財富、消費函數(shù)與經(jīng)濟增長

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1、財富、消費函數(shù)與經(jīng)濟增長【關鍵詞】股市財富效應消費函數(shù)邊際消費傾向經(jīng)濟增長PC，EconomicGroanentinehypothesisandthelife-cyclehypothesisareabletoexplainrespectivelythearkettosomeextent.TheLC-PIHhypothesishasstillinterpretedtheeffect.Oncethestockmarketisboomingsustained,thepositiveicdevelopment,stimu

2、latethesocialconsumptiontogoup,enlargetheshort-termmarginalpropensitytoconsume.Thentheeconomicgroarket,thetendencyofthestockmarketinthelong-runandtheuncertaintyofthestockfluctuationsoon.　　長期以來，股市作用于消費的機制越來越受到重視，這一機制往往稱之為財富效應。但股市是否存在財富效應，及財富效應的影響程度，是一個頗有爭議的問題。

3、　　Zandi(1999)，GaleandSabelhaus(1999)，andParker(1999)等在這方面進行了大量的研究，雖然他們對財富效應影響經(jīng)濟的程度上沒能達成一致意見，但都肯定了財富效應對經(jīng)濟影響的重要性。J．M.Poterba（2000）的研究認為即使股市具有較低的財富MPC，消費效應也十分明顯。Zandi(1999)認為發(fā)展中的證券市場支持了消費信心。Greenspan（2001a），則從官方角度肯定了股市財富效應對經(jīng)濟增長的貢獻。但另一些專家認為，股市在家庭財富中所占比重有限，股票財富在不同

4、家庭中的結構分配不一，股市收入不確定性的天然屬性制約財富效應的發(fā)揮，如斯蒂格利茨（1997）通過對1987年股市崩潰進行了實證研究，得出股市對消費作用不大的結論?！　∫糠治鲐敻恍挠绊懗潭仁遣蝗菀椎?，但在證券市場日益發(fā)展的大背景下，財富效應對經(jīng)濟增長越來越重要，從消費函數(shù)視角分析，可以避開定量分析的不足，構建財富效應作用于經(jīng)濟增長的一般模型?！　∫?、財富效應的消費函數(shù)視角　　1．財富效應的內(nèi)涵　　哈伯勒（Haberler,1939）、庇古（Pigou,1943）等較早分析了財富效應（也稱庇古效應或實際余額效

5、應），認為如果人們手中所持有的貨幣及公債等資產(chǎn)的實際價值增加而導致財富增加，人們更加富裕，就會增加消費支出，因而將進一步增加消費品的生產(chǎn)和增加就業(yè)。根據(jù)他們的分析，如果人們手中所持有的股票因股價上漲而導致財富增加，則將產(chǎn)生同樣的效果?！　∷麄儗ω敻恍姆治?，為分析股市與消費的相關性奠定了理論起點。從消費視角分析，所謂股市的“財富效應”，是指由股價上漲(或下跌)，導致股票持有人財富的增長(或減少)，進而產(chǎn)生擴大（或減少）消費，影響短期邊際消費傾向（MarginalPropensitytoConsume，MPC），

6、促進（或抑制）經(jīng)濟增長的效應。　　　2持久收入理論提供了財富效應促進經(jīng)濟增長的轉化渠道?！　iltonFriedman（1957）的持久收入理論把消費與持久的、長期的收入聯(lián)系在一起，認為消費者在某一時期的收入等于暫時性收入加持久性收入，在某一時期的消費等于暫時性消費加持久性消費。其中，暫時消費與持久消費之間不存在固定的比率，與暫時收入也不一定存在比率關系，只有持久收入與持久消費之間存在著固定比率。其消費函數(shù)的基本形式是：　　C＝cYP=cΘY＋c(1-Θ)Y－１其中：0　　其中Y為當年收入，Y－１為上年收入；Θ

7、為收入增量中的持久性收入（用YP表示）的比率，它與持久性收入預期最為相關，如果收入變化實際上是持久的或者長期的，那么消費者在他們收入發(fā)生變化時將相信這種變化大多數(shù)是持久的，將具有較高的Θ值，反之Θ值較低。而Θ的變化，直接影響MPC的變化，或者說消費信心的變化。由持久收入理論的分析思路出發(fā)，消費者得自于股市的收益本屬于暫時性收入，與持久性消費之間沒有固定的比率關系。一般來說，持續(xù)繁榮（8－10年，甚至18年）的股市是很難維持的，然而美國做到了這一點。如果從自1982年8月算起，美國股市穩(wěn)定增長了18年。在這樣一個崇

8、向長期投資的繁榮的資本市場(如美國股市中的投資者，持有股票的期限往往長達3－5年)，投資者股票財富持續(xù)增長，而且使投資者心理上產(chǎn)生一種將股票收入由暫時性收入轉為“持久性收入”的預期，對未來整體收預期亦向好，消費信心增強。Romer（1999）、Zandi(1999)研究了證券市場對消費者信心的影響，他們認為發(fā)展中的證券市場支持了消費者信心。Greenspan(1999b)