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1、上市公司財(cái)務(wù)治理對(duì)績(jī)效影響的實(shí)證分析摘要：本文運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析的方法，通過對(duì)我國(guó)滬深300指數(shù)中的300家上市公司2010年的基本信息和年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)：在財(cái)務(wù)治理的相關(guān)因素中，資產(chǎn)負(fù)債率、公司現(xiàn)金管理的效果、企業(yè)性質(zhì)、公司規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率存在著線性關(guān)系，其中前二者與公司績(jī)效正相關(guān)，企業(yè)性質(zhì)、公司規(guī)模與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)；而股權(quán)集中度、獨(dú)立董事的比例、高管人員是否持股三個(gè)因素對(duì)公司績(jī)效沒有明顯影響。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)治理公司績(jī)效相關(guān)分析回歸分析 一、研究假設(shè) 債務(wù)融資可以作為一種激勵(lì)和擔(dān)保機(jī)制，這種機(jī)制能夠促使經(jīng)營(yíng)者的行為符合股東的利益。據(jù)此，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)財(cái)務(wù)治理的效率
2、有積極的作用，因此，本文提出第一個(gè)假設(shè)H1：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）與企業(yè)的績(jī)效正相關(guān)?！ 」蓹?quán)集中度是構(gòu)成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容之一，研究表明，股權(quán)集中有利于控股股東對(duì)管理者的監(jiān)督，從而有利于企業(yè)價(jià)值提升。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)H2：公司股權(quán)集中度（EC）與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)?！ 」緝?nèi)部的約束機(jī)制構(gòu)成財(cái)務(wù)治理的重要組成部分。完善的并得到有效執(zhí)行的約束機(jī)制不僅能夠約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，也能提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，進(jìn)而提高公司財(cái)務(wù)治理的效率。董事會(huì)承擔(dān)著對(duì)公司管理層的監(jiān)督職責(zé)，而獨(dú)立董事作為董事會(huì)的重要組成部分，由于其具有較高的獨(dú)立性，對(duì)管理層的約束作用更加明顯。因此，本文提出第三個(gè)假設(shè)
3、H3：董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例（IDP）與公司績(jī)效正相關(guān)。 激勵(lì)機(jī)制是通過一套理性化的制度來反映激勵(lì)主體與激勵(lì)客體相互作用的方式，有效的激勵(lì)機(jī)制為財(cái)務(wù)治理效率的提高提供了動(dòng)力，是財(cái)務(wù)治理的重要組成部分。股權(quán)激勵(lì)是上市公司經(jīng)常使用并被認(rèn)為是行之有效的激勵(lì)手段，因此，本文提出第四個(gè)假設(shè)H4：高級(jí)管理人員是否持有本公司股票（EHP）與公司績(jī)效正相關(guān)。 我國(guó)的國(guó)有企業(yè)經(jīng)過公司制改造后，國(guó)家成為公司實(shí)際上的所有者，這就導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者由政府官員來選任，但是由于行政體制的代理問題和官員逆向選擇問題的存在，政府和官員對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和選擇往往不能有效實(shí)施。此外，經(jīng)營(yíng)者同樣可能出現(xiàn)逆向選擇的問題
4、，這將最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制存在缺陷，不能充分發(fā)揮其在提升公司績(jī)效方面的作用。因此，本文提出第五個(gè)假設(shè)H5：企業(yè)的性質(zhì)是否為國(guó)企（SOE）與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)?！ 「鶕?jù)公司治理理論，當(dāng)公司發(fā)展到一定規(guī)模，單一的組織結(jié)構(gòu)將很難滿足管理的需求，因此產(chǎn)權(quán)分離被多數(shù)企業(yè)所采用以提高組織運(yùn)行的效率。但是隨著所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，代理問題便凸顯出來，代理問題的存在將直接導(dǎo)致公司組織結(jié)構(gòu)混亂、公司治理和財(cái)務(wù)治理的效率低下，進(jìn)一步引起企業(yè)績(jī)效的下降?；谶@樣的分析，本文提出第六個(gè)假設(shè)H6：公司規(guī)模（LOTA）與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)?！ ‖F(xiàn)金被稱為公司經(jīng)營(yíng)中的“血液”，“血液”流通是否通暢、“血液”質(zhì)量是否良好決
5、定著一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的生命和經(jīng)營(yíng)活力。公司財(cái)務(wù)治理的好壞也集中地體現(xiàn)在其現(xiàn)金管理的效果上。高效率的現(xiàn)金管理不但表現(xiàn)在有足夠的現(xiàn)金維持運(yùn)營(yíng)和償還到期債務(wù)，還表現(xiàn)為公司全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力和全部資產(chǎn)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回收現(xiàn)金時(shí)間。高效的現(xiàn)金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)治理的重要目標(biāo)之一，它將有利于公司持續(xù)健康的發(fā)展和公司績(jī)效的提升。因此，本文提出第七個(gè)和第八個(gè)假設(shè)：H7：全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（ACRR）與公司績(jī)效正相關(guān)；H8：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比（OCLP）與公司績(jī)效成正相關(guān)?！ 《?shí)證分析與檢驗(yàn) ?。ㄒ唬?shù)據(jù)收集和樣本選取。本文選擇滬深300指數(shù)中的300家上市公司2010年的基本信息和年報(bào)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。分析時(shí)采
6、用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件?！ 。ǘ┟枋鲂越y(tǒng)計(jì)。表1是關(guān)于凈資產(chǎn)收益率及各財(cái)務(wù)治理因素的描述性統(tǒng)計(jì)分析。分析結(jié)果表明樣本企業(yè)的盈利能力較好，凈資產(chǎn)收益率平均值為14.86%，但差異較大，最小為-29.10%，最高達(dá)到59.53%；資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)集中度較高，均值分別達(dá)到53.95%和56.05%，其中資產(chǎn)負(fù)債率最高達(dá)到96.58%，這表明部分公司可能存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金回收和現(xiàn)金償債能力差異較大，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的最小值和最大值分別為-23.95%和33.44%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債現(xiàn)金總額比的最小值和最大值分別為-40.82%和358.41%。（圖略） ?。ㄈ┫嚓P(guān)分析。經(jīng)過計(jì)算得出凈資產(chǎn)收益
7、率與各財(cái)務(wù)治理因素之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)，計(jì)算結(jié)果表明全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（ACRR）與凈資產(chǎn)收益率相關(guān)性最高，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.375，其次為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比（OCLP）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR），相關(guān)系數(shù)分別為0.241和0.094。皮爾遜相關(guān)系數(shù)表略。 ?。ㄋ模┗貧w模型。為了進(jìn)一步探究財(cái)務(wù)治理對(duì)公司績(jī)效的影響因素及影響程度，根據(jù)上文提出的八個(gè)假設(shè)，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為因變量，以資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、股權(quán)集中度（EC）、獨(dú)立董事比
