美元化 現(xiàn)實(shí), 理論及政策含義

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1、美元化：現(xiàn)實(shí)、理論及政策含義*張宇燕一、問(wèn)題的緣起1999年1月，阿根廷總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布，阿政府將認(rèn)真考慮將其經(jīng)濟(jì)美元化，即讓美元徹底取代阿貨幣比索，放棄國(guó)家的金融主權(quán)，而不再實(shí)行目前的以美元為儲(chǔ)備的貨幣局（currencyboard）體制，即實(shí)現(xiàn)政策美元化。對(duì)此阿根廷中央銀行行長(zhǎng)表示贊同。今年秋季大選后上臺(tái)的新政府將就此做出最后的抉擇。圣薩爾瓦多目前也在積極地考慮讓其經(jīng)濟(jì)美元化。同時(shí)，八個(gè)中美洲國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)也計(jì)劃于1999年7月召開(kāi)會(huì)議，專門討論美元化的利弊得失。在墨西哥，美元化設(shè)想已經(jīng)得到了商界的熱

2、烈歡迎。由財(cái)力雄厚的大公司組成的商業(yè)聯(lián)合會(huì)已經(jīng)在敦促墨西哥總統(tǒng)實(shí)施政策美元化。盡管后者在公開(kāi)場(chǎng)合拒絕了這一建議，但其助手私下里卻對(duì)此表示出了極大的興趣。1998年夏香港爆發(fā)金融風(fēng)暴期間，學(xué)術(shù)界和輿論界亦出現(xiàn)了一種實(shí)施政策美元化的強(qiáng)烈呼聲（Barro1999;Ignatius1999;TheEconomist1999）。隨著阿根廷醞釀美元化，是否接受美元在加拿大也成了熱門話題之一。雖然總理和中央銀行行長(zhǎng)多次對(duì)此表示反對(duì)，但加拿大的公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家及一些大學(xué)教授等則撰文鼓吹美元化，其中最積極的首推總在鬧獨(dú)立的魁

3、北克省的政治家們[1]。（Brenner1999;Carr1999;Sultan1999）上述事實(shí)在一定程度上已經(jīng)顯示，至少在美洲大陸，美元化已經(jīng)成為某種政治經(jīng)濟(jì)潛流，而且可能在不遠(yuǎn)的未來(lái)成為一種潮流。在新興市場(chǎng)金融危機(jī)尚未完全渡過(guò)之際，在國(guó)際金融新框架正被廣泛討論之時(shí)，在歐元?jiǎng)倓偲鸩讲⒔K將對(duì)美元構(gòu)成威脅之背景下，這種美元化的傾向頗值得注意。從事實(shí)上看，美元化早已有之并廣為存在。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的一份研究報(bào)告，1998年外幣存款（主要是美元）占貨幣供應(yīng)量50%以上的國(guó)家有7個(gè)，占30~50%的有12

4、個(gè)，占15~20%的國(guó)家就更多了。在東歐和前蘇聯(lián)各加盟共和國(guó)等諸過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中，這一比率高達(dá)30~60%，甚至超過(guò)了許多拉美國(guó)家。此比率最高的國(guó)家為玻利維亞，達(dá)82%，土耳其為46%，阿根廷為44%，俄羅斯、波蘭、希臘和菲律賓則均為20%左右，墨西哥為7%。在阿根廷、玻利維亞、秘魯和智利等國(guó)，70%以上的銀行資產(chǎn)與負(fù)債目前都是以美元計(jì)價(jià)的。在英國(guó)這樣的工業(yè)化國(guó)家，其廣義貨幣中的15%竟然也是由外幣構(gòu)成的。從美國(guó)的角度看，其所有美鈔（約4700億美元）的2/3都是在境外流通的，大約3/4新增發(fā)的美鈔被外國(guó)人所

5、持有。僅在1989~1996年間，光是流到俄羅斯和阿根廷的美鈔就分別達(dá)到了440億和350億美元。（IMF1999）這里特別值得一提的是加拿大，目前其一半以上的銀行貸款已經(jīng)按美元計(jì)算，并且它正在以年均1%的速度增長(zhǎng)著，同時(shí)加拿大所有金融機(jī)構(gòu)正在考慮允許其公民的退休金計(jì)劃以美元計(jì)值并和美國(guó)金融市場(chǎng)掛鉤（Sulton1999）。從價(jià)值尺度和儲(chǔ)備貨幣的角度看，世界上許多重要的物品都是以美元計(jì)價(jià)的，如石油、黃金等。1997年，各國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元占58.9%，德國(guó)馬克占13.6%，日元為6%。外匯市場(chǎng)上對(duì)美元的交

6、易占了41%，德國(guó)馬克為18.5%，日元為12%。但是，如果我們把美元化理解為讓美元徹底取代本國(guó)貨幣，那么到目前為止，世界上只有少數(shù)小國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)了完全的美元化，其中包括巴拿馬、波多黎哥和利比里亞。二、概念與理論美元化（dollarization）的基本含義如下：作為一種事實(shí)，它是指美元在世界各地已經(jīng)扮演了重要的角色；作為一種過(guò)程，它是指美元在美國(guó)境外的貨幣金融活動(dòng)中無(wú)論是深度還是廣度均將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用；作為一種政策，它是指一國(guó)或一經(jīng)濟(jì)體的政府讓美元逐步取代自己的貨幣并最終自動(dòng)放棄貨幣或金融主

7、權(quán)的行動(dòng)。出于討論的方便，我們可以將美元化的上述三種含義簡(jiǎn)約地稱之為事實(shí)美元化、過(guò)程美元化和政策美元化。（在以后的討論中，除非特別說(shuō)明，美元化指的就是政策美元化。同時(shí)我們也可以根據(jù)美元所起作用的重要程度來(lái)定義美元化。）如果把美元化程度“色譜化”，那么對(duì)某經(jīng)濟(jì)體而言，色譜的一端便為美元完全不起作用，而另一端為徹底美元化，即完全放棄本幣。一般的情況是介于兩者之間。離徹底美元化最近的，是以美元為儲(chǔ)備貨幣并按照固定比率兌換本幣的“貨幣局體制”。從技術(shù)上講，它也最容易實(shí)現(xiàn)徹底美元化。被稱之為本世紀(jì)三大主導(dǎo)貨幣體系

8、[2]之一的貨幣局指的是這樣一種機(jī)構(gòu)：它發(fā)行按固定匯率可自由兌換為某種“外部?jī)?chǔ)備資產(chǎn)”（externalreserves）－比如外匯或貴金屬－的紙幣和鑄幣。貨幣局不接受存款，其持有的均為高質(zhì)量的、以所儲(chǔ)備的資產(chǎn)計(jì)值的、能夠帶來(lái)利息收入的有價(jià)證券。依據(jù)費(fèi)率規(guī)定，貨幣局的儲(chǔ)備資產(chǎn)必須百分之百地、甚至略微大于流通中的紙幣和鑄幣。貨幣局的利潤(rùn)－即鑄幣稅，通常要上交給政府。貨幣局本身沒(méi)有制訂與實(shí)施貨幣政策的權(quán)利，也不扮演商業(yè)銀行的終極貸款者的角色。由