中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

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1、中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[摘要]資本結(jié)構(gòu)決策是公司融資決策的核心問題，它直接決定企業(yè)融資方式的選擇及各種融資方式所占的比重。本文以在上海證券交易所上市的1226家上市公司2006年年報(bào)數(shù)據(jù)作為樣本，選取可能影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的多個指標(biāo)構(gòu)建指標(biāo)體系，通過主成分分析和多元回歸分析方法，對影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素進(jìn)行實(shí)證分析，試圖為國內(nèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)決定因素提供新的實(shí)證研究證據(jù)?！　關(guān)鍵詞]資本結(jié)構(gòu)影響因素主成分分析多元回歸　　　　一、引言　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展和法律制度環(huán)境的不斷

2、完善，國內(nèi)證券市場發(fā)生了嶄新的變革。諸多實(shí)證研究表明，很多上市企業(yè)經(jīng)營行為已具有與發(fā)達(dá)國家類似的特征，對資本結(jié)構(gòu)的選擇與過去相比逐步趨于理性和和務(wù)實(shí)，但仍然存在盲目性。資本結(jié)構(gòu)不僅是財(cái)務(wù)理論研究中的熱點(diǎn)及難點(diǎn)，也日益成為公司理財(cái)決策的關(guān)鍵。本文以2006年部分上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在考慮數(shù)據(jù)可觀測性和可獲得性的前提下，運(yùn)用多種統(tǒng)計(jì)方法，分析各因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，試圖為國內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定因素提供新的實(shí)證研究證據(jù)，并為企業(yè)財(cái)務(wù)決策提供支持?！　《⒀芯吭O(shè)計(jì)　　1.研究方法　　在公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的

3、研究中,主成分分析法(PrincipalponentsAnalysis)是常用且有效的研究方法之一。主成分分析是利用降維的思想，在損失很少信息的前提下把多個指標(biāo)轉(zhuǎn)化為幾個綜合指標(biāo)的多元統(tǒng)計(jì)方法。由于各主成分之間互不相關(guān),且在研究復(fù)雜問題時只需考慮少數(shù)幾個主成分而不至于損失太多信息,因此使用該法更容易抓住主要矛盾,揭示事務(wù)內(nèi)部變量之間的規(guī)律性，使問題得到簡化,提高分析效率。基于以上優(yōu)點(diǎn),我們首先依據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)資料,盡可能多地羅列影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)變量，然后利用主成分分析方法進(jìn)行降維,提煉出上市公司

4、資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素,最后用主成分得分對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比進(jìn)行多元回歸分析，確定各因素對公司資本結(jié)構(gòu)的影響程度。　　2.研究假設(shè)　　國內(nèi)目前對資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究現(xiàn)狀為:盧福才通過對上市公司負(fù)債率與企業(yè)融資成本關(guān)系的實(shí)證分析,認(rèn)為長期財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的加權(quán)平均資本成本、權(quán)益資本成本存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,但短期財(cái)務(wù)杠桿對資本成本沒有顯著影響。李書峰對資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行的實(shí)證分析結(jié)果為：國有化程度和股利政策對公司總負(fù)債率有很強(qiáng)的解釋力，現(xiàn)金流和企業(yè)成長性對資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。文忠橋利用上市公司的截面數(shù)

5、據(jù)，從初評角度對中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行比較和分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素不是穩(wěn)定不變的，同一因素在不同年度對資本結(jié)構(gòu)的影響程度不同。洪錫熙、沈藝峰采用列聯(lián)表行列獨(dú)立性的卡方檢驗(yàn)得到的結(jié)果表明:公司負(fù)債比率與其規(guī)模和盈利能力顯著相關(guān),但公司的權(quán)益性與成長性兩個因素對資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著。馮根福、吳林江的研究結(jié)果顯示:股權(quán)流動性、盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān),而公司規(guī)模則與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)；成長性因素、抵押價(jià)值與負(fù)債比率相關(guān)性并不大。陳維云、張宗益對深圳市217家公司進(jìn)行的研究表明:企

6、業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)資產(chǎn)抵押價(jià)值、利息保障倍數(shù)和實(shí)際稅率不相關(guān)；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力負(fù)相關(guān)?！　〗梃b國內(nèi)已有的研究成果,試提出以下若干待檢驗(yàn)的假設(shè):　　假設(shè)1:行業(yè)對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響?！　〖僭O(shè)2:非債務(wù)稅盾比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)?！　〖僭O(shè)3:公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)?！　〖僭O(shè)4:盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)?！　〖僭O(shè)5:有形擔(dān)保資產(chǎn)比率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。　　假設(shè)6:成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)?！　〖僭O(shè)7:償債能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)?！　?.變量設(shè)定　　本文所使用的變量的定義和計(jì)算如

7、表1所示。其中，總負(fù)債率和流動負(fù)債率為被解釋變量，反映上市公司的資本結(jié)構(gòu)。其他指標(biāo)為解釋變量，反映資本結(jié)構(gòu)的影響因素。　　4.樣本選取與數(shù)據(jù)來源　　選取上海證券交易市場部分A股公司作為樣本。選擇過程遵循下列原則：(1)金融類上市公司不予考慮，因?yàn)榇祟惞举Y本結(jié)構(gòu)具有特殊性；(2)上市年限較長，以保證公司運(yùn)營相對成熟;(3)剔除ST類和PT類公司，這些公司的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)出現(xiàn)異常，或連續(xù)虧損，會影響研究結(jié)果；(4)選取只發(fā)行A股的上市公司，以保證樣本數(shù)據(jù)的可比性。根據(jù)上述原則，選取了1226家上市公司作為

8、研究樣本。數(shù)據(jù)來源于各上市公司2006年度的年報(bào)?！　∪?、實(shí)證分析過程及結(jié)果　　1.主成分分析　　通過統(tǒng)計(jì)軟件SPSS對所選取的18個指標(biāo)變量進(jìn)行主成分分析，得出KMO檢驗(yàn)結(jié)果為0.555，認(rèn)為基本適合因子分析，并得到相關(guān)矩陣的特征值及累積方差貢獻(xiàn)率。由于一個因子與各變量的相關(guān)系數(shù)常常不明顯，難以從總直觀地看出各個因子所代表的意義，為此需要對其進(jìn)行旋轉(zhuǎn)（本文選取方差最大旋轉(zhuǎn)法），以達(dá)到一個變量盡可能僅與一個因子相關(guān)，且一個因子只與全部變量中的極少數(shù)變量有