淺談股指期貨套利交易研究

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1、淺談股指期貨套利交易研究引言4月16日，市場(chǎng)期望已久的滬深300股指期貨交易正式交易。這意味著，醞釀八年、籌備三年有余的股指期貨，終于在此刻分娩。隨著股指期貨的推出，作為股指期貨最重要的運(yùn)用方式之一的期現(xiàn)貨套利方法成為投資者極為關(guān)注的熱點(diǎn)。迄今為止，對(duì)期貨定價(jià)的研究大都從持有成本模型和預(yù)期理論兩方面來(lái)進(jìn)行，其中持有成本模型是最廣泛使用的定價(jià)模型。在持有成本模型框架下又包含有完美市場(chǎng)下的持有成本定價(jià)模型和考慮市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型兩類。持有成本定價(jià)模型(CostofCarryModel)作為指數(shù)期貨定價(jià)的經(jīng)典模型

2、，是Cornell和French在1983年借助一個(gè)套利組合論證的建構(gòu)在完美市場(chǎng)假設(shè)下的定價(jià)模型?？紤]市場(chǎng)限制的區(qū)間定價(jià)模型方面，Modest和Sundaresan和Klemkosky和Lee各自推導(dǎo)了區(qū)間定價(jià)模型。期貨價(jià)格預(yù)期理論闡述了隨著期貨合約到期日的接近，期貨價(jià)格會(huì)收斂于標(biāo)的物資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，當(dāng)?shù)竭_(dá)到期日時(shí)點(diǎn)時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)等于或很接近現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象。一、股指期貨套利的概述股指期貨的套利是指利用市場(chǎng)暫時(shí)存在的不合理比價(jià)關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的股票組合或股指期貨合約而賺取其中的差價(jià)收益的交易行為

3、。期現(xiàn)套利，即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與股指現(xiàn)貨之間的定價(jià)偏差來(lái)進(jìn)行套利，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的收益。即買入被低估的期貨合約(股指現(xiàn)貨)的同時(shí)，賣出與之對(duì)應(yīng)的被高估的股指現(xiàn)貨(期貨合約)，并在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，從中獲取價(jià)差收益的一種交易方式。實(shí)施套利交易的策略分為正向套利和反向套利：正向套利(買入股指現(xiàn)貨，賣空股指期貨)指在考慮交易成本的因素后，當(dāng)股指期貨的價(jià)格仍然高于股指現(xiàn)貨，那么就可以通過(guò)賣出被高估的股指期貨的同時(shí)買入與之對(duì)應(yīng)的被低估的股指現(xiàn)貨來(lái)建立兩筆方向相反、數(shù)量

4、相等的頭寸，并在未來(lái)合適的時(shí)間對(duì)兩筆頭寸進(jìn)行平倉(cāng)，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益;同樣的，反向套利指買入股指期貨，賣空股指現(xiàn)貨的套利方法。二、股指期貨無(wú)套利定價(jià)持有成本模型是被最廣泛使用的股指期貨定價(jià)模型，其理論根據(jù)是兩種具有相同償付形態(tài)的金融資產(chǎn)，在同一時(shí)間點(diǎn)，其價(jià)格必須一致，否則存在零風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。在時(shí)刻t，策略A：買入一單位滬深300指數(shù)期貨合約;策略B：以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率融資買入對(duì)應(yīng)的滬深300成分股組合。在股指期貨合約到期日T，策略A得到一攬子滬深300成分股，與策略B在T時(shí)刻的價(jià)值應(yīng)該相同，因此，兩種策略在時(shí)點(diǎn)t的現(xiàn)金

5、流應(yīng)該是相同的。引言三農(nóng)問(wèn)題是關(guān)系國(guó)家發(fā)展的全局性和根本性問(wèn)題。解決好三農(nóng)問(wèn)題，是確保社會(huì)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)宏偉目標(biāo)的需要。在中國(guó)，如果沒(méi)有2/3以上的農(nóng)民人口的穩(wěn)定，就沒(méi)有國(guó)家的穩(wěn)定。如果農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民問(wèn)題長(zhǎng)期得不到解決，勢(shì)必影響社會(huì)的穩(wěn)定和國(guó)家的長(zhǎng)治久安。而全面建設(shè)小康社會(huì)和構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)，難點(diǎn)和重點(diǎn)都在三農(nóng)。2004年以來(lái)，中央連續(xù)六年出臺(tái)指導(dǎo)三農(nóng)工作的一號(hào)文件，通過(guò)強(qiáng)化支農(nóng)政策，創(chuàng)新生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展、農(nóng)民增收和農(nóng)村穩(wěn)定。中央在新時(shí)期指導(dǎo)三農(nóng)工作的精神，更加重視對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的利用，

6、并指出要充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)引導(dǎo)生產(chǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展提出了更高的要求。一、期貨市場(chǎng)的功能期貨市場(chǎng)服務(wù)三農(nóng)的基礎(chǔ)是它具有發(fā)展價(jià)格和套期保值的功能。一方面，期貨價(jià)格通過(guò)買賣雙方充分競(jìng)爭(zhēng)形成，能夠比較準(zhǔn)確地反映現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)的供求狀況和價(jià)格走勢(shì)，具有前瞻性、透明性和權(quán)威性的特點(diǎn)，已經(jīng)成為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)價(jià)格。另一方面，在期貨市場(chǎng)建立與未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)相反、數(shù)量相等的頭寸，無(wú)論之后期貨和現(xiàn)貨價(jià)格如何變動(dòng)，期貨合約到期時(shí)，期貨和現(xiàn)貨的損益均可抵消，市場(chǎng)參與者達(dá)到套期保值、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。以棉花的期現(xiàn)

7、貨數(shù)據(jù)分析為例(數(shù)據(jù)于中國(guó)棉花信息網(wǎng))，驗(yàn)證棉花期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系，以期檢驗(yàn)兩個(gè)變量在時(shí)間上的先導(dǎo)、滯后關(guān)系。具體檢驗(yàn)結(jié)果為之后為系統(tǒng)默認(rèn)的2期，現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的Granger原因的F值較小，而P值較大，因此現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的Granger原因較弱;期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因的F值較大，而且P值較小，因此期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的Granger原因。因?yàn)槿藶槠谪泝r(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著Granger因果關(guān)系，現(xiàn)貨價(jià)格領(lǐng)先于期貨價(jià)格的強(qiáng)度較弱，而期貨價(jià)格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)度較強(qiáng)。因此

8、中國(guó)棉花期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，棉花期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有較強(qiáng)的互相引導(dǎo)關(guān)系，較好地實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。二、美國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀美國(guó)期貨市場(chǎng)在全球占據(jù)龍頭地位。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)的統(tǒng)計(jì)，2005年全球場(chǎng)內(nèi)期貨及期權(quán)交易量達(dá)到99億張合約，其中美國(guó)為35.3億張，占到全球成交總量的35.7%。與中國(guó)同時(shí)期相比，美國(guó)交易所市場(chǎng)期貨及期權(quán)衍生品成交總量從1995