托一代理問題產(chǎn)生的過度投資。此外，不同類型的企業(yè)

8、負(fù)債對(duì)過度投資的治理效果