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1、財(cái)富、消費(fèi)函數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長-論文關(guān)鍵字:經(jīng)濟(jì)增長收入消費(fèi)函數(shù)財(cái)富增加股市效應(yīng)影響內(nèi)容提要通過持久收入理論和生命周期理論,可從不同側(cè)面分析股市財(cái)富效應(yīng)的作用,L-PIH模型則對股市的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行了全面的詮釋,即持續(xù)繁榮的股市所形成的財(cái)富效應(yīng),可以增加投資者財(cái)富和公眾對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的景氣預(yù)期,改變短期P,刺激消費(fèi)增長,進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但財(cái)富效應(yīng)的影響程度,受股市規(guī)模,股市變動趨勢,股價(jià)波動的不確定性等因素的制約?!娟P(guān)鍵詞】股市財(cái)富效應(yīng)消費(fèi)函數(shù)邊際消費(fèi)傾向經(jīng)濟(jì)增長ealthEffet,nsuedFuntinandEniGrthKeyrds:Stkarket
2、,ealthEffet,nsuedFuntin,P,EniGrthAbstrat:Theperanentinehypthesisandthelife-ylehypthesisareabletexplainrespetivelytheealtheffetfstkarkettseextent.TheL-PIHhypthesishasstillinterpretedtheeffet.nethestkarketisbingsustained,thepsitiveealtheffetilleinteffet,hihillinreasetheealthfinve
3、strsandtheirgdexpetanyfenidevelpent,stiulatethesialnsuptintgup,enlargetheshrt-terarginalprpensitytnsue.Thentheenigrthilletrue.Hevertheealtheffetisrestritedbythesizefstkarket,thetendenyfthestkarketinthelng-runandtheunertaintyfthestkflutuatinsn. 長期以來,股市作用于消費(fèi)的機(jī)制越來越受到重視,這一機(jī)制往往稱之為財(cái)
4、富效應(yīng)。但股市是否存在財(cái)富效應(yīng),及財(cái)富效應(yīng)的影響程度,是一個(gè)頗有爭議的問題?! andi(1999),GaleandSabelhaus(1999),andParker(1999)等在這方面進(jìn)行了大量的研究,雖然他們對財(cái)富效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)的程度上沒能達(dá)成一致意見,但都肯定了財(cái)富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)影響的重要性。J..Pterba(2000)的研究認(rèn)為即使股市具有較低的財(cái)富P,消費(fèi)效應(yīng)也十分明顯。Zandi(1999)認(rèn)為發(fā)展中的證券市場支持了消費(fèi)信心。Greenspan(2001a),則從官方角度肯定了股市財(cái)富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。但另一些專家認(rèn)為,股市在家庭財(cái)富
5、中所占比重有限,股票財(cái)富在不同家庭中的結(jié)構(gòu)分配不一,股市收入不確定性的天然屬性制約財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮,如斯蒂格利茨(1997)通過對1987年股市崩潰進(jìn)行了實(shí)證研究,得出股市對消費(fèi)作用不大的結(jié)論?! ∫糠治鲐?cái)富效應(yīng)的影響程度是不容易的,但在證券市場日益發(fā)展的大背景下,財(cái)富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長越來越重要,從消費(fèi)函數(shù)視角分析,可以避開定量分析的不足,構(gòu)建財(cái)富效應(yīng)作用于經(jīng)濟(jì)增長的一般模型。 一、財(cái)富效應(yīng)的消費(fèi)函數(shù)視角 1.財(cái)富效應(yīng)的內(nèi)涵 哈伯勒(Haberler,1939)、庇古(Pigu,1943)等較早分析了財(cái)富效應(yīng)(也稱庇古效應(yīng)或?qū)嶋H余額效應(yīng)),認(rèn)為
6、如果人們手中所持有的貨幣及公債等資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值增加而導(dǎo)致財(cái)富增加,人們更加富裕,就會增加消費(fèi)支出,因而將進(jìn)一步增加消費(fèi)品的生產(chǎn)和增加就業(yè)。根據(jù)他們的分析,如果人們手中所持有的股票因股價(jià)上漲而導(dǎo)致財(cái)富增加,則將產(chǎn)生同樣的效果?! ∷麄儗ω?cái)富效應(yīng)的分析,為分析股市與消費(fèi)的相關(guān)性奠定了理論起點(diǎn)。從消費(fèi)視角分析,所謂股市的“財(cái)富效應(yīng)”,是指由股價(jià)上漲(或下跌),導(dǎo)致股票持有人財(cái)富的增長(或減少),進(jìn)而產(chǎn)生擴(kuò)大(或減少)消費(fèi),影響短期邊際消費(fèi)傾向(arginalPrpensitytnsue,P),促進(jìn)(或抑制)經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)?! ?持久收入理論提供了財(cái)富效應(yīng)
7、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)化渠道?! ltnFriedan(1957)的持久收入理論把消費(fèi)與持久的、長期的收入聯(lián)系在一起,認(rèn)為消費(fèi)者在某一時(shí)期的收入等于暫時(shí)性收入加持久性收入,在某一時(shí)期的消費(fèi)等于暫時(shí)性消費(fèi)加持久性消費(fèi)。其中,暫時(shí)消費(fèi)與持久消費(fèi)之間不存在固定的比率,與暫時(shí)收入也不一定存在比率關(guān)系,只有持久收入與持久消費(fèi)之間存在著固定比率。其消費(fèi)函數(shù)的基本形式是: ?。結(jié)P=ΘY+(1-Θ)Y-1其中:0 二、制約財(cái)富效應(yīng)的因素 一些專家認(rèn)為,通過股市上揚(yáng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,在當(dāng)前的中國不過是一個(gè)幻象(巴曙松,2002)。筆者認(rèn)為,從消費(fèi)函數(shù)視角來看,雖然股市影響
8、消費(fèi)的程度與廣度難以進(jìn)行定量分析,但變量的變化顯示了股市財(cái)富效應(yīng)的存在。不過,我們也必須認(rèn)為到,財(cái)富效應(yīng)的大