公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)負(fù)債融資論文

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1、公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)負(fù)債融資論文.freelM無(wú)關(guān)理論說(shuō)明負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，從而提示我們重視企業(yè)的投資決策，選擇凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，意義是深遠(yuǎn)的。（二）負(fù)債使企業(yè)所有者始終面臨被控制的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)金融契約理論，在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下，債權(quán)人并不擁有對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)和控制權(quán)。當(dāng)由于負(fù)債的存在而引發(fā)破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人將介入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并進(jìn)一步獲得剩余資產(chǎn)索取權(quán)和剩余控制權(quán)。所以負(fù)債融資具有破產(chǎn)機(jī)制和“相機(jī)控制”功能。破產(chǎn)不僅被視為對(duì)債權(quán)人的最終補(bǔ)償機(jī)制，還可能使控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。可以說(shuō)，債務(wù)契約本質(zhì)上內(nèi)涵著控制權(quán)的配置，選擇不同的負(fù)債水平就意味著選擇不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。債務(wù)契約是實(shí)現(xiàn)相

2、機(jī)控制的一種自然方式。（三）負(fù)債水平具有傳遞企業(yè)價(jià)值的信息功能羅斯（Ross，1977）認(rèn)為，由于破產(chǎn)概率和企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)，和負(fù)債水平正相關(guān)，相同的負(fù)債水平對(duì)于質(zhì)量不同的企業(yè)而言破產(chǎn)概率不同。優(yōu)良的企業(yè)破產(chǎn)概率低，質(zhì)量差的企業(yè)破產(chǎn)概率高。這就意味著，同時(shí)使用較高的負(fù)債水平，優(yōu)良企業(yè)成本較低，而質(zhì)量較差的企業(yè)將無(wú)法模仿優(yōu)良企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者而選擇高的負(fù)債比率。因此，負(fù)債水平成為傳遞企業(yè)質(zhì)量情況的一個(gè)信號(hào)。企業(yè)的負(fù)債——資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳給市場(chǎng)的信號(hào)工具。負(fù)債——資產(chǎn)比上升意味著經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的未來(lái)收益有較高預(yù)期，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增大，因此投資者是一種積極信號(hào)。負(fù)債有利于企業(yè)價(jià)值最大化還因?yàn)槔?/p>

3、的抵稅效應(yīng)，所得稅率越高，抵稅效果就越明顯，負(fù)債融資較股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)越突出，企業(yè)的舉債愿望就越強(qiáng)烈。但負(fù)債融資在給企業(yè)帶來(lái)巨大效用的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一些財(cái)務(wù)危機(jī)。因此企業(yè)要建立監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和應(yīng)對(duì)、化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)會(huì)采用負(fù)債融資。企業(yè)一般融資順序?yàn)椋簝?nèi)源融資優(yōu)先；債權(quán)融資次之；股權(quán)融資最后。三、高度重視負(fù)債融資的軟預(yù)算約束在以銀行融資為中心的日德融資模式中，銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督分為三個(gè)階段，即事前監(jiān)控、事中監(jiān)控和事后監(jiān)控，并由此決定了銀行主導(dǎo)型的治理結(jié)構(gòu)（另一種是以英美為代表的以股權(quán)融資為主的融資模式，并由此決定了市場(chǎng)主導(dǎo)型的治理結(jié)構(gòu)）。與股票市

4、場(chǎng)的證券融資相比，銀行在籌資過(guò)程中的優(yōu)勢(shì)更加明顯。因?yàn)椋y行擁有掌握信貸分析方法的專業(yè)人員，他們能夠直接接觸公司賬目，并與高層管理人員保持密切的聯(lián)系，這使得銀行用較低的成本便可以獲取公司的內(nèi)部信息。在我國(guó)資本市場(chǎng)還不健全、信息不完全的情況下，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮銀行的信息和監(jiān)督優(yōu)勢(shì)，積極地利用債權(quán)約束來(lái)參與公司治理。目前，雖然我國(guó)已經(jīng)建立了一套信用評(píng)級(jí)制度和指標(biāo)體系，但是，在具體實(shí)施的過(guò)程中仍然有“人情債”出現(xiàn)，并且公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不真實(shí)嚴(yán)重影響了評(píng)級(jí)結(jié)果的可信性。因此，除了政府干預(yù)之外，由于銀行決策失誤而造成的低效率貸款和關(guān)系貸款，在其龐大的不良債務(wù)中占有不可忽視的比例。此外，在企業(yè)使用貸款的過(guò)程中，

5、銀行沒(méi)有足夠的激勵(lì)去監(jiān)督企業(yè)資金的使用情況。銀行對(duì)企業(yè)的事中監(jiān)控幾乎是空白，從而導(dǎo)致債務(wù)對(duì)經(jīng)理人員過(guò)度投資的約束作用沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，反而使其傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。這些問(wèn)題的存在使我國(guó)企業(yè)的負(fù)債融資表現(xiàn)出很強(qiáng)的軟預(yù)算約束的特征。經(jīng)理人員股權(quán)激勵(lì)不足、經(jīng)理人市場(chǎng)缺失，使以資源控制收益為主的經(jīng)理人員會(huì)無(wú)限制地借款，擴(kuò)大公司規(guī)模，更加劇了負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)。四、完善債務(wù)履行機(jī)制，建立和諧共贏的融資環(huán)境（一）完善《企業(yè)破產(chǎn)法》，建立有效的公司破產(chǎn)機(jī)制負(fù)債治理功能的有效發(fā)揮還取決于是否存在完善和健全的破產(chǎn)制度，破產(chǎn)制度是債權(quán)人對(duì)企業(yè)的事后監(jiān)控。但是在我國(guó)的破產(chǎn)實(shí)踐中，股東、債權(quán)人和地方政府卻都不希望企業(yè)破產(chǎn)，破產(chǎn)

6、并不是一種市場(chǎng)選擇的結(jié)果。經(jīng)過(guò)修改的《企業(yè)破產(chǎn)法》于2007年6月生效，但破產(chǎn)操作仍缺少市場(chǎng)力量，往往成為債務(wù)人逃債的手段，在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn)保護(hù)債權(quán)人的利益和嚴(yán)懲經(jīng)營(yíng)者的目的。完善有效的債務(wù)履行機(jī)制是通過(guò)負(fù)債融資實(shí)現(xiàn)治理效應(yīng)的基礎(chǔ)，而建立債務(wù)履行機(jī)制的關(guān)鍵在于建立有效的公司破產(chǎn)機(jī)制，因?yàn)橥ㄟ^(guò)實(shí)施破產(chǎn)機(jī)制實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，既能有效地強(qiáng)化自我履行機(jī)制，又能在出現(xiàn)償債危機(jī)時(shí)保護(hù)債權(quán)人的利益，增強(qiáng)負(fù)債融資的治理效應(yīng)。（二）誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，培育良好的信用環(huán)境企業(yè)融資時(shí)刻離不開(kāi)“信用”二字，沒(méi)有良好的信用文化和健康的信用環(huán)境，企業(yè)融資很難順利開(kāi)展，并導(dǎo)致信貸市場(chǎng)的低效配置。針對(duì)目前社會(huì)信用淡薄的問(wèn)題，應(yīng)盡快建立

7、健全企業(yè)信用體系，加強(qiáng)信用文化建設(shè)；應(yīng)培育企業(yè)家的信用意識(shí)，提倡和宣揚(yáng)信用觀念，在“有借有還”的良好信用環(huán)境下改善銀企之間的關(guān)系；應(yīng)建立企業(yè)信用信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)信用管理監(jiān)督社會(huì)化，還應(yīng)加大對(duì)企業(yè)違約的懲罰力度。建立能正確反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的制度，規(guī)范財(cái)務(wù)制度，增加企業(yè)財(cái)務(wù)透明度，提高自身素質(zhì)是解決企業(yè)貸款難的重要途徑。（三）推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化債權(quán)人約束機(jī)制我國(guó)企業(yè)的債權(quán)人主要是國(guó)有商