企業(yè)非效率投資行為影響因素研究綜述與展望

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1、企業(yè)非效率投資行為影響因素研究綜述與展望投資決策作為企業(yè)最根本意義上的財務(wù)決策，決定了企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，從而決定了企業(yè)的價值。對于企業(yè)而言，對投資決策進(jìn)行分析、判斷的過程，就是對企業(yè)價值進(jìn)行長遠(yuǎn)規(guī)劃的過程；效率投資行為實施的過程，就是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中，相對于一些理論分析中的最優(yōu)投資行為，企業(yè)總是會存在投資不足或者過度投資等非效率投資問題。這些企業(yè)非效率投資行為不僅會降低企業(yè)自身配置資金的能力，給企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來障礙，使股東財富遭受損失，也可能會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的投資過熱或者過冷，給整個國家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來損害。因此，一直以來，學(xué)術(shù)界對于企業(yè)非效

2、率投資行為的成因以及影響因素的研究很是重視，經(jīng)歷了一個從完全理性假設(shè)到有限理性假設(shè)的發(fā)展過程，旨在通過理論分析和實證檢驗尋求能夠有效制約企業(yè)非效率投資行為的措施。本文通過對企業(yè)非效率投資行為影響因素的已有研究成果進(jìn)行梳理和歸納，從理論上闡釋信息不對稱、代理沖突、融資約束和管理者有限理性等因素對企業(yè)非效率投資行為的影響，并在此基礎(chǔ)上從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期出發(fā)，提出企業(yè)非效率投資行為的環(huán)境影響因素是我們未來需要關(guān)注的重點(diǎn)?！　∫?、企業(yè)非效率投資行為的界定　　企業(yè)非效率投資行為是指企業(yè)采納了不能滿足資本成本的投資項目，或者放棄了能夠給股東創(chuàng)造價值的投資項目。企業(yè)非效率投資行為不僅不能為股東創(chuàng)造價

3、值，反而使股東財富遭受減損。　　由于企業(yè)投資行為具有明顯的路徑依賴和不可逆轉(zhuǎn)的特征，這就使得企業(yè)非效率投資行為的判斷可以從是否選擇了合理的投資規(guī)模和投資時點(diǎn)兩個角度展開：如果企業(yè)投資超過了合理投資規(guī)模的話，則意味著企業(yè)把大量資本投入到預(yù)計報酬率低于資本成本的投資項目上，會導(dǎo)致投資行為的凈現(xiàn)值出現(xiàn)負(fù)值，從而毀掉同等數(shù)額的股東財富；而如果企業(yè)投資低于合理投資規(guī)模，則其機(jī)器設(shè)備可能無法滿足生產(chǎn)質(zhì)量和數(shù)量的需要，從而使企業(yè)喪失一定的市場份額，而重新?lián)屨际袌龇蓊~往往需要支付相當(dāng)大的成本。投資時點(diǎn)的選擇也是非常重要的。從本質(zhì)上來看，企業(yè)投資過早就是進(jìn)行了過度投資。這是因為企業(yè)投資過早，不僅會占用大量資金

4、，而且由于投資行為的不可逆性會使企業(yè)喪失一定的投資選擇權(quán)。如果投資過晚，一定時期內(nèi)會存在投資不足的問題，投資不足行為也會給企業(yè)發(fā)展帶來不良影響，例如會造成企業(yè)喪失市場份額，降低企業(yè)在該領(lǐng)域內(nèi)的競爭力等。因而，無論是投資過度還是投資不足的非效率投資行為，其最終結(jié)果均是給企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，導(dǎo)致股東財富最大化理財目標(biāo)的不能實現(xiàn)，使企業(yè)在市場競爭中處于不利地位，如果不及時進(jìn)行戰(zhàn)略性的調(diào)整，將會最終導(dǎo)致企業(yè)的失敗或者倒閉。　　二、企業(yè)非效率投資行為影響因素的理論綜述　　在完美資本市場假設(shè)下，新古典投資理論把企業(yè)看成一個“黑匣子”，僅僅從預(yù)期盈利能力、資本使用成本等純技術(shù)指標(biāo)來研究如何選擇企業(yè)投資

5、決策，完全沒有考慮非效率投資行為的存在。而在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，企業(yè)非效率投資行為客觀存在，那么，是什么因素導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行非效率的投資行為呢？　?。ㄒ唬┬畔⒉粚ΨQ是影響企業(yè)非效率投資行為的客觀因素新古典投資理論在對企業(yè)非效率投資行為進(jìn)行解釋的過程中遭遇了較大困難。這種局面一直到阿克洛夫發(fā)表了其作為信息經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生標(biāo)志的《檸檬市場：質(zhì)量不確定性與市場機(jī)制》一文，在該文中，阿克洛夫提出的“檸檬市場”問題為解決新古典投資理論的困境提供了思路，同時也為解釋企業(yè)的各種非效率投資行為的成因提供了堅實的理論依據(jù)?！　》切释顿Y行為的不對稱信息影響理論認(rèn)為企業(yè)非效率投資行為的成因是由于不對稱信息的客觀存在導(dǎo)致了對

6、項目投資機(jī)會的高估或者低估。在企業(yè)投資決策中，由于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者與企業(yè)外部潛在投資者之間存在信息的不對稱，甚至企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者對項目投資機(jī)會的信息不完全情況的客觀存在，這些都會導(dǎo)致對企業(yè)投資項目的高估或低估，從而形成非效率投資行為?！　∫罁?jù)企業(yè)非效率投資行為的不對稱信息影響理論，不對稱信息對企業(yè)投資決策的影響既可能導(dǎo)致企業(yè)的過度投資行為，也可能導(dǎo)致企業(yè)的投資不足行為。而非效率投資行為究竟是投資不足還是過度投資則取決于信息不對稱的類型。Myers和Majluf（1984）指出融資契約的事前信息不對稱可能導(dǎo)致內(nèi)部經(jīng)營管理者投資過度或投資不足等非效率投資行為。即當(dāng)一個公司進(jìn)行項目投資而需要股

7、權(quán)融資時，由于公司經(jīng)理和外部潛在投資者信息不對稱的客觀存在，該公司的股票價格就可能出現(xiàn)高估或者低估兩種情況。如果具有信息優(yōu)勢的公司經(jīng)理認(rèn)為公司的股票被低估，且市場低估股票給股東帶來的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于項目投資帶來的利益，則基于股東財富最大化的目標(biāo)，公司經(jīng)理往往會放棄一些凈現(xiàn)值等于零甚至大于零的投資項目，從而出現(xiàn)投資不足行為。相反，如果公司的股票被市場高估，則經(jīng)理層會愿意發(fā)行股票融資，甚至將籌集的資金用于凈現(xiàn)值小于零