企業(yè)非效率投資行為影響因素的前沿研究綜述

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1、萬(wàn)方數(shù)據(jù)企業(yè)非效率投資行為影響因素的前沿研究綜述李遠(yuǎn)勤1，郭嵐2，張祥建3(1．上海大學(xué)管理學(xué)院，上海200444；2．上海社會(huì)科學(xué)院，上海200020；3．上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所，上海200433)摘要：回顧了企業(yè)非效率投資行為影響因素的前沿研究成果，總結(jié)和評(píng)價(jià)了國(guó)內(nèi)相關(guān)研究成果。最后，結(jié)合中國(guó)企業(yè)的具體生存環(huán)境，提出了企業(yè)投資行為與效率領(lǐng)域的未來(lái)研究方向。關(guān)鍵詞：非效率投資行為；影響因素；綜述中圖分類號(hào)：F270．7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001—8409(2009)07—0124—06AReviewonFactorsofInfluencingInefficientInvestmen

2、tBehaviorsofFirmsLIYua．·qinl，GUOLan2，ZHANGXiang-jian3(1．SchoolofManagement，ShanghaiUniversity，Shanghai200444；2．ShanghaiAcademyofSocialScience，Shanghai200020；3．InstituteofFinanceandEconomics，ShanghaiUniversityofFinanceand跏加刪泌，Shanghai200433)Abstract：Thispaperreviewstherecentstudyresultaboutfactorst

3、hataffectinefficientinvestmentbehaviorsofcompanie8，andalsoreviewsChineseliteratureinthisarea．Intheend，consideringthespecieenvironmentofChineseenterprises，itputsforwardthefuturestudiesdirectionintheregionofcorporateinvestmentbehaviorandefficiency．Keywords：inefficientinvestmentbehavior；factors；revie

4、w投資決策作為公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)，影響著公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及資本市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的評(píng)價(jià)，是公司財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)，并決定了社會(huì)資源的配置效率。但過(guò)度投資、投資不足、盲目多元化等非效率投資行為會(huì)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)價(jià)值，因此，提高企業(yè)投資效率一直以來(lái)都是經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)研究的重要課題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家和財(cái)務(wù)學(xué)家對(duì)企業(yè)投融資行為的研究取得了豐富的成果。特別是20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)和公司治理理論研究的興起，代理沖突、融資結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、融資約束、內(nèi)部資本市場(chǎng)和大股東控制等對(duì)企業(yè)投資行為的影響日益受到重視，大量的研究成果不斷涌現(xiàn)，極大

5、地推進(jìn)了企業(yè)非效率投資行為研究的進(jìn)展，而且對(duì)指導(dǎo)企業(yè)的投資決策具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。為較好地探尋和梳理企業(yè)投資行為和效率研究的演變軌跡，本文重點(diǎn)回顧了企業(yè)非效率投資行為影響因素的理論和實(shí)證研究成果，并對(duì)中國(guó)學(xué)者的相關(guān)研究成果進(jìn)行了總結(jié)和評(píng)價(jià)。一、股東一經(jīng)理層之間的代理沖突與非效率投資行為代理理論表明，在所有權(quán)與控制權(quán)相分離的現(xiàn)代企收稿日期：2008—1l—13基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(70702035)；教育部人文社會(huì)科學(xué)一般項(xiàng)目(07JC630012)作者簡(jiǎn)介：李遠(yuǎn)勤(1973一)，女，河南人，管理學(xué)博士，上海大學(xué)管理學(xué)院講師，主要研究方向?yàn)槠髽I(yè)投資、公司治理；郭嵐(1975一)

6、，女，安徽人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，上海社會(huì)科學(xué)院助理研究員，主要研究方向?yàn)楣窘鹑冢粡埾榻?1975一)，男，河南人，管理學(xué)博士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所副教授，主要研究方向?yàn)楣窘鹑??！ぁ?4·萬(wàn)方數(shù)據(jù)業(yè)中，股東一經(jīng)理層之間存在利益沖突，在信息不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)存在的條件下，代理沖突容易導(dǎo)致企業(yè)投資行為的扭曲，從而產(chǎn)生過(guò)度投資、投資不足、盲目多元化等非效率投資行為¨一·。大量文獻(xiàn)研究了經(jīng)理層的過(guò)度投資行為。Stulz以股權(quán)高度分散的公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)經(jīng)理有動(dòng)機(jī)投資予凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而掌握更多的資源，并獲得超常在職消費(fèi)口J。Stulz認(rèn)為，管理者對(duì)在職消費(fèi)機(jī)會(huì)的渴望有可能將所有的資金投資于所有可

7、獲得的新投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，管理者將首先偏好投資于NPV為正的投資項(xiàng)目，但也會(huì)將任何內(nèi)部產(chǎn)生資金的剩余部分和其他通過(guò)外部融資渠道所能籌集到的資金投資于壞項(xiàng)目，持有大量現(xiàn)金的企業(yè)具有過(guò)度投資的強(qiáng)烈動(dòng)力。Shin和Kim發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)理人和股東之間的激勵(lì)不相容時(shí)，投資行為與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)之間的關(guān)系并不密切，經(jīng)理人可能投資于非價(jià)值最大化的項(xiàng)目H1。此外，也有文獻(xiàn)利用理論模型研究了股東與經(jīng)理層關(guān)系對(duì)投資行為的影響，研究表明：經(jīng)理人在擁有私人收益