實(shí)證分析_上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素

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1、TB90#&UB0!安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)第#&卷第!期14659!""!V0BA1:?E5I:5J@6<5>;BAK@7?:B9BH;!""!年-月文章編號(hào)：#"""$!#)"*!""!+"!$"#,’$")實(shí)證分析：上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素林鐘高(章鐵生（安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院(安徽馬鞍山!-%""!）摘要：在國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，利用我國資本市場的公開數(shù)據(jù)，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，得出了若干重要結(jié)論。關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；實(shí)證研究中圖分類號(hào)：./%"0,&文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：

2、12345657898:89;<5<=>?@53487>A87>B6@C7B348:5@89<>6E7>E6@!"#$%&’()(*&+$,-#./01)2%1’(*F7?BB9BAG8:8H@3@:>(1:?E5I:5J@6<5>;BAK@7?:B9BH;(G8D8:5J@<>EC5@<8>?B3@8:C8N6B8C(>?@4EN957C8>8BA7845>89386O@>5:BE67BE:>6;8

3、6@E<@C>B7866;BE>@345657896@<@867?B:>?@53487>A87>B6@C7B348:5@89<>6E7>E6@(8:C8:>7B:79E<5B:<86@8665J@C8>07189&5:2;877BE:>5:H5:AB638>5B:P7845>89<>6E7>E6@P53487>A87>B6

4、面，即行業(yè)因素、資本市場狀況、公司主管信念和公司的特征，對(duì)于資本市場狀況和公司主管信念這兩個(gè)因素，由于獲得有效數(shù)據(jù)不易，目前基本上還只能進(jìn)行定性研究，對(duì)于影響公司資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)因素和公司特征，不少西方學(xué)者已對(duì)此作了定量研究。我國也有學(xué)者結(jié)合我國上市公司（不包括港臺(tái)）有關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行實(shí)證研究，并獲得了一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，但這些研究還存在不少值得進(jìn)一步探索之處，他們要么沒有控制顯Q#RQ!R著影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素如行業(yè)因素，要么考察的行業(yè)和影響因素有較大局限等。本文擬在國內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合目前可以

5、獲得的數(shù)據(jù)資料，對(duì)影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素（包括行業(yè)因素和公司的特征）進(jìn)行實(shí)證研究，以期為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策提供一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。#資本結(jié)構(gòu)受所在行業(yè)的影響根據(jù)國內(nèi)外已有的研究成果，提出如下若干待檢驗(yàn)的假設(shè)以及相應(yīng)的替代變量。由于各行業(yè)面臨的外部環(huán)境不同和行業(yè)自身的特點(diǎn)，一般來說，不同行業(yè)所屬公司的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)明顯受到所在行業(yè)的影響，因此提出假設(shè)#。假設(shè)#：處于不同行業(yè)的公司，其資本結(jié)構(gòu)之間具有顯著差異。除行業(yè)因素外，可能影響資本結(jié)構(gòu)的公司財(cái)務(wù)特征方面的因素主要有：（#）非負(fù)債稅盾，（!）獲利能力，（%

6、）規(guī)模，（-）資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值(（,）成長性，據(jù)此提出以下假設(shè)（假設(shè)!S)）。假設(shè)!：非負(fù)債稅盾比例與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。一般認(rèn)為，由于負(fù)債可以得到免稅優(yōu)惠而提高公司價(jià)值，故公司較傾向于負(fù)債融資，而非負(fù)債稅盾與負(fù)債融資所產(chǎn)生的節(jié)稅利益是可以相互替代的，所以，如果公司有收稿日期：!""#$##$#%作者簡介：林鐘高（#&’"$），男，福建泉州人，安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授(研究方向：會(huì)計(jì)、審計(jì)理論。第+期林鐘高等：實(shí)證分析：上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素!"#較多的折舊等非負(fù)債稅盾時(shí)，負(fù)債的動(dòng)機(jī)便會(huì)削弱，即負(fù)債比與非負(fù)

7、債稅盾比例呈負(fù)相關(guān)。非負(fù)債稅盾比例的替代變量是：!!$折舊比例%&本期固定資產(chǎn)折舊’期末總資產(chǎn)(!))假設(shè)*：獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。根據(jù)強(qiáng)弱順序理論，獲利能力越強(qiáng)，則公司就越有可能保留較多的內(nèi)部盈余滿足公司融資需要，而不依賴于外部融資。獲利能力的替代變量是：!+$凈資產(chǎn)收益率%&本期凈利潤’期末股東權(quán)益(!))假設(shè),：收益質(zhì)量與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。此假設(shè)是對(duì)公司獲利能力的進(jìn)一步考察。若公司的收益質(zhì)量很好，盈利伴隨著相應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流量，則公司可以較少依靠借債來滿足對(duì)現(xiàn)金的需求。收益質(zhì)量的替代變量是：!*$

8、盈利現(xiàn)金率%&本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額’本期凈利潤(!))對(duì)此替代變量的一個(gè)修正是，若某公司此指標(biāo)計(jì)算式的分子和分母同時(shí)為負(fù)，則取指標(biāo)值為負(fù)。假設(shè)"：公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。一般地，公司規(guī)模越大，其實(shí)力越強(qiáng)，收益越穩(wěn)定，因此其負(fù)債能力越強(qiáng)。公司規(guī)模的替代變量是：!,$規(guī)模%&當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)假設(shè)-：資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值比例與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。如果公司資產(chǎn)中適于擔(dān)保的資產(chǎn)所占的比例越大，則企業(yè)的信用越強(qiáng)，故可以較多地負(fù)債，相反，若公司品牌、