人民幣匯率、股票市場和熱錢關(guān)系的實(shí)證研究

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1、人民幣匯率、股票市場和熱錢關(guān)系的實(shí)證研究摘要：本文修正了CLR模型和多重套利模型兩個重要理論模型并以此來解釋熱錢、股票市場和人民幣匯率之間存在的互動關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用2000年1月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了人民幣匯率、股票市場和熱錢之間的互動關(guān)系。本文發(fā)現(xiàn)，不管是在長期還是短期，人民幣匯率與熱錢的流入具有相互的因果關(guān)系。但是，研究結(jié)論并沒有表明熱錢和股市之間存在顯著的相互關(guān)系。最后，本文在前述分析的基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議。關(guān)鍵詞：人民幣匯率；股票市場；熱錢EmpiricalstudiesontheRelationshipbetweenRMBEx

2、change-rate，StockMarketsandHotMoneyAbstract：ThispaperamendstheCalvo,Leiderman&ReinhartModelandMultiArbitrageModel，andweexplaintherelationshipbetweenRMBexchangerate,stockmarketandhotmoney.Basedontheaboveanalysis,thispaperuses?monthlydata?from?January2000toDecember2011totesttherelationshi

3、pbetween?the?RMBexchangerate,?stockmarket,?and?hotmoney.Wefindthat,whether?long-term?orshort-term,?thereismutual?causalitybetweenRMBexchangerate?and?hotmoneyinflows.However,?the?conclusion?doesnotshow?thata?significant?mutualrelationshipsbetween?hotmoneyandthestockmarket.Finally,?ontheb

4、asis?of?theforegoinganalysis,weproposetheappropriate?policyrecommendations.Keywords：RMBExchange-rate;StockMarket;HotMoneyJELClassification：F320;F370;G11011人民幣匯率、股票市場和熱錢關(guān)系的實(shí)證研究引言隨著中國經(jīng)濟(jì)日益緊密地融入全球經(jīng)濟(jì)和人民幣趨向于更富有彈性的匯率制度改革，中國面臨的國際資本流動問題越來越受到各界的日益重視。國際資本流動可以劃分為中長期國際資本流動和短期國際資本流動。短期國際資本流動由于其對流入或流出

5、國可能存在顯著的負(fù)面沖擊而格外引人關(guān)注。金德爾伯格進(jìn)一步按投資者的動機(jī)將短期國際資本流動分為貿(mào)易性資本流動、金融性資本流動、保值性資本流動和投機(jī)性資本流動四大類，其中投機(jī)性資本通常被稱為“熱錢”，指資金持有者出于對預(yù)期貨幣匯率波動，或者受國際利差明顯高于外匯風(fēng)險的刺激，在國際上掀起大規(guī)模的短期國際資本流動。這種“熱錢”具有非常強(qiáng)的流動性和波動性以及容易逆轉(zhuǎn)的特征，對一國經(jīng)濟(jì)金融體系可能會造成顯著的負(fù)面沖擊。在2005年7月21日開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的，有管理的浮動匯率制后，人民幣匯率更富有彈性，熱錢在中國的流入或流出具有更強(qiáng)的流動性

6、、波動性和逆轉(zhuǎn)性。因此，在當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)形勢和人民幣匯率制度轉(zhuǎn)型的大背景下，研究人民幣匯率、股票市場和熱錢之間的雙向互動關(guān)系，在理論上和實(shí)踐上都具有重要的意義。國內(nèi)外文獻(xiàn)中還沒有統(tǒng)一的模型來解釋熱錢、股票市場和匯率的雙向互動模型?？紤]到模型的解釋力和技術(shù)的可行性，本文修正了CLR模型和多重套利模型這兩個重要理論模型并以此來解釋熱錢、股票市場和人民幣匯率之間存在的互動關(guān)系。在此基礎(chǔ)上本文運(yùn)用2000年1月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了人民幣匯率、股票市場和熱錢之間的互動關(guān)系。本文發(fā)現(xiàn)，不管是在長期還是短期，人民幣匯率與熱錢的流入具有相互的因果關(guān)系。但是，并沒有證

7、據(jù)表明熱錢和股市之間存在顯著地相互關(guān)系。因此，在進(jìn)行人民幣匯率改革時，我們必須高度關(guān)注熱錢的規(guī)模及流向。同時，既然熱錢沒有進(jìn)入股市，那么熱錢一定是以某種方式進(jìn)入了我國經(jīng)濟(jì)金融的其余領(lǐng)域，我們必須關(guān)注熱情對流入部門的影響。文章其余部分安排如下：第一部分為文獻(xiàn)綜述及評論；第二部分修正了研究人民幣匯率彈性、股票市場和熱錢之間關(guān)系的理論模型，并提出了相應(yīng)的假設(shè)；第三部分運(yùn)用樣本數(shù)據(jù)對相應(yīng)的假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)；第四部分是結(jié)論及政策建議。一、文獻(xiàn)綜述及評論（一）國外研究文獻(xiàn)11從現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)來看，國外還較缺乏匯率、股票市場和熱錢流動之間關(guān)系的專門性研究。國外的