美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟影響的實證研究53

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1、美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟影響的實證研究摘要：次貸危機后，美國輪番出臺量化寬松貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟。本文在分析美國量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟影響的傳導(dǎo)機理的基礎(chǔ)上，通過對中國經(jīng)濟變量建立SVAR模型進行實證研究，結(jié)果表明：一方面，美國量化寬松貨幣政策會增加人民幣實際匯率升值的壓力、不利于中國貿(mào)易賬戶順差，但能拉動中國經(jīng)濟增長，但持續(xù)性不強。另一方面，美國量化寬松貨幣政策很明顯降低了中國外匯占款的增加速度，長期來看，還會對中國物價水平上升產(chǎn)生抑制作用，但這種貨幣擴張卻在一定程度上推動了中國貨幣供給的增加。有鑒于此，我國應(yīng)采取宏觀調(diào)控措施來應(yīng)對美國量化寬松貨幣政策的外在沖擊。關(guān)鍵詞：量化寬松貨

2、幣政策；中國經(jīng)濟；SVAR模型；脈沖響應(yīng)2008年，美國次貸危機引發(fā)全球金融海嘯是20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的一次危機，全世界因此遭到重創(chuàng)而陷入衰退。為應(yīng)對全球金融危機，美、日、英等發(fā)達國家貨幣政策從常規(guī)的利率調(diào)整向非常規(guī)的以央行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整為核心的貨幣政策操縱方式轉(zhuǎn)變，即推出量化寬松貨幣政策（QuantitativeEasing）。截至2012年12月，美國已推出了四輪量化寬松貨幣政策，以期推動經(jīng)濟增長和增加就業(yè)。量化寬松貨幣政策作為一種非常規(guī)的貨幣政策，強調(diào)的是央行直接向市場輸出流動性。隨著全球貿(mào)易和金融一體化的深化，這一政策自然也會存在著溢出問題，會給他國經(jīng)濟帶來不同程度的影響。本文在

3、相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，嘗試構(gòu)建美國量化寬松貨幣政策影響中國的計量模型，進行實證研究。一、文獻綜述與問題提出一國受到他國貨幣政策沖擊是外部沖擊的重要內(nèi)容。美國作為世界上經(jīng)濟上最發(fā)達的國家，其貨幣政策溢出一直受到眾多學(xué)者的關(guān)注，學(xué)者們對美國傳統(tǒng)貨幣政策沖擊效應(yīng)進行了大量的研究。Frankel&Rockett（1988）[1]在博弈論的基礎(chǔ)上探討美國貨幣政策對他國的影響，認(rèn)為美國采用擴張性的貨幣政策將引起美元貶值，對歐洲會產(chǎn)生負(fù)面影響。Cushman&TaoZha（1997）[2]研究開放經(jīng)濟條件下美國貨幣政策對加拿大的影響，發(fā)現(xiàn)美國的貨幣擴張使加拿大的利率在短期內(nèi)上升，產(chǎn)出和價格水平短暫下降，并認(rèn)為匯

4、率渠道是重要的傳導(dǎo)渠道。Christiano等（1998）[3]構(gòu)建兩個VAR模型分析美國貨幣政策對加拿大經(jīng)濟的影響，發(fā)現(xiàn)美國的貨幣沖擊同時影響了美國和加拿大的實際產(chǎn)出。Kim&Nouriel（2000）[4]認(rèn)為，美國貨幣政策對非美G7國家貿(mào)易與產(chǎn)出的影響，這種傳導(dǎo)可以通過貿(mào)易和利率渠道實現(xiàn)，其中通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的效應(yīng)較少。Kim（2001）[5]基于結(jié)構(gòu)向量自回歸模型研究發(fā)現(xiàn)，美國貨幣政策對于其他發(fā)達國家的影響并不高。HolmanandNeumann（2002）[6]研究了美國和加拿大之間的貨幣沖擊對各項實體經(jīng)濟變量的影響，他們認(rèn)為美國和加拿大的貨幣政策對對方國家經(jīng)濟變量都產(chǎn)生了顯著影響，

5、并且相互間的影響程度在量化估計上幾乎是相等的。Canova（2005）[7]認(rèn)為，美國緊縮性貨幣政策會導(dǎo)致資本流入拉美國家，繼而導(dǎo)致總需求和價格上升，外部沖擊是拉美國家經(jīng)濟波動的重要因素。Mackowiak（2007）[8]研究了美國貨幣政策對新興市場經(jīng)濟體的沖擊，發(fā)現(xiàn)外部沖擊對新興市場經(jīng)濟影響較大，但對匯率制度的選擇沒有影響。吳宏和劉威（2009）[9]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，美國貨幣政策對各國產(chǎn)出水平、凈出口和物價具有國際傳遞效應(yīng)，其中對各國物價的影響還具有同步效應(yīng)，而且美國貨幣政策可在基本不損害自身經(jīng)濟增長的情況下改善貿(mào)易收支，但對中國和其他國家的經(jīng)濟增長將產(chǎn)生負(fù)面影響。莊佳(2009)[10

6、]11分析了美國貨幣政策對中國產(chǎn)出的溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)美國貨幣政策擴張有利于中國產(chǎn)出的增加，而且在中長期這種溢出效應(yīng)呈不斷增加的趨勢。李增來和梁東黎(2011)[11]認(rèn)為，美國擴張貨幣政策在短期內(nèi)對進口、出口產(chǎn)生正效應(yīng)，在長期中則產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，在長期和短期都對中國的產(chǎn)出造成負(fù)效應(yīng)。肖娛(2011)[12]認(rèn)為，美國貨幣政策沖擊通過利率渠道和外匯儲備渠道傳遞效果顯著，匯率渠道則相對更微弱；國際金融危機后美國長時間采取的寬松貨幣政策可能有助于增加亞洲的經(jīng)濟產(chǎn)出，但會導(dǎo)致國際大宗商品價格上漲、熱錢流入新興經(jīng)濟體，加劇全球經(jīng)濟失衡。因為美國推出量化寬松貨幣政策的時間僅僅4年多時間，國外專門研究其對他國經(jīng)濟

7、沖擊的文獻較少，國內(nèi)文獻側(cè)重對中國的溢出效應(yīng)。李永剛（20111）[13]認(rèn)為，美國持續(xù)的量化寬松貨幣政策，可能引發(fā)中國大宗商品價格上漲、加大中國通脹壓力、造成外匯儲備損失、刺激資產(chǎn)泡沫的形成，甚至喪失貨幣政策獨立性。陳磊和侯鵬(2011)[14]實證研究了量化寬松政策的流動性溢出效應(yīng)及其對金磚國家物價的影響，指出金磚國家本輪通脹很大程度上是由國際資本流入引起流動性過剩導(dǎo)致的。肖芍芳（2012）[