機(jī)構(gòu)股東積極主義評析論文

《機(jī)構(gòu)股東積極主義評析論文》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、機(jī)構(gòu)股東積極主義評析論文.freel’s—length)型投資策略向“控制導(dǎo)向”(control-oriented)型投資策略轉(zhuǎn)變，從無監(jiān)控的(unmonitored)向有監(jiān)控的(Monitored)、從不掌握信息的(uninformed)到掌握信息的(Informed)投資策略轉(zhuǎn)變(JohnPond)，從而由股東消極主義(shareholderPassivism)走向股東積極主義(shareholderActivism)。一、機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義的典型模式“關(guān)系投資”模式和“過程”模式是美國機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義的基本行為模式，LENS基金和CaLPERS基金分別是這兩種模式的典型代表。實(shí)

2、踐證明，盡管在具體的操作上有所差異，但是分別運(yùn)用這兩種模式的LENS基金和CaLPERS基金在改善公司治理方面都取得了令人矚目的成果。案例一：LENS基金——“關(guān)系投資”模式LENSFUND(透鏡基金)是實(shí)行公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者中參與公司治理最積極的代表，它只投資于少數(shù)幾家股票，進(jìn)行“關(guān)系投資”(relationshipinvestment)。所謂“關(guān)系投資”是指機(jī)構(gòu)投資者既非被動的，也非彼此互不相干的，而是與公司管理層協(xié)同工作的“耐心資本”投資模式(JohnPound，1993)。LENS基金的管理者之一的內(nèi)爾·米諾(NellMinnoatch公司一起工作，它為我們提供所有種類的

3、關(guān)于戰(zhàn)略動力(strategmmomentum)的數(shù)據(jù)。我們想要了解是否它的業(yè)績在下滑或是未遵守諾言。我們也從事NEXIS那樣的經(jīng)營管理方面的研究，試圖了解能否將管理作為一項(xiàng)影響股票的變量分離出來。我們尋找實(shí)際價值與市場價值間差額可能最大的公司，而且這種差額必須是我們能夠施加影響的。如果公司存在行業(yè)范圍的問題，或者管理層擁有大量的股份，或者公司所在的行業(yè)受嚴(yán)格管制，我們就不會涉及其中。在授權(quán)范圍內(nèi)，通過行使對公司的所有權(quán)，我們必須要采取一些措施，保證我們作為股東從事的活動能影響公司?！?由此可見，LENS基金的投資選擇原則是從財務(wù)評價和公司治理評價兩個角度找出價值低估和可以通過公司治理(主要是

4、股東的作用)提高價值的公司。其1994年年報中的一段話則非常清晰地表述了公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略：“卡內(nèi)基(carnegie)曾說最好的投資戰(zhàn)略是把所有的雞蛋都放在一個籃子里，然后緊緊地盯住這個籃子。我們的戰(zhàn)略是不僅盯住籃子還要盯住雞蛋，并且我們要確信讓那些雞蛋知道有人在盯著他們。我們發(fā)現(xiàn)，董事會就像亞原子一樣，知道他們受到關(guān)注時會有不同的行為。我們的初衷就是制造這種不同。我們的經(jīng)驗(yàn)表明股東的參與能夠增加價值?！卑咐篊aLPERS基金——“過程”模式CaLPERS是股東價值導(dǎo)向公司治理運(yùn)動最積極的推動者，在每年評估其股票組合中的公司績效時，它根據(jù)3個篩選尺度：過去3年的股東回報；經(jīng)濟(jì)增加值E

5、VA；公司治理情況，將長期績效低劣的公司列為“CaLPERS焦點(diǎn)公司”，然后會見這些公司的董事，討論其績效和公司治理問題。在曝光劣跡公司的同時，CaLPERS也給在公司治理方面表現(xiàn)優(yōu)異的公司和個人頒獎。雖然CaLPERS在提出涉及美國運(yùn)通公司的詹姆斯·羅賓遜(JamesRobinson)的問題上顯示出了先見之明，但沒有在解決這種問題上發(fā)揮同樣重要的作用。迫使羅賓遜離開公司的機(jī)構(gòu)投資者不是公共養(yǎng)老基金計劃，而是穿著白鞋的華爾街基金，如聯(lián)盟資本和J·P·摩根公司。CaLPERS可能在識別問題上起到了一種公開的作用，卻不能運(yùn)用某些特別甚至激進(jìn)的方式進(jìn)行下去，例如，堅持要公司的CEO下臺。這是因?yàn)槠涔?/p>

6、票組合幾乎完全是指數(shù)化的，甚至只能進(jìn)行有限的嘗試性襲擊的“關(guān)系性投資”。(Monks，RobertA，G，，Minoith；alatesta和Walkling在1996年的研究發(fā)現(xiàn)，聽從股東的建議并不會顯著提高公司的業(yè)績，即使是那些表決通過股東建議的公司也是如此。由機(jī)構(gòu)投資者委員會(cII)領(lǐng)導(dǎo)的一項(xiàng)關(guān)于股東積極主義的研究發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司的業(yè)績并未有所提高，股東的積極主義并未見效。short和Keasey發(fā)現(xiàn)，由于不同的所有者利益間存在極為復(fù)雜的關(guān)系，加之信息評估方面的問題，機(jī)構(gòu)投資者對公司的績效影響并不明顯。另外，機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)理人擅長于資本運(yùn)營，而對所投資公司所在行業(yè)的認(rèn)識不夠全面，其積極行

7、為不一定能改善公司治理，甚至可能惡化公司治理。三、對機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義的評價筆者認(rèn)為：事實(shí)上，要確定股東積極主義是否產(chǎn)生了積極的效果很困難，我們很難否定機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義的價值。重要的是，機(jī)構(gòu)投資者的股東積極主義推動了美國公司治理的良性發(fā)展，公司制度在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)了由經(jīng)理人掌權(quán)、不受監(jiān)督制約的“經(jīng)理人資本主義”向由投資者控制、監(jiān)督經(jīng)理層的“投資商資本主義”的轉(zhuǎn)變，即