美元化 現(xiàn)實, 理論及政策含義

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1、美元化：現(xiàn)實、理論及政策含義*張宇燕一、問題的緣起1999年1月，阿根廷總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布，阿政府將認真考慮將其經(jīng)濟美元化，即讓美元徹底取代阿貨幣比索，放棄國家的金融主權(quán)，而不再實行目前的以美元為儲備的貨幣局（currencyboard）體制，即實現(xiàn)政策美元化。對此阿根廷中央銀行行長表示贊同。今年秋季大選后上臺的新政府將就此做出最后的抉擇。圣薩爾瓦多目前也在積極地考慮讓其經(jīng)濟美元化。同時，八個中美洲國家的財政部長也計劃于1999年7月召開會議，專門討論美元化的利弊得失。在墨西哥，美元化設(shè)想已經(jīng)得到了商界的熱

2、烈歡迎。由財力雄厚的大公司組成的商業(yè)聯(lián)合會已經(jīng)在敦促墨西哥總統(tǒng)實施政策美元化。盡管后者在公開場合拒絕了這一建議，但其助手私下里卻對此表示出了極大的興趣。1998年夏香港爆發(fā)金融風(fēng)暴期間，學(xué)術(shù)界和輿論界亦出現(xiàn)了一種實施政策美元化的強烈呼聲（Barro1999;Ignatius1999;TheEconomist1999）。隨著阿根廷醞釀美元化，是否接受美元在加拿大也成了熱門話題之一。雖然總理和中央銀行行長多次對此表示反對，但加拿大的公司經(jīng)濟學(xué)家及一些大學(xué)教授等則撰文鼓吹美元化，其中最積極的首推總在鬧獨立的魁

3、北克省的政治家們[1]。（Brenner1999;Carr1999;Sultan1999）上述事實在一定程度上已經(jīng)顯示，至少在美洲大陸，美元化已經(jīng)成為某種政治經(jīng)濟潛流，而且可能在不遠的未來成為一種潮流。在新興市場金融危機尚未完全渡過之際，在國際金融新框架正被廣泛討論之時，在歐元剛剛起步并終將對美元構(gòu)成威脅之背景下，這種美元化的傾向頗值得注意。從事實上看，美元化早已有之并廣為存在。根據(jù)國際貨幣基金組織的一份研究報告，1998年外幣存款（主要是美元）占貨幣供應(yīng)量50%以上的國家有7個，占30~50%的有12

4、個，占15~20%的國家就更多了。在東歐和前蘇聯(lián)各加盟共和國等諸過渡經(jīng)濟中，這一比率高達30~60%，甚至超過了許多拉美國家。此比率最高的國家為玻利維亞，達82%，土耳其為46%，阿根廷為44%，俄羅斯、波蘭、希臘和菲律賓則均為20%左右，墨西哥為7%。在阿根廷、玻利維亞、秘魯和智利等國，70%以上的銀行資產(chǎn)與負債目前都是以美元計價的。在英國這樣的工業(yè)化國家，其廣義貨幣中的15%竟然也是由外幣構(gòu)成的。從美國的角度看，其所有美鈔（約4700億美元）的2/3都是在境外流通的，大約3/4新增發(fā)的美鈔被外國人所

5、持有。僅在1989~1996年間，光是流到俄羅斯和阿根廷的美鈔就分別達到了440億和350億美元。（IMF1999）這里特別值得一提的是加拿大，目前其一半以上的銀行貸款已經(jīng)按美元計算，并且它正在以年均1%的速度增長著，同時加拿大所有金融機構(gòu)正在考慮允許其公民的退休金計劃以美元計值并和美國金融市場掛鉤（Sulton1999）。從價值尺度和儲備貨幣的角度看，世界上許多重要的物品都是以美元計價的，如石油、黃金等。1997年，各國外匯儲備中美元占58.9%，德國馬克占13.6%，日元為6%。外匯市場上對美元的交

6、易占了41%，德國馬克為18.5%，日元為12%。但是，如果我們把美元化理解為讓美元徹底取代本國貨幣，那么到目前為止，世界上只有少數(shù)小國家或經(jīng)濟體實現(xiàn)了完全的美元化，其中包括巴拿馬、波多黎哥和利比里亞。二、概念與理論美元化（dollarization）的基本含義如下：作為一種事實，它是指美元在世界各地已經(jīng)扮演了重要的角色；作為一種過程，它是指美元在美國境外的貨幣金融活動中無論是深度還是廣度均將發(fā)揮越來越重要的作用；作為一種政策，它是指一國或一經(jīng)濟體的政府讓美元逐步取代自己的貨幣并最終自動放棄貨幣或金融主

7、權(quán)的行動。出于討論的方便，我們可以將美元化的上述三種含義簡約地稱之為事實美元化、過程美元化和政策美元化。（在以后的討論中，除非特別說明，美元化指的就是政策美元化。同時我們也可以根據(jù)美元所起作用的重要程度來定義美元化。）如果把美元化程度“色譜化”，那么對某經(jīng)濟體而言，色譜的一端便為美元完全不起作用，而另一端為徹底美元化，即完全放棄本幣。一般的情況是介于兩者之間。離徹底美元化最近的，是以美元為儲備貨幣并按照固定比率兌換本幣的“貨幣局體制”。從技術(shù)上講，它也最容易實現(xiàn)徹底美元化。被稱之為本世紀三大主導(dǎo)貨幣體系

8、[2]之一的貨幣局指的是這樣一種機構(gòu)：它發(fā)行按固定匯率可自由兌換為某種“外部儲備資產(chǎn)”（externalreserves）－比如外匯或貴金屬－的紙幣和鑄幣。貨幣局不接受存款，其持有的均為高質(zhì)量的、以所儲備的資產(chǎn)計值的、能夠帶來利息收入的有價證券。依據(jù)費率規(guī)定，貨幣局的儲備資產(chǎn)必須百分之百地、甚至略微大于流通中的紙幣和鑄幣。貨幣局的利潤－即鑄幣稅，通常要上交給政府。貨幣局本身沒有制訂與實施貨幣政策的權(quán)利，也不扮演商業(yè)銀行的終極貸款者的角色。由