股指期貨合約的主要內(nèi)容

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1、股指期貨合約的主要內(nèi)容中期研究院?[2006.10.2600:00]?中期研究院1.合約乘數(shù)和合約價值。股指期貨的合約價值以一定的貨幣金額與標的指數(shù)的乘積表示。股指期貨標的指數(shù)的每一個點代表固定的貨幣金額，這一固定的貨幣金額稱為合約乘數(shù)。因為金額固定，所以期貨市場以該合約標的指數(shù)的點數(shù)來報出期貨合約的價格，以恒生指數(shù)期貨為例，恒指期貨17315點就是它某一時點的價格。每種股指期貨的合約乘數(shù)規(guī)定值是不同的，恒生指數(shù)期貨的合約乘數(shù)是每點50港元。如下圖所示以2006年9月18日恒指連續(xù)合約為例，其當天的開盤價格為17315點，則此時的

2、恒指連續(xù)合約價值為865750港元。下跌145點，表明一張恒指連續(xù)合約的價值下降7250港元。?2.保證金。保證金也稱為按金，利用合約價值乘以保證金比例，就得到一張股指期貨合約應交納的保證金數(shù)額。股指期貨實行每日無負債結(jié)算制度，每個交易日投資者賬戶中的保證金不能低于規(guī)定的水平。假設香港恒生指數(shù)期貨報出恒生指數(shù)為17315點，則一張期貨合約的價值是865750港幣。如果期貨公司規(guī)定保證金比例是10%，則一張恒指期貨的保證金為86575港元。較低的保證金水平，導致日價格不利變化程度大于保證金賬戶余額時交易者違約，此外鼓勵投機資金建立頭

3、寸而加劇市場波動。較高的保證金，則增加交易成本，并導致股指期貨交易量下降?？傊?，保證金設置水平必須在高與低所導致的不同后果之間進行權衡。?3.最小變動價位。股指期貨的最小變動價位是由交易所規(guī)定的行情變化的最小值由于股指期貨合約以標的指數(shù)點數(shù)進行報價，因此最小變動單位也以點數(shù)表示，而且報價必須是交易所規(guī)定的最小變動單位的整數(shù)倍。香港恒生指數(shù)期貨的最小變動價位為1個指數(shù)點，而合約的乘數(shù)為50港元，因此一張恒指合約的最小變動為50港元。從全球市場主要股指期貨合約的規(guī)定來看，股指期貨中的最小變動價位通常遠大于現(xiàn)貨指數(shù)的最小變動價位。最小變

4、動價位較小，將降低對投機者的影響力并降低合約流動性；最小變動價位較大，則期貨合約價格難以反映市場的真實走勢。一般而言，最小變動價位的確定可視合約乘數(shù)大小和交易成本而定，乘數(shù)越小，交易成本越小，則最小變動價位可相應較小。恒生指數(shù)期貨合約的最小變動單位是1個指數(shù)點，是標的指數(shù)最小變動價位（0.001個指數(shù)點）的1000倍。?4.每日價格波動限制。為控制價格大幅波動和市場操縱，限制單日內(nèi)過大的交易損失，減少違約事件的發(fā)生，大多數(shù)交易所對上市的股價指數(shù)期貨合約規(guī)定了每日價格波動限制。股票價格波動的限制方式有漲、跌停板制和熔斷機制，通常以前

5、一交易日的結(jié)算價為基準進行計算。在限制的方式上，不同交易所的規(guī)定各不相同，有的交易所只用一種，有的交易所同時使用兩種限價方式。熔斷機制，是指當天之內(nèi)的限價措施，當波動幅度達到交易所規(guī)定的熔斷點時（即預定的波動幅度時），交易所會暫停交易一段時間，以冷卻市場熱度。對于“暫停”，有的交易所是采用“熔而不斷”的方法，即“暫?！逼陂g在熔斷點的價格內(nèi)仍可以交易；有的交易所是采用“熔而斷”的方法，即“暫?！逼陂g不可以交易，行情完全停止在熔斷點上。這樣“冷卻”一定時間后（通常十分鐘），然后再開始正常交易，并重新設定下一個熔斷點。恒生指數(shù)期貨沒有價

6、格波動限制。5.交割和結(jié)算方式。股指期貨采用現(xiàn)金交割和結(jié)算方式，最終結(jié)算價主要有兩種確定方式。一種是以最后交易日次一日的開盤價作為合約的最后結(jié)算價，如美國、日本，另一種是以最后交易日內(nèi)一段時間的價格平均數(shù)作為最后結(jié)算價，如英國、法國。香港恒生指數(shù)期貨的最后結(jié)算價，是以最后交易日每五分鐘股價指數(shù)的平均值，按最小變動價位取整后作為結(jié)算價，屬于第二種結(jié)算方式。合理確定合約最后結(jié)算價的計算方式，有利于減少交易過程中的市場操縱行為。特殊情況下交易所有權調(diào)整計算方法。最后結(jié)算價的確定，主要應防止機構(gòu)資金為獲得有利于自身的結(jié)算價而操縱指數(shù)。為防

7、止機構(gòu)操縱收盤價格，以及回避現(xiàn)貨、期貨、期權三重結(jié)算給市場帶來的過度波動，一些國家選擇合約最后交易日次一日的特別開盤價作為合約最后結(jié)算價，相關研究發(fā)現(xiàn)，這一結(jié)算價格仍然波動很大，這就要求交易所應進行某些技術方面的調(diào)整。?6.合約月份。合約月份是指股指期貨到期的月份。各交易所規(guī)定的股指期貨合約月份有所不同，一般來說，大多數(shù)國家的股指期貨的合約月份分別有3月、6月、9月及12月，或者近期月份合約為主加遠期季月。恒生指數(shù)期貨的合約月份是現(xiàn)月、下月及接下來的兩個季月。如圖一所示，2006年9月18日，共有9月、10月、12月、3月四個期貨

8、合約。合約月份的確定，需要權衡有利于長期合約的因素（展期交易成本、展期風險）和有利于短期合約的因素（由于紅利和定價偏差導致的價差風險）之間的關系。此外期貨的總交易量越大，可以支持的合約數(shù)量就越多。